养老FOF“试点开闸”已近六年，如何借鉴海外的成功经验，找到适合本土的养老投资模式，成为了业界关注的焦点。

近日，富达投资大中华区投资策略及业务资深顾问郑任远、富达基金管理（中国）有限公司养老投资业务负责人赵强以海外养老投资的“他山之石”为借鉴，深入探讨了中国养老投资的发展前景。

郑任远被誉为“目标日期之父”，他曾首发了全美第一只风险自动滑降的目标日期基金Fidelity Freedom Fund（富达自由基金），赵强则在管理中国养老产品方面颇具经验。两位专家介绍了美国养老体系的发展历史，并对于如何推动中国养老第三支柱，以及如何应对市场波动等问题分享了自己的看法。

养老的发展需要“默认的力量”

十年前，郑任远首次开始在中国“布道”养老投资理念。自2015年起，他每年来中国三四次，推动中国养老第二支柱和第三支柱的发展。在他看来，养老问题具有极大的紧迫性。美国的经验显示，养老是一个系统性工程，需要政府、产业和学界的共同合作。

谈及美国的养老产品发展经验时，郑任远说，美国养老金市场发生“质变”就是目标日期基金(Target Date Fund)和强制默认机制的结合。目标日期基金会根据投资者客观的风险承受能力，对资产配置进行动态调整，随着时间的变化，策略会自动趋于保守。而默认机制的引入，成功帮助美国提高了储蓄水平，解决了养老危机。按他的话说，大部分投资者其实是不理性的，不会自动去做正确的事，“美国人花了40年学到了这一点，然后想办法把人的惰性变成了一件好事。”

研究发现，在金融危机期间，很多美国投资者对401(k)账户维持了稳定的投资，而其个人账户却频繁卖出。401(k)账户的强制默认机制让投资者不再频繁交易，保护了他们的长远利益。“强制默认机制让很多美国人在不知不觉中积累了可观的养老金，这一机制的成功经验值得中国借鉴。”郑任远表示。

“天时、地利、人和”缺一不可

在谈及中国养老体系的现状时，郑任远表示，目前中国的第二支柱覆盖面有限，主要集中在大型国企和事业单位；第三支柱的发展也还需时间，“公众需要理解养老投资的必要性。”

“国内对于养老问题有点焦虑，好像美国是从天上掉下来这么一个完美的制度，其实不是。从我1985年入行以来，每一年美国的相关部门都会对养老二三支柱的规则制度做一些优化。每当有新的情况出现，相关部门就调整规则，弥补漏洞。”他说。

转变投资者观念的过程非常耗时。一方面，机构需要给投资者很好的体验，一点一点证明产品是可信赖的；另一方面，从业人员的期望也不宜过高，对于推广初期的失败要有充分的心理准备。

“1996年，在我发行第一只产品Fidelity Freedom Fund时，即便在公司内部也有很大的反对声浪，在外部则几乎是无人理睬，因为这只产品的理念是全新的。最初的四年非常艰难，真的卖不掉。但是现在，这个产品已经成为401(k)和IRA最主流的配置。”

在漫长的“淡季”中，Fidelity Freedom Fund经过了不断的探索和修正，最终等到了发展的重要节点。2000年，美国科技股崩盘，市场意识到了风控的重要性。凭借着出色的业绩和较少的市场竞争，Fidelity Freedom Fund迎来了第一波机会。在2008年金融危机时，股市天崩地裂，很多公募基金都被卖空，市场流动性也捉襟见肘。但是养老产品不仅没有大量的抛盘，甚至还获得了增量资金的支持——这便是“默认的力量”。

赵强也认为，养老的发展需要“天时、地利、人和”。“推动第二、第三支柱的发展需要顶层设计，通过政策引导和市场教育，提高公众的参与度和认知度。”在他看来，投资机构需要充分未雨绸缪，根据具体情况制定推进方案，待时机来临，便可以充分地发展养老业务。

多资产策略是明智选择

在郑任远看来，美国股市有“长牛”的核心原因之一，在于养老二三支柱给市场带来了连续稳定且不断积聚的现金流。由于持续有现金入市，股市生态得到了改善，投资者的参与又倒逼养老产业不断进行产品和规制的升级，是一个互相促进的过程。

对相关机构的资质审查进一步提升了养老产品的可靠性。郑任远告诉证券时报记者，2006年，美国国会通过《养老金保护法案》明确了401(k)计划的三个自动机制，其中有一项很重要的条件叫做QDIA（Qualified Default Investment Alternatives），要求相关资产管理公司具备一定的资本、历史和风控能力，确保其有能力管理好养老产品，这样雇主才可以免责为雇员选择QDIA范围内的产品。

在谈到中国养老FOF（基金中的基金）产品在面对市场波动如何控制回撤时，赵强指出，机构在设计养老产品时，需要理解风险并不是线性的，风险本身也有复利效应。考虑到养老产品的非线性风险，采用更加稳健的多资产策略进行配置是比较明智的选择。

赵强告诉证券时报记者，富达的FOF策略是一种多资产策略基金，通过分散投资来降低风险，实现长期稳定的收益。他举例说明，在海外市场，多资产策略已经被广泛应用，投资范围除了传统的股票和债券，还覆盖大宗商品、房地产和黄金等多种另类资产类别。

在赵强看来，中国的养老FOF发展也可以采用多资产策略，但他同时指出，这一策略对投资工具有一定的要求。他认为，尽管FOF可以通过QDII基金配置海外资产，但在实践过程中仍然存在一些问题。例如，投资发达市场的基金往往费率较高，难以产生阿尔法收益。为了降低投资成本，FOF也可以考虑通过香港互认基金进行投资，但这需要政策的进一步支持。此外，当前FOF投资对股指期货和国债期货等品种的投资仍有限制，增加了对相关产品进行风险控制的难度。

郑任远认为，FOF是解决问题的资产大类组合，“FOF就像一个交响乐团，通过不同声部和乐器的协调配合，创造出和谐美妙的音乐。”而通过为特定资产类别的研究人员提供特定的薪酬激励，资管机构可以更好地发展本地的多资产团队，逐步实现多资产配置的目标。

校对：杨立林