融通基金/供图 翟超/制图

证券时报记者 杨波

近年来，受政策、估值、基本面等多重因素的压制，医药板块经历了较大幅度的调整，在极为不利的市场环境下，融通健康产业基金经理万民远逆流而上，超额收益显著，而且业绩稳定性好、回撤相对较小，颇受市场关注。

万民远是四川大学生物医学博士，深耕医药投资十余年，对医药行业和投资有着深刻的理解，被研究机构公认为特立独行的逆行者。他喜欢逆向投资，基本不参与抱团股，而偏好寻找比较冷门的被低估值个股，即使在2020年四季度医药股行情最疯狂的时刻，他也保持冷静，坚持不赚估值泡沫的钱。

万民远的定力来自对医药资产出色的定价能力，以及对市场周期的理性判断，他获得了时间的奖赏，短中长期业绩表现均居同类基金前列。据银河证券数据显示，过去五年融通健康产业获得210.78%的收益率（同期业绩比较基准为15.22%）。他管理的另外一只成立一年以上的全市场基金也业绩不俗，融通鑫新成长基金2021年10月成立，经受住了2022年市场下跌的考验，成立以来获得21.44%（同期业绩比较基准下跌16.39%）的优异业绩。

日前，万民远接受证券时报记者的采访，他表示，自己在骨子里厌恶风险，所以买入资产的核心是安全边际，他希望一定程度熨平产品的净值波动，为此他愿意放弃估值泡沫的收益。他的投资风格是买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，他认为市场无人问津时，有充足的时间慢慢买入便宜的标的，而所有人都看好冲进市场时，离风险就不远了。

顺势而为只能赚贝塔

赚不到阿尔法的钱

证券时报记者：你是四川大学的生物医药博士，为什么选择进入证券行业？

万民远：学医需要长期重复做实验，我感觉比较枯燥，在学校时就开始规划往金融方向发展，自学了一些金融方面的知识。我的兴趣比较广泛，做证券研究和投资没有学医那么专，但接触面很广，需要关注社会各个层面的变化、科技的进步以及各种新生事物，比较适合我。入行十多年，我越来越发现自己非常热爱投资，也很庆幸当初的选择。

证券时报记者：2022年市场低迷，加上集采带来的影响，医药股持续下跌，你却获得了正收益，你是如何操作的呢？

万民远：2022年初我并不悲观，没有预料到会出现那么多黑天鹅事件，在投资的道路上，常常会出现现实演绎跟预期不一致的情况，这时候我们要理解市场、尊重市场、敬畏市场，而不是一味坚持自己。2022年医药股行情延续了2021年的下跌走势，曾经最火的赛道如CXO（医药外包服务）等一路持续下跌，过去机构在这些赛道的持仓比较集中，出现了一定程度的踩踏。我在2020年就大幅减仓了这类股票，所以基本没怎么受伤，反过来，在2022年三四季度，当这些热门赛道的龙头公司跌到底部，我开始陆续加仓，抄了一些大市值公司的底，赚到了一些正收益。

证券时报记者：很多研究机构认为你的投资风格与众不同，请讲讲你的投资框架。

万民远：我的投资框架可总结为守正出奇，逆向投资，“正”是大家耳熟能详的优秀公司，“奇”是所谓的黑马。在构建组合时，我有三个原则：一是在好的贝塔中找阿尔法，有时候我的组合看上去跟同行差异比较大，其实是神似而形不似，我选的赛道跟大家差不多，都是景气度较高或发展空间较大的细分行业，但在个股的选择上，我更偏好比较冷门的、价值被低估的黑马；二是放弃估值泡沫的收益，不赚最后一个铜板，我的组合中没有泡沫很明显的个股。不持有明显高估值的标的，我晚上睡觉才踏实，不担心持仓的股票第二天会大跌，如果真跌下来，我可能还会加仓；三是逆向投资建仓的时间比较长，我一般会考虑用半年时间建仓，有充足的时间做研究，所以，犯错的概率相对会较低一些，而且在底部买入，即便犯错，止损的成本也不高。

我买入资产的核心是安全边际高，一段时间不涨可以接受，但不能亏大钱。我的投资风格是买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，市场无人问津时，大概率有投资机会，而到所有人都看好冲进去的时候，离风险就不远了，虽然还可能继续上涨，但要跑得快，否则可能会遭遇过山车行情。本质上我是根据估值与成长的匹配来做判断，比如有一家龙头医药公司，两年前受到机构追捧，市值超2000亿元，我觉得太贵就清仓了，去年四季度该公司跌到600多亿市值，我觉得很有价值，就又买回来了。

证券时报记者：特立独行会不会有较大压力？

万民远：早期压力比较大，渐渐地越来越有信心了。顺势而为，买大家都看好的资产，犯错的概率会低一些，即便犯错压力也没那么大。但顺势而为永远只能赚到贝塔，赚不到阿尔法，因为大家都看好的资产不仅不会便宜，很多时候还会偏贵。逆向投资压力肯定会比较大一些，大家都不看好，都在卖，你凭什么认为别人是错的？一定是公司当下有不利的因素，才会被抛售，才会比较便宜，所以我买的股票多半当期的增速都不会太好。因此有投资者问：你逆向投资是否就是选质地差一点的股票？其实并不是，我只是选跟大家有预期差的东西。而且我不是简单的低PE选股，低估值只是一个条件，必须具备更多条件才能进入我的视野，比如未来两年公司的增速一定要比现在快，并且业绩增速不低于20%。低于20%的增长，就是价值股，我一般也不会考虑，不是价值股不好，但我更偏向于成长股投资。

资产的定价

是比较出来的

证券时报记者：你如何构建组合？

万民远：我希望构建的组合是有灵魂的、有层次感、有梯度。我希望任何时候，我的组合大概有一半的资产处于右侧，一半的资产处于左侧，这是理想化的设想，是我追求的模式，付诸实际未必精准。我是以左侧的思路买股票，但组合的股票如果都在左侧，可能很久都不涨，我买进一类资产的时候，会预判它大概多长时间会有表现，半年前买的股票，到现在可能已经在右侧了，如果涨得比较多，我会慢慢减仓，然后加仓一些我看好的尚处于左侧的资产。投资组合是一个动态管理的过程，不是每天都在交易，但需要不断做性价比分析。

证券时报记者：你怎么做性价比分析？

万民远：投资的核心是给资产定价，一家公司的发展前景相对容易判断，但市值应该是多少很难确定，市值跟市场情绪、流动性等密切相关。资产的定价是一个相当复杂的过程，是比较分析出来的，通过各类资产的比较才能确定某类资产有没有吸引力。比如，只有比较全市场资产，才能确定某个时点的医药股有没有价值，医药行业内部也一样，只有对医药各个细分赛道的资产都很熟悉，通过充分的比较分析，才知道某个细分赛道有没有性价比，只看一个细分领域，没法定价。另外，市场也是资产定价的关键性因素之一，熊市20倍PE都觉得很贵，而牛市40倍PE还觉得很便宜。

证券时报记者：你如何评价自己在医药行业的定价能力？

万民远：我是医药专业毕业，研究医药行业的时间也比较长，对行业整体的认识比较深入，对新技术、新产品、新方向有密切的跟踪和研究，对各类资产相对也比较熟悉，在定价方面还是有较强的信心。

证券时报记者：从公开资料看，你持有中小市值股票偏多一些，你是否更偏好中小盘医药股？

万民远：股票对我来说不分大小，我更关注估值与成长的匹配度，对股票没有偏见也没有执念。从2019年开始，景气赛道龙头股备受追捧，到2020年底，龙头股估值都很贵，所以，2021年以来我的组合中大股票会少一些。不过，经过近两年的调整，很多大市值公司的估值已经很有吸引力，我在去年三、四季度也加仓了大股票。所以，我前两年持有小股票比较多，只是特定的市场风格下的阶段性结果。

“我还会买我的基金”

证券时报记者：不久前，你自购了自己管理的基金。

万民远：我是把产品当孩子一样养，我买了不少自己管的产品，很多同事也买了我的产品。希望尽力让我管理的产品持续不断创新高，给投资者带来长期较好的回报。

我的特点是配置均衡，注重估值，所以短期内业绩不会特别拔尖，但稳定性会比较好，回撤也相对较低，我希望市场涨的时候能跟上，市场跌的时候比较稳，长期累计下来力求可以获得较好的收益。特别希望持有人理解我的投资理念，没有人能长期赚认知之外的钱，只有认知到位，理解了我的投资理念，知道我的业绩是怎么来的，才有信心继续持有。

医药板块调整了两年，而且幅度还不小，整个医药的贝塔还处在底部。因此，每次市场一片悲观的时候，我都有信心。我总是说，这个位置可以考虑买，不是随口一说，而是认为市场下跌到底部附近时，是投资性价比最好的时机。所以。之前拿到年终奖，我买了我的的基金，下次发奖金，我还会放进去，除非医药板块出现很大的泡沫。

证券时报记者：2021年10月，融通鑫新成长基金成立，这是你首次管理全市场基金，是否有压力？为什么考虑管理全市场基金？

万民远：医药是我的老本行，在医药领域，我的定价能力相对较强，敢于逆向投资，也敢于重仓。在全市场选股，我目前主要选的是大家都认可的股票，也不敢像买医药股那么集中，重仓股占比相对较低。未来我会加强学习，希望在全市场找到自己有能力定价的板块和个股。做投资是一个不断学习、不断进步的过程，对医药我很熟悉，但希望能够扩充能力圈，因为资产是比较出来的，只有理解了其它行业，才能更深刻地理解医药在这个时点有没有价值，如果整天只是盯着医药板块，只能做医药行业内部的性价比。所以，管全市场基金是更深层次的进步。另外，社会在不断发展，各种新技术层出不穷，非常有意思，也非常值得学习。

具体来说，我管全市场基金跟管医药基金的理念是一样的，都是逆向投资，大家都特别兴奋的时候，我会比较保守，跌下来风险释放了，我会关注比较多，比如新能源、光伏现在跌下来，我才开始有兴趣去研究，拓圈是一个慢慢学习和实践的过程。

今年医药股

应该有好的表现

证券时报记者：你怎么看未来医药股的表现？

万民远：我比较看好今年医药股的表现，原因如下：一是医药行业已经调整了两年，全市场基金对医药股的持仓都处在底部，医药股的估值也在底部；二是医药行业的基本面预计会迎来比较大的改善，大家容易觉得疫情下医药会受益，事实上除了跟防疫相关外，绝大部分医药企业是受损的，医院的诊疗人次到现在还没到恢复疫情前的水平，疫情防控政策优化后，医药的需求应该会慢慢恢复到以前的状态；三是新冠疫情确实会给医药行业带来非常大的增量，不只是简单的感冒退烧药，大家“阳康”后，保健意识可能会提高，保健的需求会比较大，还有类似消费场景延迟满足的需求未来也会增加；四是政策的边际改善，医药行业对政策比较敏感，过去两年，大家看到集采的影响是很大的，但近期集采政策已变得比较温和，近期谈完的集采，续约谈判降价的幅度不是特别大，过去降价降得特别多的东西，还允许涨价。基本面改善叠加医保的政策缓和，行业又处在底部，诸多因素综合判断，今年医药行业或会有比较好的表现。

证券时报记者：你主要的配置方向？

万民远：当下，我认为医药行业的机会主要有两个方面：创新和疫情后修复。创新包括创新药、创新器械，创新药包括CXO，还有跟新冠关联度低，订单又比较好的公司，也值得关注；创新器械跟芯片的逻辑一样，国产替代的方向才刚刚开始，可以关注一些渗透率很低、护城河比较高、竞争不太激烈的行业和公司，还有技术含量高的公司，研发中从0到1的突破比较难，但是一旦突破，此类产品的生命周期会比较长。疫情后修复，一是受益的线下，比如零售药房；二是消费场景相关的延迟满足，比如医美、近视手术、接种疫苗、注射生长激素等，疫情放开后，需求都可能恢复；三是原料药中成药，上游原材料成本在高位，未来会慢慢下降。这也是我目前组合配置的方向。

证券时报记者：你对零售药房格外关注？

万民远：零售药房未来一段时间大概率会比较好，一是疫情后修复，我买过一家医药零售公司，过去三年每天都有10%的店是关闭状态，现在这10%已经全部开业；二是零售药房本身有长期的逻辑，医改的核心是医药分家，对标海外，药店买药占主流，未来中国也会慢慢处方外流，在药店或第三方平台买药；三是行业集中度提升，中国的药店集中度很低，欧美两家大的连锁药店有60%-70%的市占率，中国医药零售集中度将不断提升；四是未来药店不只是卖药，还可以卖诸如化妆品的日用消费品，从这几个角度看，药店的成长空间还很大。