近日，随着港股IPO回暖，不少券商给投资者放出了百倍杠杆，并提供零利息优惠，认购金额大幅增加，频繁出现千倍认购现象。

“不会有更高杠杆，也不会有优惠的利息政策了。”辉立证券董事黄玮杰接受证券时报·e公司记者采访时表示。有香港券商认为现在就相当于券商掏钱请人来打新。

这也引起监管部门注意，香港证监会行政总裁梁凤仪表示，对于港股“打新”市场秩序，留意到早前有新股发行出现数千倍超额认购的情况，将密切注意券商是否有做好新股孖展融资的风险管理工作。

孖展

“孖展”一词来源于港股市场，是英文Margin的粤语音译，即保证金的意思，是香港对杠杆交易制度的叫法，孖展认购指的就是借钱打新。

去年，草姬集团(02593.HK)以6083.63的认购倍数成为年内港股“超购王”，晶科电子(02551.HK)则以5677.83的认购倍数位列第二。

去年，有多只港股新股认购倍数超100倍，最高甚至超过1000倍。而2023年只有中旭未来(09890.HK)一只新股获百倍认购。2024年新股公开认购倍数的均值达到356.8倍，较上一年增长2709%。

市场也有活跃迹象，去年同源康医药-B只有974个申购者，多个IPO只有不到3000个申购者。布鲁可吸引的申购者则达到12.68万个。布鲁可（0325.HK）在1月7日结束招股，孖展认购资金总计8774.96亿港元，孖展倍数达6027.48倍，成为港股史上孖展金额第二高的新股。按照冻资金额计，布鲁可已经超越2021年上市的诺辉健康的8400亿港元，位列港股史上第二。排在其前的只有快手（01024.HK），为1.2万亿港元。

去年12月上市的新股毛戈平（01318.HK）获得超1738.14亿港元孖展认购，较公开发售集资2.1亿港元的目标，超额认购超826.27倍，成为2024年香港新股市场上冻资量最大的公司。

最近上市的古茗(01364.HK)在发行业内有疑虑，因为此前上市的两大茶饮公司股市表现不佳，不过古茗香港公开发售获194.87倍认购，其中申购期限的最后一天，古茗的孖展猛然飙升至超170倍。按回补机制，公开发售股份已增至7930.6万股，占发售总数43.48%，最终按上限定价，集资净额17.21亿港元。

频繁高额认购背后，是券商放大了认购港股杠杆，借钱给投资者认购。

改革

香港2023年11月推行新股发行制度改革——FINI制度。此前，新股申购资金冻结达半个月，如果使用融资打新股，其间不管是否中新股，都需要支付融资利息。

黄玮杰表示，FINI制度实施前，如果新股申购1000亿港元，必须要打1000亿港元过去，需要真金白银，新政策推出有两个改变：一个是从申购开始到新股上市时间缩短，另一个是申购金额到了一定程度，就可以根据规定只缴纳一部分资金。港交所推出新制度，提升了资金使用效率，减少资金占用时间，减少资金冻结数量。

富途证券董事总经理谢志坚此前指出，FINI可助投资者以更高的成本效益比打新股，彻底停收客户银行孖展利息成本，可让客户资源用得其所，投资更自主。

在该制度推出后，香港券商很快就推出零利率打新，一些金额较高的项目，顶格打新者一次可以节省超过10万港元利息。

新制度本来是为了节省资金，但是券商在竞争压力之下，提供了此前所没有的杠杆。理论上IPO融资1亿元资金，打新者申购一千亿元和申购一万亿元，对券商的成本而言并无差别。

这也是香港券商纷纷推出零利率打新的原因，一般的标的，券商愿意提供10倍杠杆，好的标的则愿意提供百倍杠杆，甚至出现200倍杠杆。

竞争

FINI新规前，香港资本市场一个身份证可以注册多个券商账户打新，从而增加中签率，新规下只能用一个账户打新，这一点和内地资本市场相似，这就导致投资者只能选择一个券商，会倾向于能最大可能中签的券商，券商提供杠杆越高，申购时就越有资金优势。如果券商不提供足够杠杆，则会被竞争对手抢占市场，这就逼迫券商放大杠杆倍数。港股整体上遵循资金优先原则，资金多的能获得更多新股。

一般情况下，港股投资者面对新股较为冷静，认购者不多的话，很容易中签，经常出现一手申购人人有份的情况，这时候投资者不敢放大杠杆，担心中签太多遭遇亏损。

一旦遇到好的标的，市场认为赚钱的概率很大，投资者会尽可能放大杠杆，希望多拿新股。

在FINI新规前，投资者打新股杠杆放大能力有限，券商提供的杠杆不大，平日不大可能放太多现金到券商账户中，另外融资数百万港元也需要缴纳比较高的利息，投资者比较慎重，放大杠杆有限。

但新规之下，投资者放大杠杆的成本降低，如果不放大杠杆，在别的投资者放大杠杆的情况下，无法抢到新股。这导致的结果是，原来不用放大太多杠杆的标的，也必须放大杠杆。

百倍杠杆，是用1港元申购100港元股票，百倍杠杆成为行业惯例。而有些券商则更进一步，对股票进行估值，如果可以折抵1%，则可以不用有1港元现金，也可以获得100港元融资。

黄玮杰认为，现在就是给客户送钱来打新，不会有更优惠的利率政策，也不会有更大的杠杆了。

变化

FINI新规之前，券商向打新者融资认购，是一项重要收入来源。以2021年为例，香港IPO共冻资6.9万亿港元，因冻结资金所产生的孖展利息预计达到21亿港元。其中，快手、诺辉健康等冻结资金均超过8000亿港元。仅快手产生的利息收入就超过3.5亿港元。因快手IPO冻结了大量预付资金，当时曾导致港元市场流动性收紧。

黄玮杰介绍，辉立证券的优势在于资金，但也不会储备如此之多，券商想要做大，就需要向银行融资，券商在银行有一个专做IPO的额度，一般融资时间比较短，利率也比较低。以前大型IPO会造成银行头寸紧张。

而现在市场格局发生很大变化，以前券商赚的是利差，从银行借的利息较低，借给认购者的较高，借出去越多赚的就越多。但是现在打新规模带来的利息差已减少，以前主要赚的是手续费，现在重要的是人头数量。辉立证券大力发展打新，是希望更多人使用其业务打新股中签，会产生更多交易，比如使用暗盘带来交易佣金，可以和经纪业务相互成就。

辉立证券长期以来在香港新股打新方面有优势，去年新股孖展位列行业第一，富途紧随其后，两者遥遥领先，排在前列的老牌孖展券商还有信诚证券、耀才证券。华泰国际、老虎证券排名也比较靠前。

不过，从布鲁可孖展认购情况来看，富途放出5139.5亿港元，远远高于辉立证券的2170亿港元。

券商通过打新赚钱并不容易。黄玮杰表示，公司客户主要是香港配售部分，散户参与较多，公司在此方面有资源积累，也有资金优势。但公司在国际配售部分参与比较少，将来也希望开拓该市场。国际配售面向的是专业机构投资者。

他表示，香港本土券商很难发展保荐业务，一家公司IPO需要很长周期，需要提前两三年物色客户资源，现在IPO主要是内地企业，跟内地券商联系较多，他们也会偏重大的国际性投行，这类国际投行做保荐业务会有优势，在流程和客户资源上都有积累。落在本土券商手中的客户大多募资规模不大，名气不大。

华泰证券接受证券时报采访时表示，公司在技术研发上面投入较大，可以对华泰国际进行赋能，另外内地和香港两地市场可以进行联动。不过有内地券商表示，港股IPO内地参与的券商很难赚钱。目前富途等新兴券商在努力拓展发行市场，参与新股发售。

风险

打新股亏损的案例有不少。

比如2021年6月30日上市的奈雪的茶，招股阶段认购火爆，获得超额认购432倍，上市两日较招股价最多跌去约20%。有10倍杠杆申购的股民遭遇爆仓。2022年，有打新者称其亲戚10倍杠杆打新金力永磁，中签100万股，被强行平仓80万股，亏损600万—700万港元。去年8月，黑芝麻科技招股文件显示，乙组打新仅有1名，中20万股，按此计算，该账户一度浮亏超150万港元。

此前，券商打新基本在20倍杠杆以下，即使投资者申购中签较多，也有比较多本金作为保障，不至于出现系统风险。如果放大杠杆过高，一旦上市后股价下跌剧烈，账户很容易出现资不抵债，券商血本无归。

港股打新很容易出现亏损，2024年港股有70只新股发行，上市首日破发的新股为24只，占比为34.3%，至去年12月31日收盘，破发的新股数量为38只，占比54.3%。

香港交易所发言人接受记者采访时表示，FINI平台运行一年以来，大大提升了香港新股市场的结算效率，也为投资者降低了市场风险，受到上市公司、投资者和券商等各方市场参与者的欢迎。

至于近期打新券商频频使用百倍融资等问题，主要由香港证监会监管。

香港证监会行政总裁梁凤仪指出，现时已对8间券商展开主体审查，检视券商的新股融资政策是否稳妥，有没有充分考虑相关客户的偿还能力，有没有设定合适的信贷限额等。