当下，中国创投行业进入存量出清、优胜劣汰的高质量发展新阶段。“退出”成为各类LP（有限合伙人）衡量创投机构最重要的业绩指标。探索多元化、更高效、可操作性的退出路径和实践成为破解创投行业难题的突破口。

今日在安徽合肥举行的“以退为进——中国创投高质量发展大会暨第三届人民币基金退出高峰论坛”上，LP投顾发布了《2023年度VC/PE机构A股退出报告》。《报告》数据显示2023年机构退出规模下降，二八分化现象加剧，且科创板已是VC/PE（创业投资和私募股权投资）机构A股退出最活跃的板块。

根据中基协数据，在创投与私募股权基金各类退出渠道中，IPO（首次公开募股）退出仍然是收益最高的退出方式。通过IPO退出项目的数量和金额仅占全部创投与私募股权基金退出本金不到20%，但IPO退出收益却占创投与私募股权基金全部收益的50%—60%左右。

IPO实际退出的真金白银决定了一只创投与私募股权基金的最终回报水平，而持有上市公司5%以上股份的创投与私募股权基金退出回报占全部IPO退出金额的70%，具有风向标的意义。

《报告》数据显示，科创板已是VC/PE机构A股退出最活跃的板块，超过创业板和主板，可谓后来居上。这一方面体现出，VC/PE机构是培育和发掘科创类上市企业的主力军。据统计，超过80%的科创板上市企业中，都有各类VC/PE基金的投资；另一方面，也表明多层次资本市场建设，特别是科创板为VC/PE基金有效和有序退出，提供了资本市场的支撑，成为过去几年创投行业高质量发展和良性循环的有力保障。

《报告》显示，VC/PE机构二八分化加剧、头部效应恒强。2023年426家VC/PE机构累计退出总金额1049.18亿元，涉及469家A股上市公司。IPO退出前100家机构仅占全部机构数量的23.47%，但IPO退出累计金额为848.33亿元，却占到全部退出金额的80.86%（2022年为76.03%）。

一二级市场循环可持续发展的健康生态，是中国创投行业赖以生存的根基。在“以退为进”、中国创投高质量发展的当下，多层次资本市场的健康发展有助于创投基金在二级市场上有序退出，能为一级市场带来增量，形成创投活动的流动性循环。

中国投资协会副会长、创投委会长沈志群表示，深化我国多层次资本市场（包括一级市场、并购投资市场、股权份额转让市场）改革发展，为创投资本的畅通退出和价值实现提供充分保障，形成“耐心资本”与其长周期、高风险相适应的投资回报预期和良性循环的生态环境，必须改变重二级市场、轻一级市场；重三大证券交易市场、轻区域性股权交易市场；重企业IPO上市交易市场、轻并购投资和股权份额转让交易市场的倾向。

LP投顾创始人国立波表示，VC/PE基金清算问题是全球性行业难题，IPO仍然是解决人民币基金退出的最核心问题，仍然是凝聚行业信心的最有力武器。提振一级市场LP的信心，还要靠二级市场的表现。IPO虽然不是最大的退出通道，但却是收益最高的退出通道。

“没有二级市场的良性退出，创投模式很难形成持续的适应性和闭环，如果二级市场持续不给力，缺乏流动性，并购和交易很难形成收益效率。希望国家要保持IPO发行的常态化，同时拓展投资赛道，避免由于二级市场的导向，导致一级投资赛道的高度趋同，避免同质化的竞争。”国立波说，“我们建议要进一步优化创投基金和S基金在二级市场减持的政策。”

投资机构只有退得好，才能募得好，使得基金全生命周期进入良性循环。VC/PE机构在IPO市场的减持退出，并非意味着他们对公司未来的表现不乐观，而是受基金存续期限、LP流动性等因素制约。VC/PE无论是集中减持退出策略还是分散减持退出策略，都是多方利益主体达成一致性的体现。

尽管非IPO退出（老股转让、企业回购、并购、清算等）是创投机构退出的主流，但IPO退出仍是投资机构最为重视的退出方式。LP投顾认为，随着注册制全面实行、上市标准的进一步规范、新“国九条”指明未来要“完善多层次资本市场体系，进一步畅通‘募投管退’循环，发挥创业投资、私募股权投资支持科技创新作用”，适逢“创投国十七条”发布及配套政策进一步落实之际，LP投顾期待VC/PE能获得更多的政策支持。

校对：王锦程