年底波动大！

刚刚，A股市场出现三大突发。一是开盘之后，长债出现逼空行情，并带动了权益的变化；二是微盘股、小盘股再现上周一幕，早盘出现大幅回调；三是A50意外逆市走强，该指数一度冲高1%，港股表现则比A股稳定。

分析人士认为，由于资金仍在追逐国债，使得股市的风格也偏向了红利，而在红利股中，大市值占据着很大一部分，因此也带动了A50的上行。微盘股早盘大幅杀跌，主要也有三个原因：一是风格漂移；二是年报将至，市场对中小盘股的预期并不高；三是退市新规开始在周末发酵。

不一样的气氛

今天早盘，银行间债市的走向其实就已经奠定了股市的基调。中国银行间利率债收益率普遍下行，1年期国债200013收益率下行7.5bp至0.94%，10年期国债240011收益率下行2.25%至1.6725%，30年期国债2400006收益率下行1.75bp至1.93%。开盘之后，国债期货亦是集体上涨。

国债收益率的快速下行引发了投资者对权益市场是否会走出一轮流动性牛市的讨论。民生证券认为首先，利率的下行，本身是在反映信用主体扩张速度的增速换挡，并不只是“货币宽松”的结果；其次，被广泛关注的中央经济工作会议提到的“适度宽松的货币政策”或许已经从今年伊始就在不断实施了；最后，来自外部的汇率约束条件和内部制造业出清的目标，或许也制约着利率进一步下行的水平。

但这种格局，明显有利于红利资产的上行。于是就有了这一幕的出现。

银行股震荡拉升，工商银行涨超2%，盘中创历史新高；浦发银行涨超3%，邮储银行、宁波银行、上海银行、农业银行均涨超2%。在此带动之下，A50的表现亦明显较强。新加坡海峡时报指数涨幅一度扩大至1%。富时中国A50指数期货盘中一度涨1.2%。

中金公司表示，近期伴随红利相关利好政策出台叠加无风险收益率下行，红利风格再度引发投资者关注。资产表现上，12月初以来中证红利上涨1.5%，略好于同期沪深300指数有1.2%的超额收益。往未来看，伴随投资者风险偏好中枢抬升，且分母端（利率环境为主）过去三年对红利风格的支持在资产价格上已有所体现，A股红利风格在中期维度（未来6个月至1年）可能不同于以往的整体性、趋势性机会，但仍有望有结构性、阶段性表现。

微盘股跌落

中信证券研报表示，预计跨年的经济数据仍将保持稳中向好，叠加明年化债政策有望前置，地产销售也有望迎来“小阳春”，国内的货币政策仍将坚持以我为主的目标导向，后续宽松的空间依然较大，市场活跃资金与机构资金暂未形成共识，仍将延续“分离定价”的特征，预计活跃资金主导的主题轮动和机构资金红利增配的意愿将推动跨年行情。

但今天，主题的表现却开始退潮。在红利板块冲高的过程当中，题材股的表现明显疲弱。题材股的主力军——微盘股更是再度大幅回调，经过今天早盘这么一跌，趋势也已经明显走弱。

今天早盘，涨停个股一度仅24只，而跌停个股一度达到了50只。这意味着，早盘亏钱效应比较大，资金活跃度明显回调。周末，亦有私募人士透露，接近年尾，资金需要结算，应该会有一个较强的兑现需求。

不过，刚刚过去的这个周末，退市新规开始发酵。随着2024年年报预披露期的开启，这一消息的发酵，对一些绩差小盘股而言，可能并不是利好消息，对市场风格的影响也可想而知。不过，并非所有的小盘股都有退市风险，因此市场更多反映的是情绪。

民生证券认为，当下，市场又进入到了基本面的平淡期、海外政策的压制期，持续驱动是对于国内政策持续性甚至“加码”的期待，这是支撑9月以来市场修复后中枢的重要力量。

站在当下这个时点，可能需要思考的是2025年的投资线索。中信建投认为，3月5日将召开全国两会，这是一个重要的政策交易窗口。两会延续中央经济工作会议精神，预计两会政策不会有太多方向性变化。全国两会之前，可跟踪三个政策信息：1.地方两会；2.降准降息等货币宽松可否早于两会启动；3.关注政府债券提前发行节奏。全国两会之后，下一个重要政策交易窗口是4月中共中央政治局会议。

校对：赵燕