“规模是收益的敌人”，这句话在资产管理行业里已经成为常识。在量化投资领域，我们应该如何看待规模和收益之间的关系？本期专栏将就此进行探讨。

Q71：规模和收益的关系是怎样的？

市场上一般认为，收益是投资能力和管理规模的函数，规模和收益确实存在一定相关性，但并非线性负相关，最核心的要素还是投资能力——底层策略储备、人才梯队建设、模型迭代效率等。但外界对管理人的投资能力感知不够直接，更多的还是从规模和业绩等显性指标倒推其投资能力。

从海外的实践来看，有一定管理规模的量化机构往往历经多轮牛熊市场轮回的考验，积累了丰富的大规模资金管理经验；凭借智力和算力多年持续的高投入，在投资方法论的完整度、策略储备的丰富度、对顶尖人才的吸引力等方面具备较强竞争力，长期业绩表现更为优异，也有较好的品牌积淀。如千禧基金，管理规模已超过560亿美元，在过去32年时间里依然实现了年化13.5%的费后收益，其他著名的几家量化对冲基金，D.E. Shaw，Citadel，Two Sigma 也在超过500亿美元的管理规模下取得了优异的长期业绩——可见，规模大小与业绩表现之间并无线性推导关系。

Q72：投资者应当如何看待管理人的规模问题？

规模是一个动态数据，受到净值表现和募资影响较大。建议投资者应更为关注“管理人的投资能力是否已经体现在当下的规模量级和净值表现上”，也就是为何“规模的变化（特别是短期增速）比规模量级本身更为重要”——“如果是超额相当，那管理规模越大则投资能力越强”；“若为同等的管理规模，则投资能力越强超额收益就越高”。

管理规模量级不同则难度不同，管理50亿与500亿规模体量资产的难度完全不同。在一定管理规模量级上仍取得较为不错的超额且收益较为稳定，体现的是团队整体投研能力和策略完整性。

Q73：不同发展阶段的管理人各有怎样的规模优势？

如发展阶段处于早期，在规模体量不大时可通过较高的换手率捕捉偏短周期的投资机会，并获取较为优质的高超额，但随着自身管理规模的扩大，A股市场有效性提升加速，行业竞争加剧，持续获取稳定的优质超额难度也在进一步加大，背后考验的是团队综合投研能力及策略完整性，尤其是中低频等维度的积累深厚程度。

如发展逐步走向成熟，有较大管理规模的量化私募，相对来说对顶尖人才的吸引力更强，一般会围绕“全周期、多策略、多品种”等做好智力及算力的持续高投入，不断丰富策略库储备，提升投研综合能力，以不断加宽自身护城河保持一定竞争优势。

（CIS）

校对：姚远