今年以来，随着A股IPO节奏的放缓，一级市场投资机构都在寻求多元化的退出路径，并购成为市场关注焦点。在第18届中国投资年会现场，联创资本创始合伙人、董事长韩宇泽在接受证券时报记者专访时表示，针对当下的环境应该拓宽多元化退出路径，大力激活并购市场。

投中最新数据显示，2024年第一季度共计完成644笔并购交易，同比下降22.32%；其中披露金额的有532笔，交易总金额为281.26亿美元，同比下降39.89%。第一季度，共计有44只私募基金以并购的方式成功退出，回笼金额81.48亿元。

韩宇泽认为，随着去年的中央金融工作会议提出鼓励发展创业投资、股权投资，今年又推出了新“国九条”，即将召开的二十届三中全会，对未来的经济应该适当地乐观起来，积极投资布局。

大力激活并购市场

作为一家在市场上已经有25年历史的投资机构，联创资本经历过多个股权投资的周期，累计投资了300多家企业，其中98家企业已成功上市或被并购。作为行业老兵，韩宇泽曾经也经历过很多一级市场的挑战和艰辛，见证行业一次次的低谷期。

“当下的市场的确很难，募资难，投资难，退出更难。”韩宇泽表示，“股权投资的逻辑就是投资-退出-再投资，退出是最核心的中间环节。如果没有良好的退出，就难以有有信心的资金进来。”

今年IPO收得更紧，数量和去年相比下降一半，在这样的背景下，韩宇泽呼吁要激活并购市场，在当下应该及时调整并购重组的政策。

他举例说明，从成熟市场来看，美国1996年的上市公司突破了7000家，而如今美国市场上市公司的家数也只有4000多家，但是整个美国市场的市值从那个时间点到现在，大概增长了2.4倍，且仍然在大幅度增长。靠的就是并购，通过并购把很多上市公司做强做大。而且在美国这个市场，退市的企业2/3都是被并购装入了其他的上市公司，是主动性的、自愿性的退市。对比来看，A股现在的退市都是强制性退市，自愿性退市很少。

2019年证监会一年核准并购129家，2023年仅仅核准26家，韩宇泽认为并购基本上处于低效能的状态。如何优化并购重组政策激活这个市场？需要监管部门重视，调整并购重组的政策。

此外，他还建议中国必须设立并购基金。在国外并购基金的规模占比都很大，是股权投资很重要的手段，原有的并购只能在很小的范围运作，今天的并购基金像股权投资一样，会有很多机构帮忙撮合推进并购。在国外，市值大的公司的第一大股东相当部分是并购基金。他指出，并购基金是一个天然积极的股东角色。

从GP的角度来看，现在投的所有项目都是为了退出，所以在基金管理上就得考虑如何退出，而如何并购退出可能要更早纳入到投资策略里，实际上成功的并购退出就像左右手，都得有一定的话语权，一边是上市公司，一边是投资项目，机构在两边得有一定的话语权才能促进并购。

具体到联创资本的做法，韩宇泽总结，第一，投资时，战略合作伙伴可能有上市公司或者上市公司是大股东，从投资的时候就已经锁定项目将来就是要被并购；第二，在投资某个项目的时候，就和原来的创始人约定，如果不能在限定时间内上市必须同意并购，当下的市场环境，一些股东心态也已经发生变化了，经过这几年资本市场的发展，很多创始人的股权在拟上市公司的占比都很小，其他投资机构股东加起来都已经超过创始人了。这些投资者到一定程度都有了话语权，而大股东背负着这么多的股权和其他的保障性条款，某种程度上也是一种压力，也在想如何解决这些问题，走并购这条路就是一个好的选择。

逆势布局的好时机

“基于以往多年的经验，逆势布局、逆势投资往往都是正确的，因为在逆势的时候不仅项目看得更清楚、而且估值更低，逆势投资随着经济发展终究会转暖。”韩宇泽表示，“因为随着中国的经济结构调整和政策的利好释放，去年的中央金融工作会议提出鼓励发展创业投资、股权投资，今年又推出了新‘国九条’，即将召开的二十届三中全会，对未来的经济应该适当地乐观起来，积极投资布局。”

他特别指出，前一个周期投资人偏好互联网，而现在偏好硬科技。尽管市场现在出现了一定的调整，甚至有点低迷，但是投科技就是投未来的发展方向，目前还是要坚决看好科技类的项目，比如新材料、新能源、人工智能这些行业里面，科技的更新速度越来越快，甚至是革命性的替代和发展。如果选到了这些好项目，在市场低迷的时候，估值又比较低，这时候积极地去布局，再过个两三年，那个时候的市场一定比现在好得多，现在正是投资的好时候。

针对募资难的现状，韩宇泽也给出四点建议：

第一，资管新规需要做出及时调整，从全世界长期股权投资的配置来看，股权投资虽然流动性差，但是长期是能够战胜市场的，其收益在全球占比应该处于中上水平，国家提出向实体经济倾斜，股权投资真正是把大量的民间资本投向了实体经济，商业银行不仅可以配置股权投资，也更适合做S基金。

第二，加大保险公司在股权投资的配比，引导长期资金进入股权市场。

第三，加大国家大基金的设立，配置到新质生产力产业方向，去遴选社会上优质的资本，特别是选择优秀的民营资本来当管理人，在整个市场国有占比大的背景下，需要民营资本来给市场增加活力。

第四，今年年初，上海出台扶持股权投资发展的32条，提到了可以支持股权投资机构走向资本市场，也支持股权投资机构发行中长期债券，希望有配套的细则落地，希望配套的实施细则、办法尽快出台。

责编：岳亚楠

校对：王朝全

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