在经历年初的大幅回调后，2020年三季度末后，国内期货市场出现了黑色、有色、化工、农业商品轮番大涨的局面，包括铁矿石、动力煤、玻璃等众多商品，都不断刷新历史高点，A股市场也炒热了“顺周期”概念。

然而，进入2021年后，随着海内外疫情形势变化，市场供需矛盾再调整，商品这波由疫情后市场供需异常波动带来的行情，是否还会继续“顺”下去？

跌宕起伏的2020年

2020年3月份，受新冠肺炎疫情全球蔓延影响，国际经济环境受到巨震。美股数度熔断，原油暴跌至负值，银价突破十年新低等历史罕见事件轮番上演，大宗市场上众多商品价格大幅下滑至近年低点。

然而，超跌之后的回补，也出乎市场预料。

三季度后，随着国内疫情防控形势趋稳，相较其他国家，中国步入后疫情时期，经济率先实现了正增长，宏观环境向好背景下，需求回升、库存低位等因素，促使国内大宗商品价格迅速上行。

黑色系中，铁矿石主力合约2105在12月21日达到1147元/吨的历史极值，较11月初约730元/吨的价格，涨幅超过57%。而动力煤主力合约也在12月12日达到730元/吨的历史高点，较11月下旬约570元/吨的价格，涨幅也达到28%。

有色商品中，沪铝主力合约2102在12月初也一度逼近17000元/吨高位，虽然商品价格未达到2017年创造的历史最高水平，但由于成本差异，电解铝生产企业盈利水平却已突破历史极值。

化工商品虽然由于上游原油价格整体弱势运行而回涨幅度不及黑色、有色明显，但相较今年四月份时的低点，也有显著回暖。例如，乙二醇主力合约价格近期一度突破4300元/吨，相比在三月末最低不足3000元/吨的价格，已出现明显涨幅。

大宗商品价格全年的“V”型走势，也引发2020年末市场对于周期概念股的重点关注。

近期，在个别地区用电负荷不断创出新高消息的影响下，发电相关个股掀起涨停潮。12月25日，火电指数、LNG指数、新能源指数、页岩气指数等涨幅居前，东方能源、豫能控股、赣能股份、深圳能源、晋控电力、宁波热电、华银电力等个股纷纷涨停，其中郑州煤电已收获六连板，豫能控股已在10个交易日内实现9度涨停。

“二季度，中国率先将疫情控制，并通过积极的财政政策，稳健偏灵活的货币政策引导企业复工复产，中国经济由此也‘一枝独秀’，展开了强劲的反弹。宝城期货金融研究所所长程小勇认为，三季度，海外经济开始反弹，逆周期政策、复工复产和经济填坑式复苏使得2020年是周期复苏之年，大宗商品出现超预期反弹，A股的周期性板块也大幅上涨。

2021年趋势如何演变

2020年末大宗商品价格涨势汹汹，多种商品价格创下历史最高点的背景下，即将到来的2021年，周期板块是否还有向上空间？

海通证券期货研究所主管高上认为，2021商品或震荡上行，品种分化，有宽度，但高度受限。

他表示，2020年秋冬全球疫情再度爆发削弱需求，促使欧美采取积极刺激方案，随着海外防控措施的加强，疫情见高点后，复工带来经济复苏，预计助推大宗商品上涨，2021下半年海外刺激政策回归常态化，也将抑制商品上行高度，预计黄金震荡回落，原油触底回升，有色高位震荡。

分品类看，2020经济复苏带动钢材需求上升，库存下降，支撑钢价走强。2021年后疫情时期，货币政策回归常态，经济增速逐季回落，房地产融资环境收紧，基建投资难超预期，钢价向上动力略显不足。而2020年铜价处于震荡区间，受到后疫情复工复产的影响，全球铜消费依然保持在相对高位。2021疫情有望见到高点，市场对贸易摩擦缓和及基建刺激的预期将升温，有色金属价格短期上涨的概率较大，因此铜价上行空间较大。

此外，API的原油库存意外增加和全球疫情的再次爆发，原油短线承压。但疫苗研发的不断进展，以及OPEC+可能推迟增产计划，为油价提供一定支撑。虽然拜登的“能源转型”政策虽然将抑制传统化石能源的供需，但很难在短期内实现。综合来看，2021随着疫情高点回落，全球经济将再赢复苏，带动原油上涨。

程小勇也认为，2021年疫情对经济的冲击将随着疫苗的出现而逐步减弱，全球经济复苏大方向基本上达成共识，因海外“填坑”动作尚未结束，海外需求给中国出口带来韧性。然而，2021年海外经济在产出修复下复苏力度会加快，但是中国经济复苏力度会减弱，因中国信用收紧、财政刺激力度减小和出口“生产替代”效应减弱。

从库存周期来看，中国制造业补库是温和的和短期的，且在10月份终端行业产成品库存同比增速都高于2018-2019年，2020年底至2021年上半年会进入去库存阶段。

同时，2020年由于利率下降和流动泛滥，全球主要权益类资产价格大幅上涨，纷纷超过疫情前的水平，但是经济指标显示除中国以外，其他经济体经济恢复到大约疫情前的7成左右，权益类资产价格超过经济增长基本面。2021年，资产价格和经济增长的劈叉将得到修复。

从板块来看，股市周期性板块修复将在2021年触顶，因再通胀回升力度是温和的，政策退出叠加盈利低基数原因在二季度消失，需求回补结束。而成长板块将继续受益于科技的渗透率，在估值修复后依旧存在配置价值。

大宗商品普涨机会在2021年几乎不可能再现，因产能周期到2030年才会出现。而2021年存在诸多不确定性：疫苗的有效性、拜登政府上任后中美关系、新一轮科技革命和产业变革深入发展、地缘政治（英国脱欧等）、债务可持续性等。再加上三大预期差可能出现，即再通胀预期、美元走弱预期、补库和资本开支预期可能，周期性大宗工业品冲高回落。