当地时间10月28日（周二），为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。

外界普遍预计，美联储将再次降息25个基点，市场将关注美联储主席鲍威尔是否会释放未来进一步宽松的信号。今年以来，特朗普政府多次公开施压希望降低利率，这使得鲍威尔面临巨大的政治压力。与此同时，他还需应对美联储政策制定层内部的严重分歧。自9月美联储重启宽松以来，已有多位政策制定者呼吁在宽松政策上保持谨慎。

两大职责面临数据迷雾

美国政府停摆进入第四周，这导致多项关键经济数据无法及时公布，美联储政策会议陷入信息迷雾。目前政策制定者对 “哪些风险应优先关注” 存在分歧，而数据缺位无疑使这一局面雪上加霜。

当前宏观形势存在多重矛盾信号：通胀率仍高于美联储2%的目标，企业纷纷预警未来物价将上涨；招聘不温不火，就业市场面临需求考验；随着企业投资规模逐渐明晰，整体经济增长预期正被上调；此外，明年新税法（包括小费和加班费收入免税条款）将增加家庭退税，可能为经济注入意外动力。

在物价问题上，关税依然是重大变量。美联储锚定的通胀指标 —— 个人消费支出价格指数（PCE）已从4月2.3%的低点升至8月的2.7%。这一趋势潜藏通胀恶化风险：过去四年半以来，物价涨幅始终高于2%的目标，若家庭和企业对此形成习惯，通胀问题可能更难控制。

美联储主席鲍威尔在最近一次公开露面时立场有所软化，认为 “合理的基本情景” 是关税仅会对通胀造成一次性上行冲击。

相比之下，美联储理事巴尔认为，贸易政策给美联储维持低通胀稳定的目标带来了一些重大风险。巴尔称，根据美联储重点关注的核心个人消费支出价格指数（PCE），他预测今年年底核心通胀率将升至3%以上，并指出整体通胀要到2027年底才能回落至2%的目标水平。“在美国民众已经承受了高通胀之后，还需要再等两年才能回到通胀目标，这时间太长了，这种可能性影响着我对适当货币政策的判断。” 他说。

今年拥有FOMC投票权的堪萨斯联储主席施密德（Jeffrey Schmid）也对进一步降息持犹豫态度，担心这可能面临通胀再度升温的风险。

与此同时，作为推动降息重启的就业市场，非农报告的连续缺席让劳动力供需的实际状况变得难以评估。6月至8月，美国月度新增就业岗位平均仅2.9万个，远低于新冠疫情前的平均水平。

野村证券发达市场经济学家塞夫（David Seif）表示，美联储现在完全是在盲目判断。“眼下最大的疑问是劳动力市场究竟处于何种状态，而在看到劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）的月度就业报告前，我们根本无法得到答案。” 由于政府停摆，美联储官员自9月初以来，始终未能获得就业市场的完整数据。

旧金山联储主席戴利（Mary Daly）透露，她的关注点已更多转向劳动力市场。“目前的情况是，如果我们不采取风险管控措施，劳动力市场的疲软态势可能会变得更令人担忧，” 戴利称，“我们此前采取的降息举措 ，目的就是通过风险管控，让我们的通胀目标和就业目标实现更理想的平衡。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，非政府部门的数据显示，目前并未出现大范围裁员或支出缩减的情况，即便招聘速度放缓，居民收入增长与零售支出依旧保持韧性。但政府停摆的走向正在带来另一层面的不确定性，他提醒道，联邦政府雇员目前尚未经历完整的薪资发放周期中断，但到本月底他们可能面临相当于GDP 0.4%的收入冲击。如果被停薪留职的员工被解雇，那么此次停摆对消费支出的打击可能会比通常情况更为严重。

宽松路径是否更明晰

虽然本周降息大局已定，美联储内部的分歧可能让下一步的政策走向存在不确定性。

美联储理事克里沃勒（Christopher Waller）本月早些时候表示，当前局势尤为棘手：私营数据显示招聘仍疲软，但经济增长却可能加速。企业投资正逐步扩张，但除人工智能领域吸引大量资本外，其他领域投资力度温和；股市虽持续上涨、企业融资成本相对低廉，但抵押贷款利率仍居高不下；高收入家庭消费稳定，而普通家庭则需通过 “比价购物” 应对物价上涨。

这位明年有望接替鲍威尔出任美联储主席的热门人选表示，当前经济在多个层面呈现分化，使得判断经济走势变得困难。 他主张 “谨慎地继续降息”，但同时强调，后续是否进一步降息，取决于通胀走势及就业增长是否进一步疲软。

堪萨斯城联储主席施密德认为，当前政策利率处于 “合适水平”，仍足以对通胀形成下行压力。但这种压力究竟有多大，目前仍存在争议；随着时间推移，政府数据发布中断的影响将越发凸显。

相对于美联储的谨慎观点，联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储将在今年剩余两次会议上连续降息的概率升至90%以上，明年也有望进一步降息2-3次。

不少华尔街人士预计，美联储主席鲍威尔可能不会暗示12月已确定再次降息。在此之前，太多因素都可能发生变化：全球贸易谈判局势不定，可能会从整体上改变物价及经济增长的前景。此外，若政府停摆结束、数据发布恢复，美联储政策制定者在12月会议前可能会获得三个月的就业数据，这或许会重塑他们对劳动力市场状况的看法。

德意志银行经济学家称，鲍威尔很可能会保留政策选项的灵活性，不会承诺年底前采取特定行动。

施瓦茨向第一财经表示，在延续宽松立场的同时，美联储官员将持续关注劳动力市场面临的下行风险，然而若就业未出现进一步恶化，联邦公开市场委员会在推出更多降息举措时将采取谨慎态度。随着经济面临的下行风险逐渐消退，通胀风险在明年美联储的政策考量中所占权重将显著上升，这一情况将为“更温和降息节奏”提供合理依据。

缩表或将迎来转折

除利率决定本身外，美联储本周还可能释放信号，表明其很快将停止缩减资产负债表规模 —— 最早可能在本月就结束所谓的 “量化紧缩”（QT）政策。

美联储主席鲍威尔曾在10月14日的讲话中表示，量化紧缩 “可能在未来几个月内” 终止；不过他同时也呼应了其他美联储官员近期的观点，即金融体系中仍有充足的流动性。美联储理事沃勒称，若以银行业准备金规模为衡量标准，已接近金融体系拥有适量流动性的节点。

量化紧缩计划的初衷，是回收2020年新冠疫情期间为金融体系注入的流动性。当时，为刺激经济并维护债券市场稳定，美联储大规模购买美国国债和抵押贷款支持证券，以压低长期利率。2020年春季启动的这一轮购债操作规模庞大，到2022年夏季，美联储的资产持有总额已超过9万亿美元，较此前翻了一倍多。此后，美联储开始允许一定额度的债券到期后不再续作，逐步缩减资产持有规模，目前这一规模已降至6.6万亿美元。

部分华尔街分析师认为美联储或将在本次会议终止长期缩表计划。毅联汇业集团（Wrightson ICAP）在报告中表示，尽管他们对货币市场是否已出现真正的流动性紧张持怀疑态度，但近期短期拆借市场出现的部分波动显然是一个足够明确的警示信号，足以证明美联储应进入货币政策正常化计划的下一阶段。

券商杰富瑞（Jefferies）的分析师则向客户表示：“我们预计美联储将在本月底的下一次会议上完全停止量化紧缩。” 但他们同时指出，由于房地产市场环境复杂，美联储持有的抵押贷款支持证券（MBS）减持速度一直非常缓慢，因此美联储可能会允许这类证券继续按当前节奏到期，而不进行再投资。