针对近期呼吁大幅度降低政策利率以刺激经济增长的部分市场观点，上海金融与发展实验室特聘高级研究员周琼7月17日发文表示，主动大幅降低政策利率可能并非目前中国经济问题的解决之道。如果经济未能向好，中国人民银行（下称“央行”）会视经济和金融市场情况继续调低利率，但下行空间有限。如果经济有好转信号，利率也可能反弹。

近段时间，由于金融总量增速放缓或下滑，经济运行过程中存在一些不利因素，部分市场观点认为应进一步采取宽松的货币政策，大幅度降低政策利率，减轻债务人（个人、企业、政府）的利息负担，从而进一步加杠杆刺激投资和消费。对此，周琼在分析了降利率对投资端和消费端的影响后指出，部分市场观点并未考虑到大幅度降息对经济运行产生的负面影响。

从投资端看，周琼分析称，我国房地产、制造业、基础设施建设、高技术产业固定资产投资完成额并不低。当前房地产总量过剩，需要刺激消费、消化库存、保证已预售的在建房产交楼；制造业中众多行业产能过剩，倒逼制造业企业开拓国外市场。部分领域如医疗健康存在供给不足，“但不是降利率能够解决的”。

周琼还指出，良好的基础设施能促进经济发展、提高人民生活水平，但是加大基建投资随之而来的是债务问题。不能继续高度依赖基建投资，需要寻找新质生产力投资，但是找到有足够市场需求规模的新质生产力也并非易事。从过去的战略性新兴产业到现在的新质生产力，有很多一哄而上投资导致产能过剩、企业亏损的例子。

从消费端看，中国的居民杠杆率从国际比较看已经不低，进一步加杠杆的空间有限。虽然中国的居民储蓄率高，但是中国的社会保障程度还低于发达国家，居民需要更多预防性储蓄。

周琼总结称，当前通胀水平偏低并非由货币供应量不足导致，如果继续降息、刺激投资、形成更多的供给能力，未免有点适得其反。

部分市场观点认为，央行不实施大幅度降息只是为了保护银行利益。周琼对此反驳称，不管是个人、企业还是政府，都既有贷款也有存款，大幅降低贷款利率支持债务人/借款人的同时，也将损害债权人/存款人的利益。

他强调，商业银行支持实体经济要建立在商业银行自身能健康经营的基础上。按照正常经营规律，商业银行的贷款利率要覆盖资金成本、运营成本、风险成本。净息差过低的情况下，商业银行很难通过增发募集资本金，如果没有足够利润补充资本，继续信贷投放，很快就会不满足资本充足率要求。

周琼表示，长期债券的利率可以在一定程度上反映投资者对未来经济增长率、利率走势的看法，但是金融市场投资者只是根据现有信息和当下的资产配置需求作出投资决策。比如“资产荒”下投资不得不抢资产，进一步拉低债券收益率。政策利率和市场利率的再调整是金融市场上永远在发生的事情。中国未来的长期利率走势，取决于当前能否通过改革、通过科技创新，走向高质量发展，从而使社会资本回报率达到合理水平。

校对：高源