以酒店数量计，锦江酒店超过万豪国际，为全球最大的连锁酒店集团，但其营利和估值全面落后对手，市值是华住集团的1/3，净利润是万豪国际的1/19。

2024年，锦江酒店的出租率、日均房价、每间可售客房收入等三大核心运营数据全线回落。根据业绩预告，2025年上半年，锦江酒店净利润预计下滑53%—58%，给其港股IPO前景蒙上了一层阴影。从全球最大到最强，锦江酒店还有很长的路要走。

2025年6月29日，锦江酒店(600754)向港交所递交招股书。若成功登陆香港主板，这家全球最大的连锁酒店集团将率先实现“A+H”上市。

从官网资料看，锦江酒店已签约酒店超过17300家，位列全球第一；客房体量超过164万间，位列全球第二，仅次于万豪国际（MAR.O）的166.7万间。

并购，是锦江酒店登顶“全球之最”的重要抓手。2010年至2022年，其与股东锦江国际集团斥资400亿元在全球扫货，海外业务营收占比如今已超过30%。

并购也是双刃剑，其收购的法国卢浮酒店集团（Groupe du Louvre）2022至2024年亏损2.16亿欧元，2024年末资产负债率高达74.3%，拖累了公司整体业绩。

不过，国内交易中，百亿收购的铂涛集团、20亿元收购的维也纳酒店，成为锦江酒店净利润的主要来源，2024年合计盈利9.34亿元，利润贡献达到104%。其投资维也纳酒店更是只用7年就回本，到2025年底，锦江酒店或能再赚回一个维也纳。

轻资产运营的锦江酒店，旗下酒店95%为加盟店，这些加盟店毛利率维持在60%左右，贡献了68%毛利润。其自营酒店仅有数百家，但承受着较高的折旧和摊销，2022年至2024年总额近60亿元，加上高负债运营，其三年支付融资成本20亿元。这80亿元成本，无情地吞噬了利润。2025年上半年，其净利润预计还将下滑53%—58%。

本次港股IPO募资，锦江酒店拟用于偿还银行贷款，并加强及拓展海外业务。这能否助其从“虚胖”走向强壮，擦亮“全球最大连锁酒店集团”的招牌？

01

90年历史的上海滩酒店之王

一部锦江史，半部酒店史。

“锦江”品牌最早可追溯至1935年，董竹君在上海开设的锦江川菜馆。1951年，第一家锦江饭店挂牌。1984年，锦江集团在其基础上组建，并与华亭集团、新亚集团、东湖集团、衡山集团成为当时上海的五大酒店集团。1990年，锦江集团打造了新锦江大酒店，这是当时上海唯一由中国企业管理的五星级酒店。

锦江酒店也是中国经济型酒店的鼻祖，1997年，其在上海锦江乐园开设国内首家经济型酒店——锦江之星。如今，近千家锦江之星在全国落地，日均房价不到200元。而在中国第一高楼上海中心大厦，锦江“J”酒店客房价格高达22万元，成为高奢酒店中的顶流。

资本市场上，锦江酒店也是“老法师”。

1993年，锦江集团将改制的新锦江(600650)推向上交所。新亚集团旗下的新亚股份(600754)，则于1994年、1996年分别登陆上交所B股和A股。

随着上海国资改革推进，锦江集团于1999年合并了华亭集团，2003年又与新亚集团重组为锦江国际集团，新亚股份、新锦江也进行了业务重组：承载酒店业务的新亚股份，更名为锦江股份，2019年进一步更名为锦江酒店；新锦江几经更名，成为今天的锦江在线(600650)，业务包括国际货代、汽车客运、食品及冷链等，市值在90亿元左右。

2024年末，锦江国际集团通过锦江资本，持有锦江酒店45.05%、锦江在线38.54%的股权，为其控股股东，上海市国资委则是两家上市公司的实际控制人（图1）。

图1：锦江酒店的控制权结构

数据来源：《新财富》杂志根据公司2024年年报整理

02

二次奔赴港股融资补血

对锦江系来说，港交所并不陌生。

2006年12月，锦江国际集团将锦江之星等资产打包成锦江酒店（02006.HK），成为内地首家登陆港股的酒店概念股。

2009年，锦江系进行资产重组，锦江之星被置入国内上市的锦江股份，港股的锦江酒店则主打星级酒店业务，以避免业务重叠，这一重组涉及的资产达30亿元。

2010年，港股的锦江酒店以定增加现金的方式，收购锦江国际集团持有的国内上市平台锦江股份、锦江投资、锦江旅游(900929)的控股权，形成“一拖三”格局，并于2019年更名为锦江资本。

2021年，受疫情影响，酒店业承压，锦江资本也不例外。其收入从2019年的209.77亿元降至2021年的158.55亿元，同期的股东应占利润从6.76亿元锐减至800万元，股价也回落到2021年11月16日的1.98港元/股。

当年11月，锦江国际集团宣布，拟以吸收合并方式，将锦江资本私有化。2022年5月，锦江资本私有化退市，结束16年的上市历程。

3年后，锦江酒店杀了个回马枪，于2025年6月末向港交所递交招股书，并聘请东方证券为保荐人和整体协调人，7月中旬又新增中信里昂、中金香港、申万宏源香港为整体协调人，冲刺国内首家“A+B+H”酒店上市企业。

按照计划，锦江酒店此次发行H股股份的数量不超过发行后股份的15%。其现有总股本为10.67亿股，即将发行约1.9亿H股。其A股当前股价为23元/股左右，若以该价格9折发行，可望从港股募资近40亿元。

对比来看，锦江酒店在A股上市以来，直接融资131亿元，以定增为主，包括2014年、2016年、2021年分别定增募资30.4亿元、45.2亿元、44.6亿元。此外，其通过借贷，间接融资127亿元。以此计算，其募资总额为258亿元。

从A股投资者回报看，锦江酒店的收入早已破百亿元，但净利润多年在10亿元以下，上市后累计实现净利润106.5亿元，现金分红63.6亿元，平均分红率约60%，已属不易。

从此次港股募资用途看，将主要用于其海外酒店的新建及升级改造、数字化转型、偿还银行贷款及补充营运资金。

2025年一季度末，锦江酒店有短期借款10.9亿元，一年内到期的非流动负债54.5亿元，短债合计超过65亿元。其账上的货币资金81亿元，完全可以覆盖，但“余粮”已不足。其同时还有长期借款68.5亿元，高有息负债下，每年利息费用不菲，2024年就支付利息5.3亿元，占净利润超过六成。

港股募资将助其补充资金实力，压降此前大举收购带来的负债。

03

锦江系400亿元全球扫货

锦江系是国内酒店业中的收购激进派。

2010年，锦江系完成资产重组后，锦江酒店开启了一系列并购，一手深耕国内，一手布局全球。

在国内，其于2010年和2012年通过增资、受让股份的形式，先后获得山西金广快捷酒店70%和30%的股份，涉及资金1.7亿元；2013年出资7.1亿元收购时尚之旅，加仓经济型酒店。

两笔收购小试牛刀后，2016年，其又出资82.7亿元，收购郑南雁创办的铂涛酒店集团81%股份，将7天、丽枫、喆啡等品牌收入囊中；出资17.5亿元，收购黄德满创办的维也纳酒店有限公司80%股权。

2017年后，锦江酒店通过多次收购，合计以19亿元，拿下铂涛剩余19%股权。2022年，锦江酒店再以2.2亿元收购维也纳酒店10%股权，持股提高至90%。

在海外，2015年，其以124.6亿元收购欧洲第二大酒店集团——法国卢浮酒店集团。2018年，其母公司锦江国际集团以20亿美元，收购丽笙酒店集团（Radisson Hospitality）全部股权，强化了在高端及商务酒店市场的布局。

整体看，2010年至2022年，锦江酒店收购合计斥资255亿元，和其在A股的募资总额258亿元相差无几。连同锦江国际集团收购丽笙，锦江系合计收购金额近400亿元。

收购扩张之外，锦江酒店也通过资本运作，向轻资产运营模式转型。

其一，是剥离重资产业务。2017年后，锦江酒店多次向控股股东锦江资本转让酒店股权。2024年4月，锦江酒店又以总价16.5亿元，向华安未来资产转让此前收购的时尚之旅全部股权，计入收益4.2亿元，占当年净利润（9.1亿元）近一半。时尚之旅的股权出售后，酒店经营管理权仍交给锦江酒店。

其二，是受让轻资产业务。2023年11月，锦江酒店以4.6亿元，受让锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司（简称“锦江酒管”）100%股权。

锦江酒管是一家高端酒店品牌管理公司，截至2023年9月30日，在全国35个城市管理76家星级酒店，其中五星级酒店40家，四星级酒店32家，品牌包括J酒店、岩花园、锦江和昆仑。至2023年9月末，锦江酒管未经审计总资产4亿元，所有者权益3.24亿元，4.6亿收购价相当于对所有者权益溢价30.5%。2024年，锦江酒管实现收入2.4亿元，净利润2300万元，净利润率9.6%，比锦江酒店整体净利率6.5%多3.1个百分点。

通过大举收购，锦江酒店拿下行业第一。

根据弗若斯特沙利文统计，2024年末，锦江在运营酒店共1.34万家，是全球最大的酒店连锁集团，市场份额为6.8%；客房数量129万间，市场份额6.7%，位列全球第二。

在国内，锦江酒店数量约1.22万家，市场份额为12.7%，客房数量119.5万间，市场份额为13%，连续9年占据第一。

不过，收购不仅为其带来了较高的商誉，海外资产也拖累了公司的整体业绩。

04

卢浮酒店集团连亏5年，维也纳、铂涛成利润奶牛

迄今为止，锦江集团收购的资产表现不一。

从2015年3月开始，锦江酒店合并计算卢浮酒店集团的收入。2022年至2024年，卢浮酒店集团收入合计为21.52亿欧元，亏损合计为2.16亿欧元，且负债率高企。2024年末，其总资产16.1亿欧元，净资产4.14亿欧元，资产负债率为74.3%，超过锦江酒店整体负债率。

铂涛、维也纳酒店的经营情况则较为健康。

铂涛旗下有中端品牌麗枫、喆啡、潮漫及经济型酒店7天系列，2024年末，这四大品牌的酒店数量分别是1355家、592家、178家、1922家，合计4047家。

维也纳旗下品牌包括维也纳酒店、维也纳国际、维也纳3好、维也纳智好，至2024年末，其酒店数量分别是1562家、1200家、455家、258家，合计3475家，均为中端酒店，占锦江酒店全部中端酒店的43%。

2020年至2025年，铂涛与维也纳的营收总和分别是162亿元、161亿元，基本相当；净利润总和分别是14.5亿元、23.2亿元。2019年前，铂涛的盈利一直力压维也纳，此后，维也纳持续领先（图2）。新冠疫情中的2022年，铂涛亏损319万元，维也纳盈利3.6亿元，经营更为坚韧。

2024年，铂涛、维也纳合计实现净利润9.47亿元，占当年锦江酒店净利润的104%，有力弥补了其他品牌酒店的亏损。

图2：2020年后，维也纳酒店净利润始终力压铂涛集团

数据来源：《新财富》杂志根据公司年报整理

对比资产规模来看，至2024年末，铂涛总资产为86.1亿元，净资产为27.1亿元；维也纳总资产为43.6亿元、净资产为8.1亿元。

从收购成本比较看，锦江酒店收购铂涛全部股权耗资约100亿元，收购维也纳酒店90%股权耗资20亿元。

如果将时间拉长，从2016年至2024年，维也纳累计实现净利润32.3亿元。也就是说，2022年，维也纳累计贡献的净利润已经超过收购成本，锦江酒店仅用7年就回本。如果维也纳经营稳健，则至2025年末，累计净利润超过40亿元，等于锦江酒店前后10年又赚回一个维也纳。以此看，维也纳系列酒店或可作为其继续拓展的重点。

2016年至2024年，铂涛累计实现净利润27.5亿元，回本进度是28%。如果按照2024年静态盈利水准，还需要19年才能回本。

不过，铂涛旗下的希尔顿欢朋（简称“欢朋”）极具潜力，善加挖掘，或助锦江酒店早日回本。

2014年，铂涛与希尔顿集团签署独家战略合作协议，将欢朋品牌引入中国，双方合作至2020年结束。2020年，锦江国际集团与希尔顿续约，将合作延至2034年，计划开店逾600家。

根据企查查资料，铂涛全资持有的欢朋酒店管理（广州）有限公司，应是欢朋的运营管理方。锦江酒店和希尔顿一起，从加盟商中的收入中获得分成收益。

截至2024年末，欢朋酒店数量已达418家，客房总数约6.58万间；在建酒店227家，客房总量约3.2万间，是锦江都城（7425间）、丽柏（6336间）在建酒店客房数量总和的2.3倍。按照最近两年的开店节奏，开店600家的计划有望在1-2年内完成。

欢朋的目标客户为商界精英、育儿家庭，在锦江中高端酒店品牌中，其日均房价最高，2024年达到420元，接近高端品牌丽芮的430元。在锦江中高端酒店网络拓展中，欢朋充当主力，理由充分，或加快铂涛回本进程。

锦江酒店频繁收购下，商誉规模也水涨船高。2014年末，其商誉只有0.96亿元，2015年末迅速增加至42亿元，2016年末109亿元，随后基本稳定，至2024年达到114亿元，占非流动资产规模（336.5亿元）的1/3强、总资产规模（461亿元）的1/4。

其中，收购铂涛集团形成商誉57.7亿元，卢浮集团45.8亿元，维也纳与百岁村合计6.7亿元，上海齐程也有4.3亿元。卢浮酒店集团未来如果经营持续恶化，则存在商誉减值的风险。

05

大而不强，市值为华住1/3，利润为万豪1/19

目前，锦江酒店运营30余个酒店品牌，包括希尔顿欢朋、维也纳、锦江系列、7天等，涵盖高端、中高端、中端和经济型，覆盖国内338个城市、境外58个国家或地区。

从客房价格看，其中既有不到200元一晚的三四线城市经济型酒店，也有外滩边上海中心大厦的高端J酒店，房价高达数千元乃至20多万元一晚。

从酒店数量看，至2024年末，维也纳酒店、丽枫及7天这三大品牌的门店超过1000家，锦江之星、维也纳酒店、丽枫的客房数量超过10万家。维也纳酒店以1562家门店、17.13万间客房拿走“双冠”（表1）。

以客房数量计算，其维也纳系、丽枫、希尔顿欢朋、希岸品牌进入全国中端及以上酒店前十名；锦江之星、7天及7天优品则进入经济型酒店市场前十名。

国内能挑战锦江酒店老大地位的，只有华住集团（01179.HK/HTHT.O）。至2024年末，华住集团酒店数量为1.1万家，客房数量110万间，市场份额分别是11.4%、12%，和锦江形成连锁酒店第一阵营。首旅酒店(600258)坐第三把交椅，客房数量在50万间左右，不到锦江、华住两巨头的一半。

不过，论收入、利润及估值，锦江酒店却未能拿到一项第一。

2024年，锦江酒店实现总营收140.6亿元，减少4%；归母净利润9.1亿元，下滑9%。华住集团则实现营收239亿元，净利润30.5亿元，经营效率更高。

对比全球巨头万豪国际，锦江酒店的营利、估值与其差距更大。2024年，万豪国际实现收入1804亿元，净利润171元，分别是锦江酒店13倍、19倍。

二级市场上，至7月31日收盘，锦江酒店市值241亿元，大约是华住集团700亿元市值的1/3。万豪国际市值740亿美元（约合5400亿元人民币），是锦江酒店市值约22倍。

握着一手好牌，锦江酒店为何没打好呢？

06

中高端酒店打天下，核心数据全线下滑

当前，锦江酒店所在的连锁酒店业，处于低速成长期。据弗若斯特沙利文统计，2024年，全球连锁酒店共有1930万间客房，占酒店客房总数的43.6%，2024至2029年的复合年增长率预计为2.3%。

中国连锁酒店扛起了全球半壁江山。

2024年末，中国连锁酒店客房数为920万间，渗透率为42.8%，占全球的47.7%，至2029年，预计达到1270万间，复合年增长率为6.7%，渗透率提高至53.6%，全球占比达到58.8%。同期独立酒店数量预计从1230万间逐渐萎缩至1100万间，渗透率下滑至46.4%。

连锁酒店中，经济型酒店仍是国内消费者第一选择。2024年，经济型酒店客房数量为440万间，占47.8%，中端、中高端、高端及以上酒店的客房市场份额分別为20.7%、14.1%及17.4%。

锦江酒店在国内运营的119.5间客房，和行业整体格局略有不同：中端酒店客房约56万间，占43.4%；中高端29.9万间，高端及以上4.83万间，分别占23.2%和3.7%；经济型酒店38.4万间，占比为29.8%。

至2024年末，锦江酒店中高端和中端品牌的在建客房数量为14.37万间，是其经济型酒店的在建客房数量（6.97万间）的两倍多。这意味着，其中端和中高端酒店的客房占比未来会进一步提高。

2024年，锦江酒店三项核心数据全线下滑（表2）。

首先，是出租率。

锦江各酒店的出租率“两头低，中间高”：2024年，其高端及以上酒店出租率为52.1%，经济酒店出租率为59.4%，分别比2023年少2.3个、0.3个百分点；中端、中高端酒店出租率分别为67.7%、67.6%，同比少1-2个百分点，其将整体出租率拉高至65.2%，但依旧比2023年少0.9个百分点。

其次，2024年，锦江酒店的整体日均房价244元，比2023年少11元。

其日均房价梯次分明：经济酒店为179元，中端酒店为241元，中高端酒店为294元，高端及以上酒店为481元。但细分来看，除了J酒店，不同等级品牌酒店的价格并不显著，比如中端品牌丽怡日均房价299元，还比中高端的锦江都城高11元。

锦江只有一家顶级奢华品牌J，位于中国最高、世界第三高的摩天大楼——上海中心大厦的顶端，拥有165间客房。其价格自然不菲。《新财富》杂志查询在线旅游平台发现，其最顶级的380平方米“上海套房”，2025年暑期报价22万元，“锦江套房”约10万元，“J套房”约3万元，其他大床房或套房从4000元至10000万不等。

整体来看，2022年至2024年，J酒店的日均价格为4539元、5248元、5091元。由此推测，J酒店热销的房型是较为经济的大床房。

其三，2024年，锦江酒店的每间可售客房收入（RevPAR）回落到159元，比2023年少了10元，下降6.3%。相对而言，经济型酒店的RevPAR只减少2.8%，中端、高端及以上酒店则均减少9.4%。

锦江的海外酒店相关运营数据略好，2024年日均房价增加1.4欧元，至67.7欧元；RevPAR略增加0.2欧元至41.7欧元；出租率则减少约1个百分点，为61.5%，比锦江整体出租率要低3.7个百分点。

2024年，三项非财务绩效数据全线下滑的叠加效应下，锦江酒店总营收比2023年下滑4%。

07

加盟酒店贡献68%毛利，投资肯德基“躺赚”数亿元

再来看锦江酒店的收入与盈利情况。

锦江营运的酒店包括自有及租赁、特许经营及管理（简称“加盟”）两种模式，并以加盟模式为主，相关酒店数量占95%，客房数量占94%。其收入也主要来自这两种模式。

自营模式下，锦江酒店的收入主要来源于客房住宿、食品及饮料销售，同时承担所有经营成本，因此，酒店数量虽少，但收入高，成本也高。

2022年至2024年，其自营收入出现波动，占总营收的比例从52.7%下降至46.5%（表3）。这与其坚决执行轻资产模式，战略性关闭自营酒店密切相关。这3年，其自营酒店从836家减少至687家，客房数量同步从9.42万间回落至7.62万间；加盟酒店数量则从1.08万家增至1.27万家，客房数量也从102.56万间增至121.48万间。

加盟模式下，加盟商负责酒店开发及经营成本，锦江酒店向加盟商收取开业前服务费、浮动加盟费（加盟商总收入固定百分比）以及酒店经理费，还有中央预定系统预订费、信息技术服务及支持费、营运支持服务费等。

据东吴证券测算，锦江酒店2022年加盟业务相关收入为37.12亿元，其中，前期加盟服务收入4.36亿元，持续加盟及劳务派遣服务收入29.02亿元，还有订房渠道、会员卡收益分别是1.23亿元、2.51亿元。

加盟业务收入属于旱涝保收，波动较小，占其总营收的比例从2022年的38.7%提升到2024年的44%，2024年达到61.85亿元，几乎和65.43亿元的自营酒店收入相当。

自营和加盟收入之外，租赁、股息、政府补助等组成的其他收入，也成为锦江酒店收入的重要一环，2024年超过13亿元，占比近10%。

锦江酒店的利润，主要来源于管理加盟酒店。2022年至2024年，加盟酒店合计为其贡献约102亿元毛利，占其整体毛利的比例近68%，比收入占比多24个百分点。

因新冠疫情，其2022年酒店出租率较低，自营酒店毛利率降至11.8%，2023年至2024年反弹至20%以上。加盟收入的毛利率波动较小，保持在60%左右，叠加较高收入规模，拉升了锦江酒店的综合毛利率，2024年达到38.4%（表4）。

酒店的建筑物和装修一般都会折旧。锦江酒店的销售成本中，也有一项重要支出是折旧及摊销，2022年至2024年分别为20.7亿元、19.6亿元、19.5亿元，3年合计“吃掉”近60亿元利润。

酒店业大多采用高负债运营，2022年末至2024年末，锦江酒店的资产负债率都超过60%。至2024年末，其短贷、长贷和到期流动负债，合计约139亿元。2022年至2024年，其融资成本分别是6.8亿元、9亿元和9.1亿元，合计近25亿元，超过这三年归母净利润总和（20亿元），利息支出也无情地吞噬了利润。

有意思的是，锦江酒店的盈利，上海肯德基功不可没。

上海肯德基有限公司成立于1989年，当时，新亚股份以约9798万元成本，获得其49%股权（图3）。这笔投资让锦江酒店至今获得源源不断的分红。

2020年至2022年，锦江酒店受疫情影响，净利润合计为3.24亿元，上海肯德基分配的股利合计有3.54亿元，占同期锦江酒店净利润总和的109%。2022—2024年，上海肯德基向其分配的现金股利或利润合计也有2.28亿元。

图3：锦江酒店持有4家肯德基公司股权

数据来源：《新财富》杂志根据企查查整理

此外，在三个富庶的江南城市——苏州、无锡、杭州的肯德基公司中，锦江酒店都持有8%的股份。2024年初，锦江酒店在苏锡杭三家肯德基公司的应收股利合计为5155万元，连同上海肯德基，锦江酒店2024年从“白胡子上校”身上“躺赚”约1.3亿元。

尽管有肯德基托底，根据业绩预告，2025年上半年，锦江酒店净利润预计下滑53%—58%，这也给其港股IPO前景蒙上了一层阴影。

08

港股IPO能否改写“大而不强”局面？

全球化运营的锦江酒店，已将海外市场纳入版图十年。这十年，其战绩如何？

目前，锦江酒店的国内和海外收入基本是7:3格局，2024年分别贡献98.1亿元、42.56亿元，海外收入占比达到30.3%，已超过华住集团的21%。

其海外收入主要来自卢浮酒店集团，根据年报，2020年至2024年，卢浮酒店集团的收入从2.34亿欧元增加至5.56亿欧元，增幅达138%，这与其境外有限服务型连锁酒店服务基本一致。

2024年，锦江酒店海外业务的毛利率达到41.9%，领先国内的38.4%；毛利润为17.8亿元，占比约为33%，高于收入占比。

不过，从净利润来看，其近年表现不尽如人意。在2019年以前，其海外业务持续盈利，但新冠疫情爆发的2020年至2024年，则连续亏损5年，合计亏损超过3亿欧元。其境外有限服务型连锁酒店也是增收不增利（图4）。

总体来看，从收购卢浮酒店集团的2015年至2024年的10年间，锦江酒店的海外业务累计亏损1.35亿欧元。

图4：锦江酒店的海外经济型酒店连续5年亏损

数据来源：《新财富》杂志根据公司年报整理

直营酒店的刚性成本过高，应是其海外业务亏损主因。至2024年末，其海外直营酒店共272家，占比达23%，而国内直营酒店占比仅为3.4%。

此外，2024年，锦江酒店的境外有限服务酒店管理及运营分部合计支出利息5.27亿元，超过了其亏损金额（4.1亿元）。

目前，锦江酒店正在持续调整海外酒店的结构。2024年，其海外直营酒店数量同比减少了16家，客房数量少了1600余间。但与此同时，其海外加盟酒店并未明显扩张，2024年末数量为899家，客房为7.38万间，和2023年末基本持平。

锦江酒店招股书显示，其港股IPO募集来的资金，将加强及拓展海外业务、偿还银行贷款。可以预见，其海外业务未来主要目标是把存量资产盘活，国内才是锦江酒店扩张的主战场。

锦江系通过400亿大收购，造就锦江酒店成全球最大的连锁酒店集团，虽大但不强。通过港股IPO，其能补充资金、改善运营，在国际市场谱写一个“锦江中国”的传奇故事吗？