最喜欢唯一和第一!百亿私募董事长丁楹:下半年看好三大方向
来源:证券时报网作者:券商中国 许孝如2024-07-23 17:39

今年以来,市场面临的内外部挑战超预期,三大指数震荡,投资难度有所增加,不少投资者的情绪波动加大。

怎么应对当下市场,近期A股为何持续震荡?对当下全球和中国经济怎么看?下半年,哪些行业有好的投资机会?

近日,百亿私募康曼德资本董事长丁楹接受了券商中国记者的专访,丁楹对上述问题一一作答。在丁楹看来,投资一定会做错,但心态要柔和,在市场底部即便再悲观也切记不要丢掉仓位。丁楹直言,我最喜欢唯一和第一。如果是唯一,它就具有稀缺加垄断;第一就是在行业很有竞争力,有壁垒、有体量、有地位,然后才能获得超额的利润。

90年代,学自动化出身的丁楹误打误撞的进了证券投资行业,在中信证券一干就是20多年,经历了行业和中信的蓬勃发展。2013年,在长江和中欧读书过程中接触到大量的企业家后,丁楹离开中信证券,创立康曼德资本。

成立10多年来,康曼德资本一路稳健前行,管理规模在2021年突破百亿元大关。过去三年,一大批主观私募遭遇业绩压力,康曼德却稳住了规模和业绩。丁楹表示,我们的业绩从来都不算太抢眼,一直处于比中间水平要高一点。回顾过去十年,我们没有哪一段特别幸福,没有一夜暴富,我是越来越幸福,持续稳健前行。

精彩观点:

1.从中信出来,我觉得至少能募集10亿元资金,但第一只基金就募了8000万元。但我接受现实的能力比较强,先踏踏实实管好手里产品。

2.2015年、2018年以及过去三年,虽然也都挺难的,但我觉得还是没法和2001年到2005年那段相比,那段其实是最难的。

3.过去十年,我们投资框架上最大的变化就是更加系统化,以前都是在点上的突破,最后把这些点串成一片。

4.我认为所有的东西只要能够用量化表达的,用数学讲出来就更容易理解和决策。我通过量化给出的图表,每天会知道大盘是什么评级,各个行业是什么评级。

5.中国和全球都在库存周期的低位,随着政策组合拳有望重启内需,股票市场有望迎来较好的投资窗口,整体市场仍具备上行空间,看好下半年市场表现。

6.现在去东南亚,尤其是去越南和印度尼西亚,就觉得他们的脸上都充满希望,就像我们90年代的时候,是一个正在往上走的市场,看好中国企业的出海投资。

7.制造业的出海其实比较容易比较快,直接把产能建在海外,更重要的是服务业的出海,比如软件出海、金融出海、投资出海等。

8.AI投资主要分三个部分,一个是基础建设,一个是大模型,一个是终端应用。现在拼的肯定是算力,后面要留意AI等创新产品在消费电子应用端落地带来的需求。

9.我最喜欢唯一和第一。唯一,它就具有稀缺加垄断;第一就是在行业很有竞争力,才能获得超额的利润。

丁楹,历任中信证券交易部经理、总经理助理;长盛基金总经理助理、投资管理部总监;中信基金投资总监、副总经理;中信建投证券交易部总经理等职,是国内首批公募基金经理、国内首只过百亿的公募基金经理,国内首批备案的私募基金经理。

投资会做错但心态柔和,没有大起大落

券商中国记者:简单介绍一下您的过往经历?为何进入投资行业?

丁楹:我大学毕业就进到中信证券,然后做了柜台、红马甲。我以前学的是自动化,编过程序、大型数据库软件,到了营业部帮着编了一些柜台的软件,后来我把自己的岗位也自动化了。

然后转去做自营,回顾过去20多年的工作经历,我其实差不多有1/3的时间做自营,1/3的时间做公募基金,1/3时间做私募,总共待过两个公司,一个是中信,一个是康曼德。

我在中信旗下待过不同的单位,中信证券、中信建投证券、中信资本、中信基金,然后长盛基金也是中信发起的。我是比较早就进入证券行业,然后经历了行业的蓬勃发展,最早进入公募基金行业,同时也很快进入了私募行业,很多时候也是运气。

创业干私募,主要还是因为读了中欧和长江商学院,接触了大量的企业家,发现这种企业家精神深深地鼓励着我,最后我想还是自己出来做一家私募,做一份长期的事业。

券商中国记者:康曼德成立十年了,完整经历了2015年、2018年的市场大跌,以及过去三年市场的表现不佳。回顾过去十年,哪一段觉得最难、压力最大?是如何一路走过来,最后成为百亿私募,主要最对了哪些事情?

丁楹:这个问题我不知道怎么回答,我觉得我们每个阶段都挺难,但是每个阶段又都不难。我刚出来做私募时充满信心,但一上来就遇到挫折。从中信出来,我觉得至少能搞个10亿元资金,但最后募集的第一只基金就8000万元,与实际预期落差很大。但我接受现实的能力比较强,想想2013年的行情能募8000万元不错了,先踏踏实实的管好产品。

2015年股市大幅波动,对我自己影响其实不大,因为行情涨的快跌的也快,我们也受伤但是我没有杠杆。还有2018年和过去三年,虽然也都挺难的,但我觉得还是没法和2001年到2005年那段相比,那段其实是最难的。

券商中国记者:是不是因为这三段您自己管理的产品相对市场业绩还可以,导致您觉得不是很难?

丁楹:我们的业绩也不算太抢眼,处于比中间水平要高一点。我们没有大起大落,可能会做错,但我不会两面都做错。比如,可能在高位仓位没降下来,但在低位也不会把仓位都卖掉。我整个心态还是比较柔和,不急功近利,也不落井下石。

券商中国记者:回顾的过去10年,你觉得最幸福的时光是哪一段?

丁楹:没有哪一段特别幸福,没有那种一夜暴富,我是越来越幸福,持续稳健前行。我们的规模是21年突破百亿,然后这几年净值和规模有波动,但整体比较稳定。这三年我们没有赚到大钱,但也没有亏钱。

投资框架更系统化,用量化辅助主观决策

券商中国记者:整体而言,过去十年,您在投资方法和框架上有哪些变化?您觉得投资的本质是什么?康曼德为什么选择基本面+量化的策略,有哪些特点和优势?

丁楹:94年开始我是学波浪理论出身,同时我是学自动化的,读得懂价量关系,然后看盘、做交易员。从价量分析,技术分析,到波浪分析,然后财务分析、价值分析,成长投资、组合投资、宏观对冲,结合量化,从低频到高频,不断的跟随市场进步。

比如,原来我在中信做自营时,不能冒险,那就打新股,那时打新股收益率很高,年化收益率50%以上。市场出现什么新东西,我们都琢磨,也玩过转债,10年初股指期货套利,我们写的程序一年套利就赚了12%。

整体而言,投资框架上最大的变化就是更加系统化,以前都是在点上的突破,最后把这些点如何串成一片。现在就是基本面投资为核心,然后用量化的手段来帮助决策。我认为所有的东西只要能够用量化表达的,我用数学讲出来更容易理解和决策。我每天都会知道大盘是什么评级,各个行业是什么评级。

比如,我们通过研究指数和个股的能量状态、动量状态,再加上时间状态、空间状态,对我们股票池中的100多只股票进行操作。我们通过量化的手段,及时的关注市场的边际变化、上市公司的边际变化,如基本面是否超预期、市场热度、分析师预期等,然后量化给我们出很多的报表,来帮助我们做决策。我们一年的换手率大概3~4倍,相比海外基金不低,相对于国内我们也不算高。我们持仓大概30多只股票。

政策组合拳有望重启内需,股市迎来投资窗口

券商中国记者:您对当下全球和中国经济怎么看?

丁楹:首先中国和全球都在库存周期的低位,海外关注美联储降息。美国经济略有降温但韧性仍强。随着物价数据和就业数据降温,美国年内降息预期再度提升。

国内财政政策也加快节奏,国债发行提速。从主要的经济数据来看,出口很强,是目前最大的亮点,年初以来呈现不断改善态势,中国6月出口(以美元计价)同比增长8.6%,前值增7.6%。基建有待发力,地产仍是拖累,但降幅收窄。

房地产低迷的原因,主要是通缩环境下房贷实际利率偏高。以2024年一季度实际房贷利率(名义利率-GDP平减指数)达到4.76%,为2021年以来新高。且目前中国房地产一线城市租金回报率约为 1.66%,远低于房贷利率。

券商中国记者:今年6月以来,A股整体陷入震荡,上证指数再度跌破3000点大关,不少投资者信心不足。您觉得近期市场震荡的原因是什么?如何展望下半年的市场行情?

丁楹:首先,主要还是经济问题,我们现在面临一个内需疲软的情况,一季度经济增长速度还不错,但二季度增速开始回落,股市是经济的晴雨表,这种震荡一定是跟自身的经济状况是有关系的。

其次,美国年初预期应该降息比较早,但是它的通胀比较有粘性,尤其是在住宅和运输方面,因为经济韧性比较强,迟迟不降息,美元的利率高,流入到国内的资金或者香港的资金就显得不足,或者叫投资动力不足。

整体来看,2023年下半年以来中国库存周期已经进入底部区域,呈现弱企稳特征。2024年年初以来,虽然海外需求回升但国内需求疲弱,整体库存周期仍呈现企稳特征。横向与纵向比较,A股市场估值处于较低区间。

随着政策组合拳有望重启内需,股票市场有望迎来较好的投资窗口,整体市场仍具备上行空间,看好下半年市场表现。拉长来看,往后3~4年是一个比较好的周期。

东南亚朝气蓬勃,看好中企出海

券商中国记者:近两年,不少人开始布局越南等东南亚国家,对此如何看待,东南亚市场有哪些投资机会?

丁楹:现在去东南亚,尤其是去越南和印度尼西亚,就觉得他们的脸上都充满希望,就像我们90年代的时候,很多制造业往那里去,很多资金也流向那里,朝气蓬勃。越南现在的人均工资大概3000元人民币,印尼也不高,是一个正在往上走的市场。

我参观了一些中国企业,比如在北越我们看到有光伏企业、服装企业、家电企业、电子企业、轮胎企业都比较多,很多中国企业都去了,制造业转到那边是因为美国的一些制裁,就在当地建厂,比如哪吒已经在谈印尼建厂。

中国企业往海外扩张,天花板就比较高,能获得更大的市场份额。制造业的出海其实比较容易比较快,直接把产能建在海外,更重要的是服务业的出海,比如软件出海、金融出海、投资出海等。

下半年看好三大方向:出海、设备更新、AI

券商中国记者:下半年,哪些行业有好的投资机会?

丁楹:首先,是中国优秀企业出海的投资机会。主要经济体在后地产周期均采取转型出口的导向,出口占GDP比例快速大幅上行。尤其是新加坡(后地产周期10年内出口占GDP比例提升50个百分点),德国、韩国、澳大利亚也皆是如此。美国在2006年后出口占GDP的比例也一度持续上升。

全球范围内,我国的优势产业集中在制造业(电子、家电、汽车、机械设备、化工、电力设备、有色、轻工等行业)。2023年电子、家电、汽车出口收入占比分别为42%、36%、24%。

其次,关注设备更新,比如国务院多次发布推动大规模设备更新的文件。2014-2022年期间资源品及加工业、运输设备 相对较节制或是明显收缩,未来有设备更新的需求。接下来聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业,大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。

最值得关注的还是人工智能行业。预计2024—2030年全球AI市场规模年化增速将达近30%。据中国信通院,预计到2026年人工智能市场规模将达到 8941亿美元,年复合增长率为20.33%。

其中,AI手机加速渗透。Counterpoint预测,2024年全球AI手机渗透率将达到11%;2027年全球AI 手机渗透率达到43%,出货量有望达 5.5亿部。

AI投资主要分三个部分:基础建设,大模型,终端应用。现在拼的肯定是算力,最先表现的就是算力,虽然英伟达最近跌了,但可能还没有到头;中间是大模型,最后就是终端应用,尤其是火爆的杀手级的应用,需要留意AI等创新产品在消费电子应用端落地带来的需求。

券商中国记者:怎么看待港股市场,港股还有哪些行业仍然是价值洼地?您们目前港股的仓位大概多少?

丁楹:港股方面,我们还是比较看好几大头部互联网公司,这是国内较为稀缺的公司。

最喜欢唯一和第一

券商中国记者:在选公司上,有什么条件,最看重企业的哪些特质?

丁楹:我最喜欢唯一和第一。如果是唯一,它就具有稀缺加垄断;第一就是在行业很有竞争力,有壁垒、有体量、有地位,然后才能获得超额的利润。

将唯一和第一纳入我的股票池,大概100多只,再深入的挖掘。比如还要符合我对增长速度要求,没有增长也不行。比如业绩增速,当年和当季盈利能力等指标更加细致的刻画。

券商中国记者:您觉得投资中最重要的是什么?如何能不断地进化?

丁楹:投资中最重要的事情首先是不要赔钱。就像巴菲特说的,第一不要赔钱,第二不要赔钱,第三不要忘记第一和第二。我也觉得可能风险管理、合规管理是最重要的事情。

其次,我觉得我一直在不断的进化。通过看书和交流,交流需要和高手交流收获就很大,尤其是与上市公司的老板交流,聊三个小时收获特别大。如果没法跟高手交流时,读书也很好,因为书里面也有很多高手,现在和过去的高手都有。

责编:罗晓霞

校对:彭其华

责任编辑: 刘少叙
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