今年以来，金价屡创新高。3月13日夜盘盘中，COMEX黄金和沪金主力合约分别触及3001.5美元/盎司和695.18元/克的历史新高。与此同时，下游金饰门店报价“水涨船高”，近日多家门店报价已经站上890元/克。在高金价的背景下，产业链上下游真实表现如何？大家应当如何应对金价波动带来的风险？期货日报记者采访了多位业内资深人士，对此进行解答。

金价强势上行

今年以来，金价走势偏强。3月13日夜盘盘中，沪金主力合约一度创下695.18元/克的历史新高。

一德期货贵金属分析师张晨告诉记者，年初内外盘金价震荡上行，主要受美国贸易政策不确定性的影响。近期，上述政策不确定性持续深化，叠加部分美国经济数据开始边际走弱，经济前景趋于下行，加剧了金融市场的动荡，也相应支撑金价的强势表现。

具体来看，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，特朗普上台以来颁布了一系列有争议的政策，贸易摩擦加剧，加上从1月起美国部分宏观数据出现明显走弱，市场对美国陷入滞胀的担忧加剧，避险情绪利多黄金价格。

“特朗普于今年1月20日宣布正式就职美国总统后，针对加拿大、墨西哥及欧洲等发出关税威胁，市场对贵金属尤其是黄金潜在的关税风险进行交易，COMEX黄金市场的溢价出现大幅上升。”五矿期货研究中心贵金属分析师钟俊轩说。

此前，COMEX与LBMA黄金价差由1月27日的3.34美元/盎司大幅上升至1月30日的58.43美元/盎司。这催生了市场套利机会，叠加潜在的关税担忧，大量现货黄金流向美国黄金期货市场，COMEX黄金库存由1月初的681吨大幅上升至2月末的1221吨，现货黄金趋紧驱动国际金价出现强势上涨行情。

不过，截至3月11日，COMEX黄金及伦敦金价差已回落至6.98美元/盎司，处于历史同期正常值。目前美国关税预期驱动海外现货趋紧的情况消退，黄金大幅上升的势头放缓，进入高位震荡区间，贵金属交易的主要矛盾再度回归美联储货币政策预期。

吴梓杰表示，在美联储货币政策转“鸽”的背景下，美元和美债利率回落。随着美国经济走弱，市场对美联储的货币政策预期也开始转向，已经从此前预期年内仅降息1次增加到当前的年内降息3次。经济走弱和货币政策转“鸽”带来了美元和美债利率的大幅回落，也对黄金价格构成利多。

产业企业“几家欢喜几家愁”

高金价推动产业链上游掌握大量矿产资源的开采冶炼企业收入和利润提升。截至2月中旬，已有8家上市金矿企业披露2024年业绩预告，其中7家实现盈利且净利润同比预增，5家归母净利润创上市以来新高。在业绩预告中，湖南黄金、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金五家公司，2024年预测归母净利润数据均为上市以来的新高。

吴梓杰告诉记者，上游矿山企业充分受益于金价上涨。国内黄金矿山现金成本中枢在350～400元/克，当前价格下吨矿盈利能力已经达到历史极值。例如，紫金矿业2024年净利润同比增长58%，毛利率提升至45%。

与此同时，中游的冶炼企业通过期货工具管理价格风险，能够较好地对冲价格波动风险。中小厂商因套保比例不足，面临毛利率波动风险。上海黄金交易所2025年1—2月黄金出库量同比下降18%，反映终端需求放缓倒逼冶炼环节库存调整。

“‘几家欢喜几家愁’，上游的繁荣难掩中下游的落寞。”张晨向记者表示，中游加工制造端毛利率相对偏低，容易受价格单边快速波动影响。由于此前两年金价持续上涨，下游零售商持续加大采购力度，中游加工批发端获得了大量订单，同时对金价下跌造成的库存贬值隐忧挥之不去，因而采取了压缩自身采购规模的策略，将价格风险下移，聚焦纯粹的来料加工业务。不过，随着金价“水涨船高”，其稍有波动，中游加工利润便会受到较大侵蚀。

承受更大压力的是终端零售商。自2024年二季度起，市场供需关系悄然发生逆转，国内民众黄金消费需求趋于疲软令行业景气度明显回落，销售规模的下降造成下游终端零售企业经营压力显著上升。越来越多的大型黄金珠宝零售企业因业绩承压，不得不开始压缩门店数量。

日前，多家黄金饰品上市公司发布2024年业绩预告，除老铺黄金取得超高增长外，周大福、豫园股份、明牌珠宝等业绩预亏或下滑。3月11日晚，老凤祥发布业绩快报，2024年营业总收入为567.93亿元，同比下降20.50%；归母净利润为19.5亿元，同比下降11.95%。

在终端零售一片惨淡中杀出重围的老铺黄金，其发布的2024年业绩盈利预告显示，集团预计2024年全年实现净利润14亿元至15亿元，同比增长236%至260%。从股价表现看，该公司自2024年6月在港股上市，以2025年3月12日盘中最高价798港元/股计算，已较40.5港元/股的发行价累计上涨了近20倍。钟俊轩表示，部分从事高端金饰工艺的企业销售情况乐观，市场接受程度较高。对于用金企业，在金价高位震荡的时期，应当着力创新产品设计、提升工艺质量，以提高消费者认可度，同时在销售产品中更多布局投资属性较强的投资金条。

除此之外，处于历史高位的金价激发了黄金回收行业的热情。根据世界黄金协会数据，2024年全球黄金回收量攀升至1370吨，同比增长11%，为近12年最高。吴梓杰表示，近两年黄金回收渠道呈现新特征，2024年个人投资者变现占比达72%，而2025年零售商闭店带来的批量黄金回收占比升至38%，单笔回收量从平均50克增至300克。受价格传导机制改变影响，深圳水贝市场回收价与现货价价差从15元/克收窄至8元/克，反映供需关系再平衡。

灵活应对金价波动风险

步入3月中旬，受消息面多空交织影响，金价在高位持续震荡。吴梓杰表示，短期市场对美国经济可能陷入滞胀的担忧仍将进一步发酵，黄金价格有进一步上行的动力。地缘局势方面，俄乌能否停火目前存在不确定性，一旦停火协议实质性达成，可能推动黄金价格大幅回落。在金价高波动背景下，产业企业仍需积极运用期货、期权工具，做好价格风险的对冲。同时，企业需做好库存管理，降低高金价对资金的占用，降低资金链压力。此外，高金价背景下，产业下游经营压力增加，门店关门跑路、违约等经营风险会持续出现，企业需要做好信用风险管理，降低此类意外事件对资金、经营的冲击。

张晨建议，一方面，对于黄金珠宝企业销售额下滑带来的负面影响，企业需要努力从产品工艺、销售渠道、聚焦受众群体等方面多措并举统筹优化，切实提升产品附加值和客户黏性；另一方面，对于金价持续攀升给采购成本带来的不利影响，用金企业可以选择黄金期货和期权进行风险对冲，尤其是企业签订订单但还未购进黄金原料这段时间，通过上述工具可以有效对冲短期内金价大幅上涨带来的风险。

在他看来，后续金价走势或趋于高位震荡、目前国际金价接近3000美元/盎司的关口，上方阻力重重，但下方2760～2800美元/盎司支撑暂时稳固。未来需要注意的是，一旦美国总体政策框架逐渐明了，随着美国对等关税等政策最终落地，上述利空因素有望主导金价走势。对产业链上中下游企业而言，需要着力防范金价高位回落的风险，用好期货、期权等风险对冲工具，保障企业稳健经营。