作为中国电力工业的基石，中国煤电正经历从规模主力到系统调节关键支撑的历史性转型。全国能源工作会议进一步明确，推动实现更高水平能源安全保障、扎实推进能源绿色低碳转型。

政策蓝图为煤电的转型路径设定了清晰坐标，然而，转型伴随严峻挑战。随着火电的定位转向调节性电源，利用小时数与市场化电价承受下行压力，同时碳成本约束日益收紧。

部分火电上市公司在2026年还面临着ESG首次大考。据21世纪经济报道统计，共有5家火电上市公司被纳入交易所ESG强信披范围，需要按照《上市公司自律监管指引——可持续发展报告》（以下简称《指引》）完善ESG治理和ESG报告编制，在2026年强制披露ESG报告。5家公司分别是浙能电力、华能国际、华电国际、国电电力和大唐发电。

近日，自然资源保护协会发布了《中国传统发电上市公司低碳转型绩效评价2025》（以下简称“报告”）。报告评估了33家火电上市公司2024年的低碳转型绩效并发现，其电源结构整体呈现“火电基数大、非化石增量大”的特征，但转型进度存在明显差异、非化石能源发展速度明显落后于同时期全国平均水平。部分上市企业因体量大以及需承担火电龙头职责，转型难度较大，更需要提前研判，主动应对。

火电上市公司低碳转型“众生相”

当前，煤电企业面临保供责任、经营效益与低碳转型的多重压力，其盈利模式亟待从单一电量收入向“电量+容量+辅助服务+环境价值”多元收益结构转变。

报告指出，盈利状况方面，因煤价回落与政策托底，33家样本公司火电板块从成本承压的困境转向实现盈利反弹，为火电上市公司贡献了绝大部分盈利，但依靠煤价下行获取利润的短期行为不可持续。同时，新能源板块在实现装机爆发的同时，实际收益不及预期的情况逐渐显现，新能源度电利润下滑，出现“增量不增利”的窘境。

央企低碳转型绩效表现要优于地方企业，背后有着企业定位、经营策略、资金规模、技术水平、竞价能力、政策响应等多重因素。

报告指出，相比地方企业，中央企业的显著优势是可以依托集团母公司的项目基本盘，将集团内部优质的火电、新能源和储能等项目进行精细化拆分后注入上市公司，从而快速提升上市公司的低碳发展绩效。地方企业则是将各类项目打包整体上市，项目的良莠不齐会拉低企业低碳转型的评价。

对此，华北电力大学张浩楠表示，这说明企业的低碳转型不能“一刀切”，需要“一企一策、一厂一策”差异化和有针对性地制定发展策略。

基于评价结果，报告将传统发电上市公司分为五类，转型重点分别为：“综合能源多元化服务”企业需围绕电力主业发展相关多元化服务；“火电与清洁能源协同发展”企业需丰富电源结构，打造多业务协同发展的体系；“火电资产改造增效”企业需持续优化发展清洁高效燃煤发电，探索“煤电+”服务体系；“产融结合有效管理”企业需加强融资风险管控，推动资本与产业融合；“清洁能源提质增效”企业需转变新能源项目开发方式，由规模扩张转向质效双优。

当前，传统发电行业正从“被动转型”向“主动破局”迈进，未来五年将呈现五大核心发展趋势：电力碳达峰临近，驱动收益模式向“多元价值兑现”升级；“三改联动”后期，煤电转型将横向扩展多元功能服务；随着新能源全电量入市和市场体系建设逐步完善，火电与新能源的协同发展将更进一步；新能源投资聚焦优势，通过优质项目与精准布局形成核心竞争力；绿色金融工具创新加速，资本赋能转型呈现多元化发展趋势。

中国大唐集团碳资产有限公司副总经理吴旻冬认为，当前火电转型主要面临三方面困难。一是在政策和资金方面，火电要兼顾低碳转型和供应安全，“三改联动”、碳捕捉及其他减碳技术探索和应用的收益周期较长，很多老旧机组、临退机组面临的资金问题尤其明显。

二是在市场方面，在电力市场中，新能源全面市场化以后，火电需通过现货、期货、中长期以及辅助服务交易竞争上网，尤其在内蒙古、京津冀等风光资源富集区，新能源装机占比提升速度很快，进一步导致火电机组运行小时数和上网电价处于下降状态，火电企业在市场化的电价波动中收益减少；在碳市场中，火电机组转型为调峰机组，负荷率下降导致锅炉效率下降，会逐渐增加碳排放成本，叠加碳市场发展趋势，碳价长期看涨。

三是在管理方面，从能耗双控转为碳排放双控，既涉及到企业组织架构改变，也涉及到流程优化和相关人员培训，企业需建立碳核算、碳预算及碳资产管理新制度。对于火电企业来说，碳价贯穿于煤价、热价、电价，增加了企业管理的难度和复杂度。

火电企业需将ESG融入管理

对于火电企业而言，践行环ESG理念不再是可选题，而是关乎国家“双碳”战略落地的必答题。

根据证监会指导沪深北交易所发布的《指引》规定，上证180、深证100、科创50、创业板指和境内外同时上市的公司需要在2026年披露ESG报告。21世纪经济报道记者梳理，目前上述5家火电ESG强信披公司已全部披露了2024年ESG报告，其Wind ESG评级在BBB至A之间。

中国能源研究会能源金融与法律分会主任委员陈景东在报告发布会上表示，能源行业是二氧化碳排放大户，其中火电行业排放比例较高，是“双碳”目标的主战场。因此，能源行业能否如期实现“双碳”目标，直接关系到全社会目标的达成。

“企业必须将ESG管理战略深度嵌入运营与发展的全流程，任何在ESG方面的重大失误都将对企业社会价值、公众形象和投资价值构成严重损害。”陈景东强调。

陈景东进一步阐述了ESG管理与资本价值的正向关联。据有关数据，全球ESG投资基金规模已达3.7万亿美元，中国ESG投资亦发展迅猛，规模约5000亿元，沪深交易所已设立近500只ESG主题基金。这表明，资本市场已将ESG绩效视为评估上市公司长期价值的重要维度，良好的ESG实践能够贡献于企业的市值与股价。因此，对于正处在绿色低碳转型关键期的传统火电企业而言，系统性地做好ESG管理，与转型绩效提升相辅相成、相得益彰。

同时，陈景东建议，绿色金融对火电低碳转型的支持力度还需进一步加大。当前，我国绿色金融取得巨大发展成就，绿色信贷和绿色债券规模均居世界前列，发挥了重要作用。但相对于能源行业的需求来说仍然存在不足，需要绿色金融进一步加大对能源行业绿色低碳转型的支持力度。

陈景东表示，在当前阶段，火电在能源绿色低碳转型方中，承担着灵活性调节电源和保底电源的作用。但是，目前这两方面的经济价值尚未得到充分体现。如果这种状况长期存在下去，将对火电企业的可持续发展造成不利影响。政府部门也已经认识到这个问题，去年出台了火电容量电价补偿政策，对火电的投资回报给予了一定程度的保障，缓解了火电经营困难，增强了行业和企业信心。但是，要推动火电绿色低碳转型，仍需要研究出台补偿火电调节能力和保底电源的相关政策。

对此，自然资源保护协会能源转型项目高级主管黄辉表示，火电低碳化改造应尽快探索企业、政府、用户三方共担机制。一方面，碳市场收紧能够推动企业低碳技术应用。另一方面，应完善市场机制，通过电价传导火电低碳化改造成本。在市场机制没能完全发挥作用之前，政府应对承担保供和低碳转型责任的火电企业提供一些阶段性支持政策，如提供低息无息的改造资金等。

对于火电企业来说，此前燃料成本是“大头”，但未来碳成本也将增加，会倒逼企业优化内部管理、升级技术。吴旻冬建议，在目前的碳排放核算规则要求下，有些余热利用不计入碳指标，火电企业可以协同已有的余热利用技术，指导企业加强相关碳计量，通过碳市场增加余热利用项目的碳收益，助力火电企业绿色低碳转型；同时，还可以探究掺生物质、掺氨燃烧技术，以此降低火电企业的排放成本，促进火电企业从能耗双控向碳排放双控转型。面对目前碳配额收紧的趋势，火电企业可以从碳交易策略、碳交易方式等方面开展研究，尽量增加企业碳配额。