随着近期A股市场震荡攀升，可转债市场持续回暖。2月13日，中证转债指数报428.82点，刷新本轮反弹以来新高。

可转债市场持续回暖，吸引了公募等中长线资金的积极布局。Wind数据显示，截至2024年末，公募基金持有可转债市值接近2900亿元，环比2024年三季度末增长了2.27%。

市场分析人士指出，尽管转债估值修复已基本完成，但在人工智能等科技股被重估、流动性较为充裕、市场情绪有所回暖等因素支撑下，转债市场的结构性机会仍然存在。同时，投资者也应密切关注大盘可转债在强制赎回后，资金再平衡可能带来的市场影响。

可转债市场持续回暖

2月13日盘中，在A股市场震荡的过程中，中证转债指数一度攀升至428.82点，刷新本轮反弹以来新高。

拉长时间来看，中证转债指数自2024年9月24日以来一路攀升，截至目前，该指数的累计涨幅达到17.44%。

值得一提的是，2025年开年以来，虽然A股市场持续震荡，但转债市场却持续“高歌猛进”。2025年以来，中证转债的指数涨幅超3%。

谈及转债市场走强的原因，汇丰晋信基金固定收益基金经理刘洋表示，2024年9月以来，证监会发布的关于并购重组意见以及做好金融“五篇大文章”意见，均有利于股票、可转债等资产的健康发展。同时，从可转债自身特性角度来看，其兼具股性和债性，使其在市场波动中具备较强的防御能力，能够为投资者提供一定的保障，相对于股票，更为适合追求相对稳健收益的投资者。

从供给角度来看，刘洋表示，转债供给减少，叠加存量大量到期转股导致转债市场规模持续下降，转债资产的稀缺性仍在提升。此外，权益市场亦阶段性呈现出结构分化特征，强势科技板块的转债陆续转股，而银行等大盘转债净偿还规模较大、供给相对受限，相应板块的优质转债稀缺性或将更加凸显。

华创固收团队的研究观点称，无论是股性估值还是债性估值，近期都达到了相对高点，当前转债估值的维持高度依赖权益市场的高预期，若后续估值存在回落或者权益市场波动不确定性较高，双低策略或者新双低策略或可实现这一阶段的穿越周期。

公募等中长线资金积极布局

受益于转债市场的持续强势表现，公募机构参与可转债市场的热情进一步提升。Wind数据显示，截至2024年末，公募基金持有可转债市值为2876.75亿元，环比2024年三季度末（2812.90亿元）增长了2.27%。

值得一提的是，2024年转债资金出现一个明显变化，即被动型配置资金转债ETF的份额快速增加。截至2024年12月31日，可转债ETF规模已经由年初的66.3亿元增长至年末的438.6亿元。可转债ETF规模的增长，一定程度上反映出部分参与转债思路由主动转被动。

除了公募基金外，保险机构也增配可转债。据兴业证券的数据，截至2024年12月，保险机构整体持有转债占比为8.48%，相较2023年12月持仓占比上升2个百分点。

兴业证券认为，保险持有较为稳定，换手率较低，同时在一些市场位置较低的水平，保险资金会明显加大配置的仓位，配置风格偏向于静态收益率较高的高资质品种。另外，部分保险资金，会倾向于在市场短期超跌的情况下，通过ETF等产品博弈超跌反弹。加之2024年纯债收益率快速下行，年末10年期国债收益率已经下探至1.67%，突破历史低位，保险机构配置纯债力度有所减弱，需要通过配置含权资产来增厚收益。

增量资金有望持续入场

近日，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，一方面要求提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，对经营业绩形成长周期考核；另一方面也提高了基金类产品权益类基金的规模和占比，并引导上市公司加大股份回购力度，从多角度推动潜在增量资金进入权益市场。

推动中长期资金入市政策的推出，利好国内股市中长期发展，对于可转债市场也有一定影响。民生证券研究指出，长期资金更注重长期投资回报，有助于减少市场短期投机行为，且长期资金的进入可以平滑市场波动，减少因短期资金进出带来的价格大幅波动，提高市场的整体稳定性，对于可转债亦能促使市场定价更加合理、稳定。

此外，可转债“进可攻、退可守”的特性使得可转债仍然是一类较优标的，长期资金的进入将提升转债市场的配置价值，且高股息转债和高评级偏债信用替代转债品种或更受长期资金的青睐。

兴业证券的研究观点称，纵观这一轮转债行情，各类资金通过ETF进入市场，ETF是增量资金的主要来源。2024年四季度机构资金不断进入转债市场，从转债持有者结构看，2024年9月—11月，信托、QFII、RQFII、社保等机构持有转债市值不断增加，自然人投资者则有所流出。这些增量资金偏向配置，较难在短时间内流出，为转债的估值提供一定的安全垫。

兴业证券表示，考虑到机构目前转债仓位相对年初有所下降，后续有比较明显的回调机会或者更加明确向上的行情，年金和公募有望成为重要的增量资金来源。

校对：刘星莹