在探讨量化投资问题时，不少投资者会将头寸、管理规模、策略容量等概念混淆，其实它们之间差异很大，本期专栏将帮助大家厘清这几个概念。

Q66：什么是头寸？

头寸（Position）也可称为仓位，指投资者在市场中所持有的某种资产或证券的数量或价值。股票头寸一般指投资者购买股票所使用的金额，其资金构成可以简单拆解为“本金+杠杆”，在股市交易中可分为“多头头寸”和“空头头寸”。

量化机构在美股市场普遍使用杠杆，机构更关心头寸规模，而非管理规模。国内情况则不太一样，以量化多头为代表的主流资管产品线，并未广泛使用杠杆；市场中性产品线的股票头寸大概在产品规模的80%——头寸规模一般略小于管理规模。

Q67：何为策略容量？受到哪些因素影响？

策略容量一般指某一策略在一定收益预期下能容纳的资金规模。这并非一个固定的数值，而是基于收益预期的一个函数——如果预期收益下降，策略容量也会上升。策略容量与策略本身特点有关，也与交易成本高度相关。

资管机构的管理规模通常需与其整体策略容量相匹配。一般来讲，随着规模上升，自身交易行为对市场的影响也会越来越大，且呈现非线性增长——期望通过历史数据获得这类影响的准确预估，具有相当大的难度——资管机构应及时关注自身规模增速，将策略容量与募资节奏做好适配。

Q68：不同类型的量化策略，策略容量如何？

（1）股票高频策略：持仓周期在分钟级别，基于微观结构，超额夏普率高，但策略容量小。高频策略指在极短的预测周期（按海外惯例不超过5分钟）里赚取买卖价差获利；考虑到国内T+1和印花税的股票交易规则，真正优质的高频策略基本上无法大规模发行资管产品，也并非主流策略。

（2）日内统计套利策略：持仓周期在小时级别，日内价量预测，超额收益表现较好，夏普率较高，策略容量较小。

（3）统计套利策略：持仓周期在日、周级别，短期价量和事件行为预测，超额收益表现中等，夏普率中等，策略容量中等。

（4）基本面量化策略：持仓周期在月、季度级别，通过基本面数据预测长期股价变化，超额收益表现一般，夏普率较低，但策略容量大。

一般而言，策略预测周期越短，对滑点的容忍度越低，让渡冲击成本的空间就越少。原因在于：若持仓周期较短且换手率较高，单次持仓收益预期并不高，而规模提升后，其交易成本占比的影响还将显著提升。

Q69：交易成本对策略容量有何具体影响？

交易成本随资金规模呈非线性增长，而策略收益则随资金规模呈线性增长。在美国股票市场，交易成本主要是冲击成本，交易佣金相对可以忽略不计，其中承担做市商职能的机构还能拿到交易所流动性补偿的佣金返还。在A股市场，随着规模增长，冲击成本甚至会超过印花税和交易佣金等直接交易成本。

由于冲击成本很难准确建模，如果短期规模增速过快，可能会导致对滑点及市场冲击的处理不够精细；而随着自身规模快速扩增，与市场的互动显著增加，基于历史数据的冲击模型的参考意义显著下降，由此影响超额表现。建议投资者更多关注规模的变化（特别是短期增速），而非规模量级本身，即“管理人的投资能力是否已经体现在当下的规模量级和净值表现上”。

Q70：如何提升策略容量？

不管是获取收益的能力，还是对滑点及冲击成本的精细处理，都与模型预测能力高度相关。换言之，策略容量的本质在于模型预测能力存在一定局限性。而通过扩大选股范围、扩增持股数量、拉长持仓周期，进一步丰富低相关收益来源，并持续提升投研流程系统化和精细化程度，都有助于预测能力的有效提升，从而提升策略容量；也可以选择清洗处理更高质量的数据，确保数据涵盖广泛的市场环境，优化模型参数，防止过拟合并提高模型的自适应能力，采用更为严格的回撤方法来交叉验证策略表现等方法。

目前，多家量化私募已积累了管理大规模资金的丰富经验，在如何设置交易滑点及有效应对冲击成本等方面，力争基于自身策略逻辑和特点积累大量有效数据持续进行策略优化。同时，搭建并完善丰富的产品线，以满足不同客户需求，力争将策略容量与募资节奏做好适配，将客户风险偏好与产品风险收益特征做好适配；而投资者也应对持有产品的风险收益特征进行深入了解，寻找与自身风险偏好和资金久期相匹配的产品。

（CIS）

校对：杨舒欣