“算是用来做交易的好品种，流动性好，很适合做波段操作”，一名股份行理财固收投资经理如此对记者评价今年以来放量发行的“二永债”（二级资本债、永续债）。

年初至今，“二永债”发行规模已经超过了1.484万亿元。其中永续债发行井喷，较去年飙涨一倍有余。“二永债”放量发行，与今年以来债券市场利率中枢水平持续下移，债券发行成本走低核心相关。

在受访银行理财投资经理的眼里，机构对“二永债”配置行为的一个显著变化是：随着年初至今流动性延续宽松，部分城农商行主体发行的“二永债”流动性已经达到了交易盘的要求，交投活跃，可以通过波段操作来增厚收益了。

“二永债”三大特点显现

二级资本债如名补充的是银行二级资本，永续债补充的是其他一级资本。

记者提取Wind数据发现：截至11月20日，今年以来永续债发行规模为6152亿元，较2023年全年2722亿元的发行规模飙涨超126%；今年以来二级资本债的发行规模为8718.5亿元，也已经超过去年全年规模8436.9亿元。

合计起来，今年“二永债”的发行规模为14843.5亿元，去年为11158.9亿元，增加3684.6亿元，增幅33.02%。

在目前已近1.5万亿元发行规模的“二永债”市场里，有三个突出特点显现：

一是随着债市利率中枢水平下移，“二永债”发行成本和收益率走低。

中国银行研究院中国金融团队主管李佩珈接受媒体采访时表示：2024年前10个月，二级资本债和永续债发行平均利率分别约为2.73%和2.56%，相比2023年4.25%和4.08%的发行利率水平大幅降低，这有利于降低银行资金成本、激发资本补充需求。

此外，中邮证券的研报数据显示，年初AAA评级的“二永债”收益率集中在2.62%~3%之间，进入四季度之后下降至2.5%之下。

二是增量多由股份行和城商行贡献：据企业预警通统计数据，截至11月20日，从发债主体来看，今年以来股份行发行规模增长最多，其次为城商行。

具体来看，国有大行合计发行“二永债”规模达到7460亿元，约占目前“二永债”总发行规模的近50%，但发行规模是少于去年同期的；股份行“二永债”发行总额为4860亿元，大约占比33%，远超去年全年发行规模1050亿元；城商行“二永债”发行总额为2286亿元，大约占比15%，也超过去年1208亿元的发行规模；农商行发行“二永债”总额约474亿元，占比约为3%，较去年全年的约375亿元的发行规模上升超26%。

三是今年“二永债”集中到期规模较大，因此未来一段时间银行“二永债”发行仍有望加码。

据企业预警通统计，2024年全年“二永债”到期规模约为1.11万亿元。其中，永续债到期规模约为569亿元，二级资本债到期规模约为5426亿元。

机构称更适合做波段交易了

为什么“二永债”今年发行提速？有受访国有行人士告诉记者，“实操性强，性价比不错”。在他看来，处于破净状态的银行，增发和配股难度较高；可转债虽然可以被视为定增的替代手段，但面临转股阶段诸多不确定性。对于资本补充渠道没有这么丰富的中小行来说，发行“二永债”是非常适宜的补血方式。

此外早有包括中信证券、华西证券在内的研报都指出了同一个驱动因素：今年以来由于城投债为主的信用债品种供给下降，债券投资机构面临欠配压力，对“二永债”的需求大幅增长。

“二永债算交易型品种，因为资质好、体量大，所以流动性比一般信用债好，但这也导致波动比信用债来得更大更快”，一名大行理财公司固收投资经理告诉记者。

在该固收投资经理看来，其实银行理财对“二永债”的整体配置需求不是那么巨大，但因为流动性好，肯定还是会积极配置，一级市场上机构间互持比较多。

华西证券的研报显示：今年上半年，城投债供给缩量加剧资产荒，机构下沉银行资本债，导致其收益率大幅下行。这样的下行通道延续到了现在，“二永债”绝对收益率已经偏低，即使主体下沉至城农商行，也有很大一部分很难再作为获取票息的品种。

而这种情况在前述大行理财公司固收投资经理处得到了佐证。“今年债券收益率整体下来了很多。我们一般都是买国股“二永债”，8月份很多城商行的“二永债”跟大行差不了几个bp了，利差缩窄到极致”，该投资经理说。

另外一名股份行理财投资经理则告诉记者，面对缩窄到极致的利差，他们发现有一部分城农商行的流动性已经达到了交易盘的要求。什么意思？就是有些城农商行主体的“二永债”已经很适合做波段来增厚收益了。

该投资经理的看法是：今年以来随着流动性增多，“二永债”与利率债之间的联动性进一步增强，部分大型城农商行的“二永债”已经很适合做交易了。“当然也不是全部，有些二永债还是适合做配置来获取票息。但这也是一个显著变化，这说明已经有不少‘二永债’的成交更活跃了，只要票息有一定性价比，就能增加买卖”。

校对：王锦程