今年春节前有色金属多数品种的累库幅度不及往年，且节前有色板块整体表现相对持稳，这与去年春节前的普遍下跌形成了鲜明对比。市场分析人士向期货日报记者表示，这背后有宏观政策预期改善、规避海外关税政策风险等多种因素的影响。

宏观预期有所改善

中信建投期货工业品首席分析师江露告诉记者，从宏观面上来看，今年1月份以来国内公布的2024年四季度经济数据表现回暖，这对有色金属市场偏悲观的情绪进行修正，其中，2024年四季度GDP同比增长5.4%，增速较三季度加快0.8%，带动2024年全年GDP同比增长5%，实现年初确定的5%左右的增长目标。外贸数据亦表现强劲，海关总署公布的2024年进出口贸易顺差达到9922亿美元，创下新高。

“宏观面情绪的改善激发市场风险偏好回升，也推升了春节前有色金属价格。”新湖期货有色金属分析师孙匡文表示，国内相关部门表示会择机降准降息、不定期公布财政政策向市场释放明确的利好信号，市场信心得以提振。除此之外，市场对特朗普政策可能带来冲击的担忧有所缓解，叠加2024年12月美国核心通胀数据下降，市场对年内美联储降息预期小幅升温。

海通期货研究所有色研究员王云飞认为，年初以来，有色金属价格回稳主要有两个方面的原因：一方面，随着2024年四季度市场的利空因素集中释放，经过一段时间的底部夯实后，有色金属价格短期存在反弹需求。另一方面，当前市场对2025年需求端表现仍有一定期待，叠加一季度国内需求刺激政策可能进一步加码，特朗普上任前的抢出口行为及市场对春节前补库以及节后旺季的习惯性思维，共同推动了1月初有色金属价格出现向上修正。

节前累库表现相对滞后

据江露介绍，由于国内春节假期期间有色金属上游生产不受影响，下游加工企业陆续停工，有色板块一般存在季节性累库表现。同时，每年春节前后累库、去库时间节点存在差异，反映出品种间供需结构分化，同时易引发较大的价格波动表现。

“我们追踪近五年春节前后铜、铝、锌、铅、镍及螺纹钢库存变化幅度与绝对价格变化规律，节前库存下滑或累库不及预期一般对应价格拉涨，而超预期累库对应价格下跌，在铜、铝品种上特征明显，通过观察库存累积幅度可以推算价格边际性变化方向。”他解释道。

记者了解到，与往年相比，今年春节前有色金属市场普遍呈现累库滞后的情况。孙匡文表示，往年春节前两周即普遍进入累库状态。对比来看，2024年春节假期前铜累库超8万吨，而今年春节假期前一周仍未见明显累库；往年春节前铝累库普遍5万~10万吨，今年累库尚不足2万吨，其他金属情况类似。

国投期货有色首席分析师肖静告诉记者，春节前与制造业关联的品种中下游开工持续性更强，尤其是铜、铝，这导致与往年相比，今年直到节前倒数一周，第三方统计的社会库存才明显累积。与往年相比，今年下游需求从去年四季度贯穿至春节前，这背后一方面有赶工赶产以规避美国关税政策不确定风险，另一方面也与国内继续加码家电、汽车等“以旧换新”政策支持相关。

“2025年至今，铜、铝、锌、螺纹钢绝对库存低于往年，镍库存高于前几年，反映出品种间供需结构差异。”江露表示。目前来看，春节前铜库存（LME+上期所+COMEX+国内保税区）0.23万吨，累库幅度0.5%，小于前几年变化幅度，月度价格涨幅2.4%，反映出铜供需结构存在韧性。

国内铝库存（铝锭+铝棒）节前下滑1.54万吨，逆季节性去库2.5%，供需结构明显强于前几年，月度价格涨幅2.33%。其他品种（锌、镍、铅及螺纹钢）累库幅度与价格变化规律性弱于铜和铝。总体来看，由于有色金属板块整体库存偏低，加上铜、铝、锌等为代表的有色金属品种累库增幅不及往年，表现出供需结构趋紧，有利于1月份以来的有色价格反弹。

节后下游开工预期如何

江露告诉记者，今年有色金属下游生产节奏相对一致，1月中旬后加工企业陆续停止春节前备货放假停产，2月中旬左右基本恢复生产。相较2024年，整体呈现放假时点后延（距离春节剩余天数）、时长缩短等特点，原料储备亦相对后延。

由于加工企业对终端表现预期历年保持一致，即1月、2月为传统淡季，3月、4月消费成色显现，生产规划更多参考节前订单及价格情况，由此今年春节假期前后的生产变化或主要受如下原因影响：

一是绝对价格偏低，下游逢低备货情绪较浓。去年12月下旬以来有色金属价格节节下挫，以铝为例，一度跌破2万元/吨的关键支撑位，按照绝对价格高低判断点价与否的下游企业采买情绪较浓。此外，由于废铝尚处于供应淡季，在精废价差压缩下，多数合金企业情愿采购原铝来替代废铝，因此铝锭节前出现去库的逆势表现。

二是在抢出口等因素加持下，下游订单量略胜往年同期。以铝、锌为例，2025年出口关税加征的不确定性较强，铝型材及镀锌板等出口型产品加工企业在2024年末就已开始生产抢出口订单，表现优于去年同期。同时，2025年亦是“十四五”规划收官之年，电力基建工程不少需要于年内完工，铝线缆及镀锌铁塔订单表现较好，春节前部分龙头企业为赶工选择缩短放假时间。

“从SMM对下游企业的调研情况看，春节前有色金属下游补库情况总体比较谨慎，开工则基本上维持稳定，但受到需求后置等因素影响，放假时间总体较2024年缩短。”王云飞表示，节后需求预期仍有部分分化，但总体偏保守。从在手订单来看，2025年的订单可能较2024年进一步下降，企业观望情绪较重。

肖静表示，目前市场供求预期的不确定性较大。在炼厂端，以铜冶炼为例，加工费仍在极低水平，而消费前景受美国进口关税、宏观节奏的影响不确定性很大。

“春节期间，上游炼厂多以连续生产为主，部分再生厂家或中小炼厂可能有减停安排；而中下游多以放假停工为主，大型企业一般初八或初十开工，中小型企业有的会直接放假到正月十五。”她预计，国内多数有色金属社库仍将以累积为主，节后物流到货会更明显。不过由于消费形势复杂，目前对累库曲线的预期很模糊，初步认为铜、铝市场累库幅度可能处于偏低水平，铜从目前的12万吨级累库至15万~20万吨；铝锭与铝棒实际累库量低于50万吨，铝的厂库压力可能更大。

孙匡文认为，目前市场对国内宏观政策抱有较大期许，因此对节后消费预期较乐观，预计节后多数金属加工企业开工率将快速回升，大中型金属加工企业或尤为明显。供给端普遍存在限制，铜矿供应紧张局势明显，年度长单低加工费或使得诸多铜冶炼厂亏损，进而限制精炼铜供应。

同时，铝冶炼厂产能“天花板”的限制将使得国内电解铝产量增速进一步下降。此外，废电瓶供应不足抑制铅市场供应，而锡市场短期同样存在锡精矿供应不足的情况，造成冶炼厂产量阶段性下降。相对而言，锌精矿供应趋于宽松的态势，这与去年锌精矿多数时间处于供应紧张的情况明显不同。镍市场仍处于供应过剩的状态。

后续需求表现成为重要变量

整体来看，2025年产业消费预期总体较2024年更加谨慎，铜、铝行业头部企业表示，随着海外政策风险提升，需求很难进一步改善，生产上还是按计划为主，暂无进一步扩产的意愿。

王云飞表示，一季度市场更多受到美联储降息预期及国内经济政策的主导，之后则会关注需求的实际表现。除此之外，部分品种的供应表现同样值得关注，包括氧化铝此前的紧张情况将多大程度上得到改善等。

在孙匡文看来，多数金属的供给端压力不太突出，这意味着消费端的实际表现是影响金属价格弹性的较大变量。

江露表示，今年产业需求强弱与国内“两新”政策的力度及美国对华关税政策影响有关。加工企业在终端家电、数码产品国补政策下订单需求略超预期，但作为预支未来型消费，政策效果能否持续需要看到更高的乘数效应。

孙匡文表示，从产业角度看，有色金属仍处于新旧动能转换的周期中，而这较大程度取决于宏观政策力度及特朗普政府贸易政策的影响。目前海内外市场处于降息周期中，国内外基准利率均有望进一步下调。同时，国内扩大消费品“以旧换新”政策覆盖面及力度，在财政政策方面进一步发力，这都有望为金属消费提供增长动力，而特朗普政府的关税政策则会推升金属终端消费品的价格进而抑制金属消费。

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责任编辑：张欢 主管：李靖琴