栏首语：近年来，有关量化投资及程序化交易的话题备受市场关注。近期，监管部门表态将加强程序化交易监管，打击违规高频交易。专业人士也频频发声，呼吁正视程序化交易工具的一体两面、避免污名化。为了让广大读者全面了解量化投资及程序化交易，证券时报联合明汯投资推出《微观量化百问》投教专栏，希望借此帮助大家理性认识量化投资这一投资方法论，消除认知误区。

“量化投资”和“程序化交易”这两个词，在日常表述中时常被混用，但两者的实际内涵截然不同。量化投资是一类投资方法论，最近几年在国内高速发展并逐渐受到广泛关注。而程序化交易是一种交易执行方式，伴随计算机技术发展而逐步成熟，其并非量化特有。首期专栏聚焦量化投资和程序化交易的基本概念，重点解释以下5个问题。

Q1：什么是量化投资？它有哪些特点？

从广义上讲，量化投资（Quantitative Investment）是一种以数据为基础、 以模型为核心、通常以程序化交易为工具的投资方法。

（1）以数据为基础：对量化交易模型而言，一般来讲，数据点及结构化数据越多，则越有利于建模。对于历史上没有发生过或仅发生过几次的事件，则很难找到合适的数据来训练模型，所以基于过往总结出的“规律”在这个阶段不一定有效；

（2）以模型为核心：不管是早期以金融逻辑为基础的线性模型，还是后来更多采用的机器学习、深度学习模型，都万变不离其宗——本质上都是以数据为基础建立模型；

（3）通常以程序化交易为工具：“程序化交易”是一个工具，不管是主观投资还是量化投资，不管机构投资者还是个人投资者，都可以根据自身情况去评估和使用该工具。事实上，在计算机技术发展还不够充分的量化投资初始年代，不论是量化投资的先驱爱德华·索普，还是早期的西蒙斯，大多是采用电话等人工下单方式。即便到现在，量化投资也未必都采用程序化交易实现，对于一些流动性不好的品种（如D. E. Shaw的部分期权交易）还是通过打电话咨询和下单。

Q2：量化投资和主观投资有哪些相同点和不同点？

作为一种投资方法，量化投资和主观投资一样，本质上都力求于进行价格发现，捕捉市场错误定价、更好降低信息不对称、防范价格扭曲。两者殊途同归，并非完全对立，都是在不同周期、不同层面上挖掘市场的有效价格，只是采用不同的实现方式而已——前者侧重公开的结构化数据，后者侧重基本面深度调研。两类投资方法都是成熟市场上重要的投资方法，都是不可或缺的部分。

无论采用哪种投资方法，要想持续取得长期靠前的超额收益，都要求抓住市场的本质规律，背后考验的是对市场的深刻理解，只是量化投资更侧重把对市场的深刻理解和最前沿的科学技术进行有效结合。一般来讲，量化投资以捕捉短周期的市场价格信息见长，擅长纠正短期的价格偏离。而随着周期拉长，主观投资的基本面深度调研相对更有优势。以股票多头为例，无论主观还是量化，对投资组合均采用主动管理，以获得市场收益的同时获取超越市场的超额收益；均可采用夏普比率、收益回撤比、最大回撤修复时间等基金绩效评价标准化指标进行分析。

Q3：程序化交易是量化投资的专属工具吗？

程序化交易与“手动交易”相对应，指采用程序自动化决策来执行操作的交易工具，可同时交易成千上万种资产，而手动交易很难做到。

程序化交易并非量化投资特有的执行方式，量化投资在发展初期也曾借助手动下单，即便到现在，在部分流动性不好的品种上仍会通过电话进行咨询和下单。

随着科技发展，程序化交易能够快速捕捉机会和避免人为错误，降低交易成本、提高交易效率，因此被更多的投资者所选择。在美国，不仅是量化投资机构，90%以上的机构投资者基本都采用“程序化交易”这一工具，包括主观投资龙头富达基金、指数基金龙头先锋集团等。

Q4：程序化交易对市场有何积极作用？

随着科技发展，程序化交易作为一种交易工具，能够快速捕捉机会和避免人为错误，可降低交易成本、提高交易效率，因此被更多的投资者所选择。

除了有利于投资策略的执行、促进机构投资者成为市场主力之外，程序化交易还提高了市场的定价效率。高效的程序化交易让市场上金融工具价格的偏差在短时间内得到纠正，使其价格更接近其内在价值或其标的的内在价值，有助于稳定市场体系。

同时，程序化交易也增加了市场的流动性——高换手率交易策略程序在运行的过程中，随着交易信号的出现，限价指令不断形成、报送、执行和回报，与极其短暂的持仓相配合，形成流动性需求的同时，也释放了相应数量的流动性供给。流动性的增加使市场价值提高，吸引更多投资者加入市场，形成良性循环。

Q5：国内对于程序化交易有何监管措施？

中国证券监管相关部门在2015年就提出加强程序化交易监管的基本思路，针对程序化交易可能引发的风险，建立了部分监管规则和执法措施，以促进程序化交易有序发展。2019年颁布的《证券法》中规定，程序化交易须向证券交易所报告；2023年发布的沪深主板交易规则中增加了程序化交易报告制度的相关规定，明确程序化交易应当符合相关规定，并履行报告义务；2023年9月1日，证监会指导沪深北交易所制定发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，进一步完善程序化交易报告与管理制度，维护证券市场稳定健康发展；2024年5月15日，证监会正式发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，坚持“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的总体思路，明确了交易监管、风险防控、系统安全、高频交易特别规定等一系列监管安排，同时还指导沪深北交易所制定《程序化交易管理实施细则》，并于2024年6月7日公开征求意见。

（CIS）

校对：陶谦