指数增强产品和全市场选股产品均属于量化多头产品，采用量化选股模型对投资组合进行主动管理。那么，应当如何理解和区分这两类产品？后者为何越来越受到投资人青睐？本期专栏将围绕相关问题进行探讨。

Q21：如何理解指数增强产品？

指数增强产品一般以某个宽基指数为基准，采用的模型会在优化器层面加上对指数跟踪误差的控制。指数增强产品的收益可拆分为指数收益（β）+超额收益（α），对于投资者来说，跟踪观察、收益归因、横向对比更为直观，尤其“超额的夏普率”指标可更好帮助投资者评估管理人的投资能力表现。常见的指增产品线有300指增、500指增、1000指增等，以相应的沪深300、中证500、中证1000等指数为基准做跟踪误差约束。

Q22：全市场选股产品有哪些基本特点？

一般来讲，全市场选股产品与指数增强产品的底层模型框架是相通的，都是在同一套“量化选股”模型基础上做不同的选股限制，构建差异化产品线。通常情况下，全市场选股产品底层的量化选股模型不受基准约束，也不做风格和行业的约束，按照全市场个股Alpha和流动性构建组合，目标是在实际交易约束条件下力争实现绝对收益最大化。

Q23：为何先有指数增强后有全市场量化选股产品线？

在国内量化发展初期，渠道和投资者对量化投资方法论的了解和接受程度远不如现在，当时各家量化机构也没有很长期的实盘公开业绩。相较之下，“指数增强”产品线的推广难度则要低很多：一方面，公募量化在“指数增强”产品线上有一定的投教铺垫；另一方面，对于投资者来说，对指数增强产品进行跟踪观察、收益归因、横向对比更为直观和易懂。在这样的背景下，因应市场需求，量化机构在选股模型的优化器环节做了相应的指数跟踪误差约束，进而形成不同指增产品线。

Q24：为何多家量化私募力推全市场选股产品线？

2021年下半年量化私募管理规模突破万亿，投资者对量化投资方法论的接受和认可逐步提升，市场竞争也更为激烈；随着A股机构化加深，市场有效性提升，获取超额收益的难度也随之提升，这也是市场竞争的必然结果。

与此同时，具备一定风险承受能力的投资者大多更在意绝对收益。基于大部分客户的需求，近两年多家量化私募力推“全市场选股”产品线，力争在没有额外增加风险和波动的前提下，实现绝对收益最大化。

在底层Alpha相同的情况下，不跟踪指数、放开自由度会带来明显更高的长期绝对收益，而并未造成多头产品波动率和最大回撤的明显上升，边际的改善较为显著。换言之，不做约束的全市场量化选股才是最原始、最自然的，仓位越接近底层的Alpha，长期收益相对表现更好。如果采用某一宽基指数甚至更窄的行业指数做约束，反而限制了自由度，会很大程度上牺牲选股的超额收益，也就不能最大程度发挥量化选股模型的Alpha。

Q25：全市场选股和指数增强是二选一吗？

一般来讲，“全市场选股”与“指数增强”均不做仓位管理，长期维持近满仓运作，同属于股票“量化多头”产品线大类——即采用量化投资的方式对投资组合进行主动管理，以获得市场收益（Beta）的同时获取超越市场的超额收益（Alpha）。但两者不是非此即彼，分别有不同的配置价值。投资者不妨将自己的风险偏好和倾向纳入主要考量：

假设在某一阶段非常看好某一宽基指数（当市场中某个宽基指数阶段性强势的时候，全市场选股产品一般会弱于该类对标指数产品的收益），或者特别在意超额的波动率，投资者可以考虑选择指增产品。对绝大部分投资者来说，如果目标倾向取得更好的长期收益表现，则可以考虑配置全市场选股产品。

（CIS）

校对：李凌锋