新年以来，全球债市经历了大幅波动。

美国国债收益率飙升。“全球资产定价之锚”10年期美债收益率在4个月内飙升超过100个基点，现已逼近5%的心理关口，上一次短暂突破5%还是在2023年。30年期美国国债收益率已经触及5%，许多华尔街人士将5%的收益率视为新常态。

国际市场上，英国、日本、德国等国债收益率也在近期上涨。

以10年期国债为例，1月8日，英国10年期国债收益率达到4.82%，为2008年以来的最高水平；

1月9日，日本10年期国债收益率上升1个基点至1.185%，为2011年5月以来的最高水平；

1月10日，法国国债收益率上行3.6个基点至3.425%；德国国债收益率上行3个基点至3.00%；意大利国债收益率上行6.1个基点至3.766%；西班牙国债收益率上行3.6个基点至3.178%。

投资者对全球债市越来越谨慎。

摩根大通指出，去全球化、人口老龄化、气候变化支出增加等因素将推动10年期国债收益率长期维持在4.5%以上。PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在这种环境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不会感到震惊”。

美降息预期再放缓

彭博社指出，即使美联储加入了其他主要央行的降息行列，美国的收益率仍在上升，这种令人震惊的脱节在历史上几乎没有先例。

美联储自2024年9月开始降息，但美国经济的韧性和通胀的顽固性让降息空间变得更加有限，从而推动债券价格上涨。

美国劳工统计局1月10日发布的报告显示，去年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人，此前两个月的数据略有下调。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。

在强于预期的就业数据公布后，华尔街大行进一步下调对美联储进一步降息的预测。

高盛预计，今年将有两次降息，而非三次，美联储将在6月和12月分别降息25个基点。

美国银行此前预计今年会有两次幅度25个基点的降息，现在认为一次都不会有，接下来反而有可能加息。

巴克莱预计美联储将在2025年6月降息25个基点，而此前预测美联储将降息两次，分别在3月和6月。

芝商所“美联储观察”工具显示，市场预期今年最多只降一次息的概率升高至超过六成。

中信建投研报表示，本轮周期是一次非典型的降息周期，和以往有较大区别。历史来看，多数降息周期均是趋势性降息，持续时间和幅度都较大，且降息终点均低于（或不高于）此前基准利率的低点。仅在1995年和1998年有两次例外，这两轮周期时间很短，且幅度不超过75个基点。因此，本轮降息若就此暂停，更加可比的可能是上述两轮周期，而非常规历史周期。

财政政策影响大

除了货币政策，财政政策成为影响债市的重要因素。特朗普政府的减税和加大基建支出等政策可能进一步扩大财政赤字，引发投资者对美国债务可持续性的担忧。

美国监督机构负责任联邦预算委员会估计，特朗普的经济计划（包括延续2017年的减税政策）将使2023财年的债务比目前预计的水平高出7.75万亿美元。

彭博预测，到2034年，美国债务与GDP的比率将达到132%。许多市场观察人士认为，这是一个不可持续的水平。

债券巨头Pimco表示，由于美国财政状况的恶化，其对长期美国国债的投资态度趋于保守，更倾向于购买短期和中期的美国国债，减少对长期国债的配置。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭告诉《国际金融报》记者，特朗普的减税主张可能会提振经济增长，但此举将导致美国本已捉襟见肘的国库雪上加霜，同时推高通胀水平。关税可能会导致通胀持续居高不下。美国并非唯一一个面临高额政府债务及公共财政困扰的国家。许多主要经济体都在应对财政负担，导致韩国、法国、德国、英国及美国等地面临预算挑战。

当前，英国30年期国债收益率攀升至1998年以来的最高水平，反映了市场对长期财政风险的担忧。

分析指出，英国公共部门净债务接近GDP的100%，这一高企的债务水平为政府的财政政策设置了严峻限制。工党政府承诺在五年内推动经济增长的同时，将债务占GDP的比例逐步下降。然而，国债收益率的上升使得这一目标面临挑战。

荷兰国际集团（ING）高级欧洲利率策略师米歇尔·塔克尔（Michiel Tukker）表示，国债收益率的上升会通过预算编制中的借贷成本增加形成自我强化的反馈循环，从而进一步恶化英国的债务可持续性。

警惕股债齐跌

彭博社指出，从历史上看，10年期国债收益率的上升曾预示着市场和经济的剧烈动荡，例如2008年的金融危机以及上个十年互联网泡沫的破裂。尽管近年来的超低利率使一些借款人能够锁定有利的条款，从而在一定程度上保护他们免受最新收益率上升的影响，但如果这一趋势持续下去，压力点可能会逐渐累积。

眼下，标普500指数的收益率比10年期美债收益率低1个百分点，这种情况上一次出现还在2002年。

摩根士丹利指出，如果10年期美债收益率进一步上升，股市可能面临更大跌幅。目前，标普500指数的市盈率约为21.2倍，高于2023年底10年期美债收益率达到5%时的18倍。如果市盈率回落至18倍，标普500指数可能跌至4930点，相较当前水平下跌15%。

高盛的衍生品策略师John Marshall指出，自2024年12月18日美联储政策转向鹰派后，融资利差急剧下降，且近期期货市场抛售压力持续存在。当前的情况与2021年12月非常相似。当时，对货币政策的担忧引发了专业投资者的抛售，随后标普指数下跌了10个月。