许映童曾任华为光伏、昇腾计算业务总裁，带领团队多年“霸榜”全球光伏逆变器出货量第一名。2022年，他携众多华为骨干另立门户，杀入储能赛道。创办仅三年，思格新能源便在可堆叠分布式光储一体机解决方案市场拿下28.6%的份额，排名全球第一。其超过60%的收入来自欧洲。

快速扩张带来较大资金缺口，思格新能源三年融资六轮，估值增加40倍，高瓴参与投资两轮，至IPO前浮盈大约3倍。IPO前，近三成员工持有思格新能源股权，价值超过4亿元。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：鲍有斌

成立3年就冲刺港股上市，70后创始人或带领诸多华为前同事，创造资本时速新案例。

其主角，就是许映童和他创办的思格新能源（上海）股份有限公司（简称“思格新能源”）。

思格新能源成立于2022年5月，2025年2月曾向港交所提交招股书，因6个月内未完成聆讯，招股书自动失效。9月，思格新能源再向港交所递表，保荐人是中信证券和法国巴黎银行。

疾步上市的思格新能源，业务聚焦于当下大热的新能源储能领域。据弗若斯特沙利文报告，2024年，思格新能源的储能产品出货量约为0.5千兆瓦时，占同期储能系统市场的0.2%，但在更细分的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商中，其排名第一，市场份额达28.6%。

其财务数据也颇为惊艳。

2022年是其初创之年，思格新能源未产生收入。2023年、2024年，其分别实现收入0.58亿元、13.3亿元，增长迅猛，并成为中国储能行业最快实现年销售收入1亿美元的公司。2025年1—4月，其完成收入12.1亿元，同比增长5.6倍，接近2024年全年规模。

从盈利情况看，2022年，思格新能源亏损0.76元，2023年亏损扩大到3.73亿元，2024年扭亏，实现盈利0.84亿元，2025年1—4月实现净利润1.87亿元，全年或实现4亿元净利润。

这一高成长战绩，能否助攻其顺利实现港股IPO？

01

与特斯拉、宁德时代同场竞技，在细分市场取得第一

无论思格新能源的横空出世，还是闪电式成长，都离不开其创始人许映童在华为的深厚积淀。

许映童，四川人，1974年出生，1996年7月毕业于南京理工大学，获得无线电技术学士学位，1999年1月加入华为，先后担任无线产品PDT经理、无线软件平台部长和华为无线杭州研究所所长。

2010年底，华为布局光伏。2011年1月，许映童从通信转向新能源领域，出任华为智能光伏业务总裁。2013年底，许映童带领团队推出逆变器产品，2015年拿下全球光伏逆变器出货量第一名，并持续“霸榜”多年。

2019年下半年，华为逆变器业务线调整组织架构，许映童从10月开始，并行领导华为新成立的昇腾计算业务（AI人工智能计算平台）。

2019年底，时任华为逆变器全球销售与服务总裁的陈国光接棒许映童，成为华为智能光伏业务总裁。2020年3月完成工作交接后，许映童专注于华为昇腾计算业务总裁一职。

工作之余，许映童于2007年7月获得复旦大学MBA学位。从2023年5月起，许映童出任光伏龙头企业之一通威股份(600438)的独立董事，2025年5月获连任，显示出在光伏行业的不俗影响。

2022年3月，在华为工作近23年后，许映童离任，并于同年5月在上海创办思格新能源，选定爆发前夜的储能赛道，开启创业新旅程。

近年，随着风电、光电等新能源电力供应激增，储能赛道的重要性日益提升。

数据显示，2020年至2024年，全球光伏发电量从794太瓦时（10亿千瓦时）增加到2009太瓦时，年复合增长率为29%，预计到2030年达到6954太瓦时，占全球可再生能源发电量的39%。

不过，光伏发电具有间歇性和波动性的特点，需要有储能系统配合，才能调峰填谷，确保能源供应稳定可靠。

2020至2024年，全球储能系统出货量由14千兆瓦时增至230千兆瓦时，年复合增长率超过100%；2025年至2030年，预计以21.4%的年复合增长率，攀升到805千兆瓦时。其中，分布式储能系统出货量增长更快，预计2025年至2030年年复合增长率为24.3%，超过集中式储能系统的19.9%，2030年出货量将达到308千兆瓦时，在储能系统出货量中的占比提高到38%。

强劲扩张的市场，吸引了各路竞争者，全球储能市场巨头林立。以出货量计算，特斯拉、宁德时代、阳光电源、比亚迪、时代电气位列前五（表1）。

2024年，特斯拉以35.6千兆瓦时的出货量，拿到15.5%的市场份额，位列第一；宁德时代、阳光电源分别出货31.4千兆瓦时、23.7千兆瓦时，市场份额为13.7%、10.3%。第一梯队的这前三强，差距不大。第二梯队的比亚迪和时代电气，市场份额分别为7.5%、6.7%。

综合来看，前五名的市场份额为46.3%，思格新能源的份额只有0.2%，与之相差甚远。

进一步看分布式光储市场，2024年，前五大厂商的出货量合计为23.6千兆瓦时，占全球总出货量（82.7千兆瓦时）的28.5%。思格新能源的出货量仅为0.5千兆瓦时，占比为0.6%，也不能与之相提并论。

不过，在细分市场，其地位不容小觑。

在分布式光储一体机解决方案提供商中，思格新能源的市场份额为8.2%，位列前三，和第二名的差距约为300兆瓦时或5个百分点，大约是第一名的1/5，差距约34个百分点。

在更细分的可堆栈分布式光储一体机解决方案市场，按2024年出货量计，思格新能源拿下全球第一，市场份额为28.6%，比第二名要多9个百分点，前五大厂商的市场份额总计为78.9%。

储能大市场，思格新能源并非先入者，其又是如何拿下一个“全球第一”的呢？

02

欧洲市场取得突破，国内营收占比已不到1%

可堆栈分布式光储一体机解决方案，是一个拗口的专业概念，所谓“可堆栈”，指采用模块化、可堆叠设计，可以像积木一样叠加扩展，“分布式”指可以分散布置在不同地方，“光储一体机”则指集光伏发电和储能功能于一体。

在这一细分市场，全球2022年才出现首款产品，2024年出货量达到1.7千兆瓦时，在全部储能系统市场占比不到1%。但其未来增长前景看好，出货量有望在2025年至2030年以年复合增长率65.8%攀升至48千兆瓦时。

思格新能源成立伊始，就专注于可堆栈分布式光储一体机解决方案领域，2023年6月推出五合一光储充一体机SigenStor，将光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器(PCS)、储能电池、能源管理系统(EMS)以模块化和堆栈式产品设计相结合，融入各种户用及工商用场景。因此，在这一领域，其起步颇早。

储能市场中，宁德时代、比亚迪、阳光能源都是一等一的高手，初创企业想在巨头夹缝中求生存并不容易。思格新能源成立后，瞄准欧洲家庭用户，迅速扩展全球业务，取得了突破。

由于欧洲电价较高，各国积极发展再生能源，适于家用的分布式光储市场成长迅速。2024年，欧洲分布式光储产品出货量为20.6千兆瓦时，预计2030年达到71.7千兆瓦时。北美分布式光储产品出货量预计从2024年的18.5千兆瓦时，增加至2030年达到69.3千兆瓦时，欧美两大市场的年复合增长率分别为23.6%、23.5%，基本一致。

2024年，思格新能源的主打产品SigenStor，在欧洲的销量为257.3兆瓦时，增加20.4倍，占其总销量的比例达57.6%；2025年前4个月销量为253.3兆瓦时，增加9.8倍，占比提升到58.6%。亚太（不含中国内地）和非洲地区的销量占比位列第二和第三，都超过两位数（表2）。

相比之下，中国内地市场和其他区域（中东中亚、拉美和北美）的销量占比在2024年还能达到6.2%，2025年前4个月则快速下降至3%，主要是中国市场销量锐减超过80%，其他区域市场销量增长依旧强劲。

从收入来源看，2024年，欧洲市场为思格新能源贡献收入7.98亿元，占其全部营收的60%；亚太地区和非洲市场贡献率也超过两位数，收入占比分别为19.7%、12.9%；中国内地市场收入6350万元，和其他区域（中东中亚、拉美和北美）合计贡献不到1亿元，占比为7.4%。

2025年前4个月，欧洲和亚太市场的收入占比进一步提升至61.3%、23.3%，接近或超过2024年全年水平；中国内地市场的收入贡献仅934万元，占比已经下滑至不到1个百分点。

其实，全球最大的光储市场在中国。2020年至2024年，中国储能市场的年复合增长率为154%，出货量提升到了33.7千兆瓦时，2025年至2030年将继续以27.7%年复合增长率高速增长，至2030年出货量超过140千兆瓦时，约是欧洲和北美市场出货量的总和。

置身市场庞大的“主场”，思格新能源却节节败退，和国内储能的下游使用结构有关，即以电源侧和电网侧使用为主，2023年相关出货量合计占比约为97%，而思格新能源擅长的户用市场，占比不到3%。

思格新能源的产品销售采用经销模式，其主要客户是分销商。相比直销，这一模式有助于快速扩张起量。2025年，分销商贡献其95%的收入，2025年前4个月进一步提高到96.1%。截至2025年4月30日，思格新能源有119家合作分销商和7700家注册安装商，业务扩展至60个国家和地区。

2024年及2025年前4个月，思格新能源的五大客戶贡献的收入占其总收入的37.1%及42.2%，最大客户贡献的收入占比为8.9%及14.1%。2023年至2025年前4个月，其最大客户分别来自比利时、爱尔兰和瑞典，主要客户的账期多在30天，最多90天。

03

王牌产品SigenStor以价带量，智能能源网关量价齐升

思格新能源在欧洲市场称雄，得益其王牌产品SigenStor的独到设计和高性价比。

SigenStor作为五合一光储充一体机，专门设计了三个核心模块：能源控制器、储能模块及直流充电模块。用户须同时购买前两个模块。其每个系统可堆栈高达6个电池模块，电池总容量从8kWh至48kWh不等，多个系统并联，可满足不同用户需求，减少其对集中式电网的依赖，并在停电期间提供备用能源。

户用是SigenStor的主要销售方向。其精心设计，击中了用户痛点，“即插即用”让普通用户15分钟可完成安装，适配欧洲高人工成本与澳大利亚偏远地区电工稀缺的现状，也避开巨头主打的高端家庭和大场景应用。

思格新能源的收入来自三块，包括SigenStor、智能能源网关及其他。目前来看，其营收对单一产品依赖较高，SigenStor带来的收入占90%以上（表3）。

2023年，SigenStor销量只有18兆瓦时，2024年增加到447兆瓦时，增长约24倍；2025年前4个月，其销量为433兆瓦时，同比增加7.7倍，接近2024年全年销量。

价格上，SigenStor却呈现下跌趋势：2023年每瓦时尚有3.17元，2024年只有2.69元，同比下降15%，2025年前4个月进一步下探至2.54元，同比下降约25%。思格新能源表示，SigenStor价格下跌，主要是向经销商提供更高的销售返利，实现“以价带量”。

这一策略下，SigenStor的收入增幅明显要低于销量增幅。2024年，其收入增加到12.04亿元，增长20.5倍；2025年前4个月，收入约为11亿元，增长5.5倍，比同期销量增幅少3.5倍、2.2倍（表4）。

其智能能源网关业务包括户用单相模式（接入单相电网，电压为220V）、户用和工商用三相模式（接入三相电网，电压为通常为380V，适用于工业生产、商业综合体等高负荷场景），三相模式产品的销售价格更高。2023年，其智能能源网关销量为392台，平均价格为2844元；2024年增加到14146台，增长35倍，销售均价同步提升至5541元，增加95%；2025年前4个月完成销量12761台，增长约10倍，接近2024年全年，销售均价5293元，同比增加33%。

2024年，其智能能源网关业务实现收入0.78亿元，增长69倍；2025年前4个月收入约0.68亿元，增长13.5倍，均明显高于销量增幅。

其他业务包括独立交流充电器及配件销售，2024年合计收入0.47亿元，占比为3.5%；2025年前4个月收入0.39亿元，占比略降至3.2%。

思格新能源的销售成本中，大头是原材料成本，占比超过80%。其原材料的核心是电池电芯，受上游碳酸鋰价格周期的影响较大。2022年，电池电芯价格一度达到0.8元/瓦时；2023年后，碳酸锂价格持续走低，电池电芯2024年跌价至0.4元/瓦时，2025年后预计长期保持在0.3元左右。

上游原材料市场卷价格，让思格新能源获得较高毛利率。

2024年，其主打产品SigenStor的毛利率为47%，2025年前4个月提升到51.2%，毛利润占比为91%，和营收占比基本一致。同期，其智能能源网关业务的毛利率从35.1%增加到38.3%，其他业务的毛利率保持稳定，约为63%（表5）。

分地区看，2024年，其在所有市场的毛利率都超过40%，2024年最高的是亚太，达到51.6%，比欧洲要高4.7个百分点。2025年前4个月，中国内地市场不仅收入爆减，毛利率也下滑至15.7%，但欧洲市场毛利率提高到51%，亚太地区继续增加到55.6%。

两大高收入、高毛利地区带动了思格新能源整体毛利率从2023年31.3%，大幅增加至2025年前4个月的50.9%，给盈利打下了坚实的基础。

2023年，思格新能源还亏损3.73亿元，2024年顺利扭亏，实现净利润0.83亿元，2025年前4个月进一步提高到1.87亿元，是2024年全年的两倍多。

值得关注的是，管理层的股权激励吞掉了不少利润。董事长兼CEO许映童在2022年领取薪酬3223万元，其中股权激励达3137万元；2023年领取6943万元薪酬，股权激励仍占绝大部分。进入盈利阶段后，其2024年薪酬大幅降至234万元，但2025年前4个月再度因股权激励增加至1.22亿元。

总裁张先淼的薪酬结构亦呈类似特点。2023年、2024年及2025年前4个月，张先淼分别领取薪酬2537万元（包括2397万元股权激励）、234万元和4265万元（包括4220万元股权激励）。2025年前4个月，思格新能源的股份激励开支近2.1亿元，接近此前3年总和。

思格新能源经调整后净利润，2023年、2024年、2025年1—4月为-2.5亿元、1.5亿元、4亿元。

虽然持续盈利，但思格新能源计划在江苏南通再建新生产基地，资本支出达5亿元。至2024年末，其现金只有0.59亿元，流动资产合计2亿元，资金缺口较大，上市融资成为必然。

此次思格新能源港股IPO募资，将用于扩张产能、多元化产品组合及扩展工商业光储充解决方案，扩大研发团队及提升研发设备及技术、加强营销及售后服务，补充营运资金及一般用途。

04

3年估值增加40倍，高瓴下重注

一级市场对华为人创业多有偏爱，思格新能源也不例外。

其成立后第一个月，就拿到了500万元种子轮融资，上海煜菘、捷沣科技各出资350万元、150万元。2023年5月前，思格新能源尚未推出商业化产品，就已完成A1-A3轮合计超5亿元融资。

成立20个月时，思格新能源累计进行了六轮融资，总金额7.15亿元。

思格新能源种子轮投后估值为1亿元。一个月后，A1轮投后估值迅速涨到6.5亿元，增加5.5倍；A2轮和A轮后估值分别为9.8亿元、27.1亿元。

B轮和B1轮投后估值基本一致。B1轮只有一个机构股东进入，即天堂硅谷于2024年1月出资3000万元，思格新能源投后估值为41.7亿元，较种子轮投后估值1亿元增长40多倍。

从每轮投资者出资最多不超过1亿元来看，应该是思格新能源在“挑”投资者。

其股东中，不乏高瓴、华登、钟鼎资本、云晖资本、天堂硅谷等知名机构。其中，珠海高瓴通过珠海玫恒，在A1和A2轮合计投资1.8亿元；华登峻岭通过广州华芯，同样在A1和A2轮合计投资1亿元。

思格新能源IPO前，珠海玫恒、广州华芯分别持股14.89%、8.18%。按照最后一轮投后估值41.7亿元测算，广州华芯持股市值3.4亿元，浮盈2.4倍。珠海玖恒下了重注，也是思格新能源最大金主，持股市值6.2亿元，浮盈近3倍，超过广州华芯。

如果思格新能源以百亿元估值上市，则早期投资者珠海玫恒、广州华芯的账面收益率或接近5倍。两年便获此收益，算是相当不错的成绩。

05

“华友”打造，近三成职工持股

由离职的华为人组成的“华友”，是极为活跃的创业军团。思格新能源之所以备受资本青睐，也和创始人许映童以及团队骨干来自华为息息相关。

一个好汉三个帮，张先淼是许映童最得力的助手。

张先淼于2005年7月、2007年9月先后在西安交通大学获得电气工程及自动化专业学士学位、在浙江大学获得电气工程及自动化专业硕士学位，随后加入上海山特电子。

2011年4月，张先淼加入华为，担任光伏逆变器研发及产品设计规划、商用光伏业务负责人等职位，在光伏和储能系统行业拥有逾17年经验。

张先淼曾担任华为智能光伏业务副总裁，也是许映童的老部下，如今担任思格新能源执行董事兼总裁，全面负责公司产品研发、规划及供应链管理。

思格新能源的核心骨干中，不止许映童、张先淼两个华为人。

现任监事会主席刘秦维，浙江大学硕士毕业后即入职华为，近8年间深耕软件解决方案领域。他在2022年3月离开华为，2022年5月就入职了思格新能源，担任软件部负责人。监事杨顺霞，曾在华为担任8年高级品牌经理，2023年1月加入思格新能源后，掌管全球品牌事务。

张嘉伟曾在华为从事营销及销售工作7年，2023年4月加入思格新能源，担任解决方案销售总经理，负责监督产品解决方案的销售。乔凌子在华为工作8年多，2022年11月加入思格新能源后担任营销总经理，统筹公司整体营销运营。

思格新能源的研发、市场、销售到品牌等关键岗位，均由华为系员工主管。除了许映童为70后，其余骨干多为80后乃至90后，团队较为年轻。

思格新能源IPO前，许映童合计控制超过49%股权，为实际控制人

《新财富》杂志根据招股书整理

思格新能源IPO前，许映童直接持有10.18%股份，并作为上海鸥集、上海谷廪、上海麦廪及上海麦塔的唯一普通合伙人（GP），共控制思格新能源约49.28%投票权，为实际控制人，实际拥有权益超过37%（附图）。

张先淼直接持有1.25%股权，还通过上海千株松间接控制9.88%股权，合计控制11.13%股份，为“二当家”。以思格新能源最后一轮估值测算，许映童、张先淼身家分别是15.4亿元、4.6亿元。

公司治理维度，许映童出任董事长兼首席执行官，负责整体战略规划和管理。他和张先淼均担任执行董事。高瓴投资董事总经理孙国庆、华登高科副经理王林、许映童的妻子杨婷，都出任非执行董事。

根据招股书披露，2023年10月前，许映童在思格新能源的全部股权曾通过其岳母及杨婷代持。张先淼在上海千株松的权益也通过家庭成员及配偶持有，直到2023年7月终止。大当家和二当家的股权代持安排，或与华为竞业禁止协议有关。

其他骨干主要通过员工持股平台在上海鸥集、上海谷廪，间接持股思格新能源。

《新财富》杂志根据企查查信息统计，思格新能源共计员工7个持股平台中，除了控制GP的许映童，共有283人（或有重合）持有合伙份额，占2024年末员工总数近三成。其间接持有思格新能源大约10%权益，按照最后一轮融资估值计算，价值4.17亿元，人均持有股份价值147万元。

快速扩张的思格新能源，若顺利步入资本市场、业务继续成长，其造富效应或还有可观空间；如果IPO阻滞，新一轮融资也需计议。

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