基金年报陆续披露，张坤、刘格菘、萧楠等顶流基金经理截至2022年底的持仓全部出炉。

张坤增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置；刘格菘围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局；萧楠减持了养殖行业，调整了汽车板块上的配置，增加了啤酒行业配置，同时调整了白酒板块的结构，重点增持了治理结构改善且产品周期向上的次高端品牌。

张坤：单纯用一年市值变化衡量投资结果不合理

3月30日，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达优质精选等基金发布2022年报，其持仓中的隐形重仓股和最新观点随之出炉。

其中，易方达蓝筹精选仍是张坤管理规模最大的基金产品，截至2022年末，基金资产净值为570.75亿元。

2022年期间，张坤管理的基金股票持仓基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置。个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

值得一提的是，除了此前基金四季报披露的前十大重仓股外，第11位至第20位的隐形重仓股也悉数出炉。主要包括，中国海洋石油、李宁、爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、宁波银行、分众传媒、百胜中国、山西汾酒、汇成股份。

相对2022年中报，张坤大手笔增持了海吉亚医疗、中国海洋石油、李宁等，同时大手笔减持了分众传媒。

回顾2022年的A股市场，张坤指出，股票市场经历了几次波动和下跌，每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打折促销”。

“有些投资者缺少对所持有企业的了解和信心，投资期限也较短；另外一些投资者对企业有更深的了解并且有足够长的持有期，当前者把股票卖给后者时，也把财富积累的机会卖给了后者。”张坤表示，很多时候，那些不可知的概括性论断吸引了人们的注意力，而让人们忽视了具体的、可知的、有作用的分析。仅仅因为担忧短期经济形势的变化或者规避股市的短期波动，从而放弃买入甚至卖出一家具有长期盈利能力的公司，并不可取，这实质上是用一项不确定的原因去否定了一件更确定的事情。

张坤认为，单纯用所持有股票在某一年的市值变化来衡量投资结果并不合理，更加合理的评价投资的指标应该是：1.公司每股盈利及每股自由现金流的增长；2.公司的护城河是否维持或者加深了。股票相对于债券的最主要吸引力在于两点：1.净资产回报率高于债券的票息收益率；2.留存收益可以以类似高的回报率投资并获取回报。评价投资的指标是用来确信股票依旧有吸引力的标准。只有在一个较长的周期里，留存收益才能体现出高回报率的投资成果，因此，不考虑间歇性的难以预测的泡沫化，投资者也需要一个较长的持有期才能获得扎实的市值增长。

频繁的交易还会带来两方面的成本：一是意志力方面，每做一次决定都会消耗一点意志力，频繁的交易会过度消耗意志力资源，从而导致平均决策质量的下降；二是财务方面，以2021年为例，A股上市公司合计净利润约5万亿，而投资者所付出的交易成本合计达到了4000亿，占比约8%，考虑较高的换手率水平，投资者高换手带来的交易成本一定程度上影响了长期的复利积累。

“考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效地对时间和财富的浪费以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利。”

刘格菘：制造业资产表现值得期待

刘格菘作为广发基金的“顶流”，其持仓动态和最新策略一直备受市场关注。

受新能源等板块估值回落影响，刘格菘管理的广发小盘成长2022年A类基金份额净值增长率为-21.49%，C类基金份额净值增长率为-21.81%，同期业绩比较基准收益率为-19.81%。

年报显示，基金第11位至第20位的隐形重仓股包括，康泰生物、西部超导、健帆生物、石英股份、德业股份、天合光能、高德红外、通策医疗、博创科技、正泰电器。

相对2022年中报，刘格菘新进持仓西部超导、石英股份、通策医疗，同时减持了康泰生物、正泰电器。

回顾2022年A股市场，影响市场的外生变量增加，以新能源、电子、汽车等为代表的高端制造业资产经历了较为明显的下跌。

刘格菘表示，“全球比较优势制造业的成本优势、产业聚集效应以及上下游体系的创新协同生态，是我们看好这个方向的基础，这种优势一旦建立，领先优势只会不断扩大，护城河不断变宽，短期的波动不会改变我们的判断。长周期角度，我对基金配置的资产充满信心。”

展望2023年，刘格菘表示对市场表现持乐观态度，疫情对市场的扰动影响逐渐减弱，生活回归正常化，居民出行、企业生产都会逐渐回归到正常状态，预计2023年的经济增速与2022年相比也会出现明显提升。高端制造业资产经历一年的下跌，估值已经回到历史较低百分位，随着生产、生活的正常化，制造业资产的表现也值得期待。对本产品持仓比例最重的光伏、储能方向相对乐观。2022年底，光伏上游硅料价格明显下跌，产业链价格下行，使得国内装机需求可能会重回高增速区间，海外需求预计会保持较高成长。

萧楠：期待消费行业迎来复苏

易方达消费行业是易方达基金知名基金经理萧楠管理规模最大的基金，截至2022年末，基金资产净值为274.48亿元。

2022年期间，萧楠减持了处于行业基本逻辑变化中的养殖行业，调整了在汽车板块上的配置，增加了行业格局持续改善的啤酒行业的配置，调整了白酒板块的结构，重点增持了治理结构改善且产品周期向上的次高端品牌。

萧楠表示，站在当前，需要重新思考未来五到十年消费行业的资产配置方向。扩大内需对于我国实现人均GDP再上新台阶，并且摆脱“两头在外”的经济结构，建成双循环高质量发展的发达经济体，其重要性和必然性从未达到过今天的高度。这将是投资决策的出发点。需要投入足够的研究资源去发掘未来可能有长期机会的品类和个股。

展望2023年，萧楠表示，会关注以下可能出现投资机会：

首先，和中国制造业优势结合紧密的行业应该得到重视。中国目前在多个领域已经形成高效的产业链，并且逐步从追随者变为引领者。超大经济体需要依托大规模消费市场和大规模制造业，而服装、家电、汽车、民航、芯片则是一个个必经的台阶。目前中国正沿着这条路不断攀登，有些领域已经领先全球，这个过程必然带来产业链的重塑，带来很多投资机会。

其次，未来随着内需总量的扩大，市场会变得越来越细分，这就给消费品领域的投资带来新的挑战。生活方式、消费偏好的多元化意味着未来“超级品牌”出现的概率越来越低，新兴领域的投资窗口期也变得越来越狭窄。一方面应该认真盘点和重估当前已经形成的超级品牌，另一方面应该从自己生活的地域、社交圈走出去，认真观察和研究不同的细分市场，才能挖掘出好的超额收益。

最后，国产品牌的崛起也是一条长期投资的主线，未来将越来越多地看到承载着中国文化和价值观的产品和品牌的崛起。

“我们可以期待2023年消费行业迎来一轮复苏，也希望在更长远的未来，我们基于上述认知下的投资能给我们带来足够好的回报。”

校对：高源

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