证券时报记者 杨庆婉

今年以来，全球市场的资本配置正在从美元资产流向非美资产，一场策略性的全球资本再平衡悄然展开。

“美元资产规模非常庞大，即使只是小幅回流或分流，对中国等市场的影响也很大。”近日，2025年富达国际亚太区投资会议在香港举行，富达国际亚太区投资总监Stuart Rumble在会上表示，许多全球投资者重新审视了自己的股票敞口，贸易形势、财政政策不确定性以及汇率压力的持续变化，促使他们寻求多元化的收益来源，将资金投向欧洲、日本、中国及其他亚洲地区。

富达国际亚洲经济学家刘培乾接受证券时报记者采访时也表示，按目前观察的情况看，美元资产回流首先是回流到本土货币市场，比如欧洲的资金优先考虑回流到欧元区、亚洲的资金回流配置亚洲资产，然后才分流到其他非美地区，各类资产无论是股票还是债券都有望受益。

全球资金寻求多元化配置

虽然分散投资一直很重要，但过去25年全球投资组合偏重美国资产，挂钩美元的资产也表现强势。如今，美元贬值加上资金外流，将大幅改变美国资产在全球指数中所占的权重。

过去，美债是避险资产，而现在全球资金希望进行多元化配置，寻求对冲和避险资产，今年上半年欧洲和亚洲资产的表现都优于美国。

富达国际全球多元资产投资管理主管Matthew Quaife指出，富达正密切关注地缘政治局势变化对投资组合产生的实时影响。对长线投资者而言，最值得关注的是近期各地政策正推动全球秩序出现更深层次的分化。

Matthew Quaife表示，部分从美国资产外流的资金或会投向欧元区。随着德国加大财政政策，为欧元区经济带来了复苏潜力。此外，日元因其估值和防御性，也具有一定吸引力；黄金则因为地缘政治局势持续动荡，预计继续走高。

他同时表示，以中国为代表的新兴市场同样具有吸引力。美元贬值将利好新兴市场债券，比如巴西和墨西哥的债券收益率很可观；而新兴市场的股市估值相对偏低，随着中国在人工智能领域取得突破，为股票市场提供了支撑，带动整体新兴市场向好。中国正在从世界工厂的角色转型为全球科技创新者，这一趋势将进一步释放中国科技股的增长潜力。

当然，从流动性和规模来看，全球范围内暂时很难找到可以完全替代美国国债的单一资产。Stuart Rumble表示，美元资产非常庞大，即使只是小幅回流或分流，规模也很大，亚洲持有的美元资产至少就有几万亿美元，而亚洲经济的复苏有基本面支撑，某种程度上相当于安全港了。

亚洲低通胀机会空间更大

全球资金寻求多元化配置，投资组合再平衡已经展开。部分美元资产将回流或分流到非美资产已经成为共识，但资金究竟有没有统一的归属或倾向？

目前看来，似乎没有唯一答案。

刘培乾表示，根据目前观察，美元资产回流首先是回流到本土货币市场，比如欧洲的资金优先考虑回流到欧元区、亚洲的资金回流配置亚洲资产，然后才分流到其他非美地区。

Stuart Rumble表示，投资者正在投资组合中逐步降低对美国大型科技股的超配，并且在具备类似成长潜力和质量、但估值更具吸引力的股票上增加多元化配置，包括更加看好亚洲股市，尤其是与AI、能源转型、先进制造业以及内需消费等策略性趋势相契合的产业。

在固定收益方面，投资者对欧洲和亚洲高评级主权债券的兴趣日益浓厚，同时对各区域内本币债务市场的投资兴趣也有所增加。同时，货币策略也在持续发展，投资者在某些情况下开始考虑对美元敞口进行避险的方式和时机，并提高其它储备货币和有望受益于区域资金回流的货币配置比重。

“亚洲本地货币和债券，我们很喜欢，通胀压力都不大。”富达国际亚洲固定收益主管朱蕾表示，亚洲的美元投资级债券和本币投资等级国债均可以作为及时工具提高投资组合稳定性，并提供长期回报。

朱蕾认为，亚洲美元投资级债券兼具强劲的防御性与可观的风险调整后回报，通常久期较短，对利率敏感度较低，也没有债券利息税。此外，净供给量已经连续四年为负值，需求强劲，其技术面也展现出较强的支撑力。即便在近期地缘政治和市场动荡的环境下，它的表现仍充满韧性。

“一些投资者存在误解，实际上亚洲投资级债券的波动并不会比美国投资级债券大。”富达国际基金经理彭添裕表示，亚洲本币政府债券有国家信用支撑，偿债能力更强，亚洲投资级债券久期比美国投资级债券更短，波动性更低，可以起到分散投资的作用。

中国资产受益资金回流

“近期，‘美国例外论’式微，加上投资者多元化投资需求日益增长，进一步推动中国与全球金融体系的整合，进而提高全球投资者对中国资产或人民币资产的敞口。”富达国际基金经理廖婉菁表示。

她进一步分析，中国债券市场规模已高达180万亿元，对于各国央行、主权财富基金等大型机构投资者而言，中国债券尤其是政府债券，是低波动资产中的理想选择，可视为美国国债以外的选择。随着中国经济增长模式从高增长与出口导向，向内需驱动及可持续方向转型，预计中国将维持宽松的货币环境，这将为国内债市创造有利环境。

值得注意的是，2024年，中国10年期国债在未对冲的情况下回报率超过7%，表现优于大多数其他国家国债。

在股票市场方面，富达国际基金经理Dale Nicholls表示，市场波动常常掩盖了其中的投资机会，但对长期投资者而言，中国股市的投资价值仍然具有吸引力。许多公司具有强劲的成长前景，但MSCI中国指数现在仍较标普500指数折价约40%。

他强调：“贸易紧张局势再度升温引发市场担忧，但从关税对企业盈利的直接影响来看，可以说这些担忧言过其实。MSCI中国指数核心成份股涵盖的公司绝大部分收入都来自本土市场，至于有海外业务的公司，即使经历了前一波关税上调，他们在全球市场的份额仍有增长，反映其提升竞争力的努力已经显现成效。”