陶冬：伯克希尔、苹果和软银都坐上了AI赌桌

美伊谈判起伏跌宕，美国总统特朗普在自媒体上的言论更是斑斓多彩，金融市场中的好事者从TACO到NACHO编造出各式交易主题，不变的是美股升势，韩股、台股更是暴涨。资金从银行账户流向股票账户和ETF，投资气氛热烈。油价回落、就业改善、盈利强劲，支持美股连创新高，债市则审慎向上。恐慌指数恢复平静，美元指数转弱，油价跌、金银涨，大宗商品走强，日元在干预声中升值。

美国4月份非农就业数据连续两个月明显超出分析员预期，就业增加11.5万。过去两个月新增就业，是2024年以来最强劲的劳工市场表现，看来就业已经摆脱了去年几乎零增长的趋势。细分看，不仅医疗健康行业持续亮丽，交通物流、零售均有反弹，之前偏弱的建筑、休闲酒店也有起色。当然建筑业的增长来自数据中心，而非传统的房地产或产业投资。

连续两个月的就业回暖，仍有数据修正的风险，但似乎在确认劳工市场最坏时间已经过去。50岁以上人群和25岁以下人群找工作依然困难，但核心年龄层的就业情况不差。整体市场劳工需求不算火爆，但已进入了稳定期，可以对经济和消费提供支持。

笔者关注的时薪增长环比0.2%，不如预期，更跟不上目前的通胀脚步，是本期就业数据中的弱项，也再次印证美国K形经济发展格局。在股市挣到大钱的人继续消费，没有投资能力的低收入家庭则饱受生活成本上涨的冲击。这些人的购买力不足以影响消费大局，却握有大量选票来冲击中期选举。

就业形势趋稳，让即将上任美联储主席的沃什短期降息压力减小，市场更相信近期降息的可能性不高。以目前的物价形势和就业状况，美联储缺乏理据和动力下调利率，以不变应万变估计是沃什的起势。笔者认为，下一个利率动作的推出，取决于通胀或者金融市场会否失控，前者主导加息，后者主导宽松。

目前金融市场呈现四个脱钩：战争与股市脱钩、美股与美债脱钩、美元与黄金脱钩、流动性与风险偏好脱钩。四个脱钩之下，全球股市迸发出AI大战油价的局面，过去五周AI完胜，美股迭创新高，芯片公司权重甚高的韩股、台股更显火爆。全球资金在虹吸效应下，上演了一出罕见的资产组合重新配置。

这次risk-on（高风险偏好）是有盈利支持的，标普500公司中85%的业绩好过市场预期，记忆芯片需求之大、价格之强令人瞠目，但是这轮疯涨能否持续则见仁见智。预计6月出闸的SpaceX可能吞噬巨大的流动性，美股能不能挺住，将是一个重要看点。

最近，两家传奇公司掌舵人退位了。第一家是伯克希尔投资大师巴菲特，将公司交给了新任CEO阿贝尔（Greg Abel）。第二家是苹果公司供应链大师库克，将帅印交给了CEO特纳斯（John Ternus）。两位接班人不约而同地表示，不急于改变前任的投资策略，耐心等待机会。

巴菲特执掌伯克希尔60年，投资回报5.5万倍，在股市是封神级别的存在，他最后一个神来之笔正是大举吸纳苹果。然而，在美股狂飙之时，伯克希尔组合中现金比例竟高达四成。巴菲特错过了移动互联网革命，错过了AI革命，他的接班人仍在“等待机会”。

库克执掌苹果15年，其间苹果股价上涨了近2000%，苹果在高端消费移动装置上建立起的生态圈带有巨大的黏性，并为公司持续创造优质现金流。然而，库克任期内除了维持和升级前任乔布斯主导的产品外，在创新上乏善可陈，也没有跳进AI大投资的洪流，只是寄希望于占据AI链关键环节获利，他的接班人也说要“等等”。

巴菲特不愿意分股息，讲究复利投资，寻求现金流稳定的龙头企业，但是觅得这样的投资标的越来越难，过去十几年巴菲特几乎每年都跑输大市，投资者对大师有信仰，但是对大师接班人还有没有信仰呢？库克则乐意分红，不过刻意回避了AI庞大的数据中心建设。股票回购捧红了库克，但市场对他的接班人有没有同样的耐心？

无独有偶，最近市场出现的第三个新闻，是软银将旗下尚未盈利的AI资产打包，准备下半年上市套现。软银在OpenAI被套牢了近650亿美元，总负债比率达140%，还有大量短期债即将到期。为了应付短债，软银大量抛售上市公司股票，在盈利条件不成熟情况下硬推IPO，并发行巨额长期债券。哪怕变卖资产，软银也all in AI浪潮。

三家企业背景不同、愿景不同、打法不同，却一起坐上了AI赌桌。伯克希尔选择缺席AI浪潮，苹果选择跟随战术，软银则选择以小博大、一铺赌输赢。笔者没有资格评价哪一种企业的策略更好，它们都曾经伟大过，但在未来岔路口作出了截然不同的判断。

笔者认为，AI突破是一场革命，它会改变人类，其影响无远弗届，但是AI企业的命运是另一回事。过去许多次科技突破，都在历史上留下浓重的一笔，但大量科技企业倒在征途上。互联网已经普及，但是本世纪初互联网革命爆发时候的弄潮儿，却没有几家存活到今天的，成大气候的更是一家都没有。

本周焦点有二：一是中美首脑会谈，二是美联储主席换岗。数据方面，关注美国CPI、日本家庭支出及欧元区GDP。

【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】