背靠广汽集团的如祺出行，在大湾区共享出行市场所占的份额为5.65%，排名第二，在全国市场可进入前八名，但份额只有1%，远低于滴滴的75%。其2021年开始试运营的无人驾驶出租车（Robotaxi）服务，收入起量还需时间。

如祺出行前后获得三轮融资，合计约27亿元，最近3年合计亏损20亿元，资金吃紧，急需补血。创立之初，如祺出行留出10%股份用于员工的股权激励，IPO前，其中多数股权已经授出，近200名高管和员工得以分享，人均持股市值超过百万元，CEO等主要高管的持股价值千万元以上。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：鲍有斌

共享出行服务平台正扎堆在港股上市。

6月28日，嘀嗒出行（02559.HK）摘下“顺风车第一股”。不到两周，被称为“Robotaxi第一股”的如祺出行（09680.HK）于7月10日在港股挂牌，以30港元/股大幅低开，最终收于33.9港元/股，跌3%。

曹操出行已在4月递表，如果顺利，2024年也应能登陆港股。另有消息称，滴滴2025年或登陆港交所。如此，多家共享出行平台将汇聚在港交所。

新能源汽车和出行平台是传统车企重要的转型方向，如祺出行亦当寄托了广州汽车工业集团有限公司（简称“广汽工业”）焕新产业结构、构建未来出行服务模式的期望。

从股权架构看，如祺出行和广汽集团（601238/02238.HK）系出同门。

IPO前，广汽工业直接持有如祺出行15.31%股份，并通过广汽集团全资子公司中隆投资有限公司（简称“中隆”）持有19.89%股份，合计控制35.2%股权，为第一大股东。

广汽工业由广州市国资委及广东省财政厅分别控制90%、10%股权，为广州市属重点骨干企业，目前旗下拥有800亿元市值的广汽集团，广汽集团还孵化出了估值700亿元的新能源汽车品牌广汽埃安，并在其中持股77%。

如祺出行此番挂牌，广汽系上市平台可谓坐二望三。

不过，如祺出行在订单高增长的同时，乘客留存率、月活用户数量等多个核心指标表现仍差强人意，其能否从“试验田”转变为“高产田”，仍需时间观察。

01

大湾区第二，全国八强

从成立至IPO，如祺出行仅用了5年时间，是共享出行平台中用时最短的企业。

如祺出行成立于2019年，以总部广州为大本营，扎根于粤港澳大湾区。从发展路径看，其先战略性聚焦目标城市，配置资源，一旦达到临界规模，再向邻近地区扩展，快速渗透市场。

2020年，如祺出行进入佛山，2021年进入珠海、深圳和东莞，2022年底进入惠州和江门等其他大湾区城市，以及广东省周边的大城市长沙和厦门。至2023年，如祺出行开展服务的城市增加到24个，并主要聚焦9个大湾区城市，不过在广州市场的营收始终占据五成以上。

根据弗若斯特·沙利文资料，按交易额计，大湾区出行服务市场前五大企业2023年共完成487亿元交易，占市场的74%，如祺出行为第二大平台，用户渗透率超45%。

虽在大湾区市场份额高居第二，但如祺出行和滴滴差距较大。滴滴以275亿元交易额、56.5%市场份额遥遥领先，如祺出行大约是其1/10。曹操出行、T3出行、嘀嗒出行，市场份额分别为5.1%、4.5%和3.1%，彼此差距较小（表1）。

如祺出行在大湾区勉强能“打”，但将之放在全国市场，份额就很低了。

截至2023年12月末，全国共有337家网约车平台取得经营许可。2023年，全国网约车市场规模约为2550亿元，前十企业占95%的份额，市场集中度非常高，第一名滴滴获得75%以上的市场份额，堪称寡头式垄断；而如祺出行以27亿元交易额拿到1.1%份额，排名第八，规模上和滴滴之间还有70倍差距（表2）。

02

广州国资大力扶持，腾讯陪跑5年赚1倍收益

如祺出行本次IPO共发售3000.48万股股份，发售价为每股34-45.4港元。发行价最终确定为35港元，募资10.5亿港元，其中40%用于自动驾驶及Robotaxi（无人驾驶出租车）运营及研发，其他用于服务升级、扩大用户规模、投资收购以及营运资金等。

IPO后，如祺出行的总股本增加至2.04亿股，发行市值约71港元（合65亿元人民币）。

如祺出行2023年实现营收21.6亿元，对应65亿元发行市值，市销率约3倍。6月末率先上市的嘀嗒出行（02599.HK），发行市销率约为7倍，比如祺出行略高。

如祺出行自成立以来完成了三轮融资，合计募资27亿元，股东阵容既有广州多家国资，也有腾讯、滴滴、国轩高科(002074)和小马智行等产业资本。

2019年3月，如祺出行成立时，广汽集团、腾讯、广州公交集团各自投资3.5亿元、2.5亿元和1亿元，获35%、25%和10%股权，红峰投资、达溢投资、Higher Capital和Jovial Lane（滴滴全资公司）各自耗资5000万元，分别持有5%股权，另有10%股份留作员工股权激励。

背靠广汽集团，如祺出行含着金钥匙出生，创始轮获9亿元资金，起跳点非常高。

2022年1月，其A-1轮投资者广汽工业、腾讯、SMBC Trust Bank（丰田等为受托人）、DMR Venture Fund，以1.08亿美元认购如祺出行约3384万股，实际认购约2915万股。4月，DMR再以473万美元认购148万股。

2022年4月，A-2轮投资者广州国资委控制的广州科创合行等平台，以总价2638万美元认购如祺出行826万股。

2022年4月、2023年4月，小马智行先后两次以3000万美元认购如祺出行约940万股。

A轮融资，如祺出行合计获得约10亿元。

如祺出行B轮融资面向人民币基金。2022年9月开始，广州汇垠新能源（广州国资委控制）、广州开发区氢城（广州发改委控制）、广州辰途华杰、广州胶管厂、广州璟珑、共青城新意睿安、成都赤鼎、韶关融誉及佛山凯盛壹号，以总价3.14亿元参与投资。

2023年2月，广东瑞浩一号、广东瑞浩二号及广民投新能源，以总价1.26亿元认购如祺出行新发行股份。

2023年4月至8月，广东恒新智行、广汽工业、合肥国轩分别以1580万元、2.95亿元和1.58亿元，认购B轮股份。

如祺出行B轮融资合计约8.4亿元，连同创始轮、A轮融资，共募得约27亿元资金（表3）。腾讯两次合计投资5亿元，广汽系三轮合计出资约8.5亿元，两大股东合计投资13.5亿元，占总融资规模的一半。

广州国资委（包括广汽系）和广州发改委下属企业，合计向如祺出行投资约12亿元，占上市前总融资超过44%。如祺出行IPO后，广州国资股东合计持股比例超过45%。

第一轮至第三轮融资，如祺出行新股的认购价格为每股10元、20.28元和30.44元，估值从10亿元到53.6亿元，4年上涨4.36倍。

2024年1月，广汽集团将如祺出行的5%股权转让给广汽工业，作价2.7亿元，即如祺出行估值54亿元，和B轮融后估值（53.6亿元）基本一致。

IPO前，广汽工业直接持有如祺出行15.31%股份，广汽集团的全资子公司中隆持有19.89%股份，合计控制35.2%股份，腾讯附属公司Tencent Mobility持股18.41%，广州公交集团持股5.68%，小马智行持股5.34%，员工持股平台Zhixing BVI持股5.2%，其余股东持股小于5%（图1）。

图1：IPO前如祺出行持股5%以上的股东

资料来源：新财富根据如祺出行招股书整理

而在IPO轮，广汽工业、小马智行、WeRide（文远知行）和Voyager(滴滴自动驾驶）成为如祺出行的基石投资者，合计认购1亿美元股份，占IPO募资额近七成。其中，广汽工业认购3.8亿港元股份，占发售股份数量约32%，IPO后与中隆合计持股35.52%，没有被稀释。

如祺出行的主要股东也是战略投资者。腾讯拥有超过13.4亿微信活跃用户，在平台运营和市场开拓方面可赋能如祺出行。小马智行是自动驾驶解决方案供应商，也是如祺出行的战略合作伙伴，为其提供前沿技术支持。股东广州公交集团由广州市国资委全资持有，如祺出行Robotaxi业务未来若在公交领域落地，广州公交集团是一个非常合适的合作伙伴。

单纯从财务收益看，腾讯两轮出资5亿元，至如祺出行IPO，持股市值约为10.43亿元，陪跑5年赚约1.1倍。小马智行IPO前持股成本2.1亿元，收益率42%。

广汽工业既是如祺出行前五大客户，也是其前五大供应商之一。2021年至2023年，广汽工业合计向如祺出行采购产品及服务约1.29亿元，主要产生在2023年，约有1.14亿元，占如祺出行当年收入的5.3%。

2023年也是如祺出行筹划港股IPO的关键年份，广汽工业送出大订单，起到“助攻”作用。

资本市场对传统车企的估值，很大程度和它们在新能源汽车市场的占有率有关，对出行平台的估值，仍以其基本盘网约车为主，如祺出行的实力又如何呢？

03

用户八折乘车，留存率不足三成

如祺出行主要提供网约车及Robotaxi服务、人工智能数据及模型解决方案、高精地图等业务。按收入构成看，网约车业务收入是贡献的主力军，从2021年的10亿元增加至2023年的18亿元，占总营收比例从2021年的99%下降至2023年约84%，但仍占据绝对优势。车辆管理及服务营收占比大约15%，技术服务占比只有1.2%（表4）。

在强者如林的网约车市场，如祺出行作为后起之秀，想要生存下来，奖励（补贴）不可缺少。如祺出行通过优惠券、直接付款扣减及服务折扣给司机和乘客补贴，2021年至2023年，合计花掉15.8亿元（表5）。

其中占大头的，是对乘客的补贴，3年共计11.5亿元，平均每笔订单奖励分别高达5.78元、5.62元和5.28元。

在补贴刺激下，2021年至2023年，如祺出行的网约车订单量从4600万单增加到9730万单，增幅达111%，但每笔订单的平均交易额从28.5元下滑到27.9元（表6），其中乘客补贴占两成左右，相当于如祺出行以八折优惠价吸引乘客下单。

然而，其乘客留存率却呈现下滑趋势，2021年至2023年分别为32%、31%和28%，即超过2/3的乘客次年就不再使用如祺出行。

2022年，全国网约车用户规模为4.37亿人，2023年增加逾9000万人，增加超过两成，但近亿用户增量未能让如祺出行明显受益。如祺出行的月度活跃用户从2022年116万人下滑到2023年不到100万人，减少14%。

而与此同时，其月活跃司机数量则几乎连年翻倍，2021年为1.2万名，2022年为1.86万名，2023年达到3.68万人。

商业模式发掘中，如祺出行发现司机购车过程较繁琐这个痛点，并利用与广汽集团的硬核关系，为运力加盟商和司机集中采购车辆，与汽车厂商集中交易，获得优惠价，并提供融资、租赁、保险续期和年检协助等服务。

2022年、2023年，如祺出行为运力结盟商和个人司机销售车辆产生收入5600万元、1.75亿元。其车队管理和服务收入提升较快，从2022年约1.2亿元增加至2023年3.2亿元，占营收的比例从零起步，增加至14.8%。

最近颇受关注的Robotaxi服务，如祺出行也已在2021年开始试运营，其此番上市因此也被称为“Robotaxi第一股”。截至2023年底，如祺出行Robotaxi服务已运营累计超2万小时，覆盖545个站点，完成约45万公里安全试运营里程，可以看到，即使按一公里2元收费，该业务累计创收也不到100万元，业绩大规模起量或还需时间。

最近3年，如祺出行合计实现营收45亿元，但较高运营成本下，未能实现盈利，合计净亏损20亿元。

数据来源：Wind，新财富整理

04

约200名高管员工分享2.2亿元股权财富

如祺出行的公司治理中，董事会共9名董事（含独立董事3名），董事长高锐43岁，2000年8月起任职于广汽集团，现任广汽集团副总经理。唯一执行董事兼首席执行官蒋华51岁，1997年9月就任职于广汽集团，2019年后出任如祺出行CEO。非执行董事5人中，三人来自广汽系，两人来自腾讯，广汽系占据主导地位。

如祺出行的管理团队还有首席技术官宋德强、首席运营官韩峰和副总裁孙雷，都是80后。

宋德强曾在微软、华为、高德和美团等多家科技公司任职，主要负责如祺出行产品及技术开发。

韩峰曾是优步中国的城市管理总经理，目前负责如祺出行业务经营、企业战略、销售及营销以及客户关系，及管理出行服务、汽车生态系统、附加服务及Robotaxi服务。

孙雷曾在上汽集团财务公司、罗兰贝格和汉能投资等任职，现负责如祺出行的投资、融资、战略及财务管理，充当首席财务官角色。

2019年，如祺出行创始轮融资时，就给团队预留10%股份，即1000万股作为激励，其中678万股购股权已授予192人，占如祺出行员工总数475人的四成以上，以发行价35港元/股测算，市值约2.2亿元，人均持股市值114万元。

蒋华、宋德强、韩峰、孙雷分别获授88万、72万、48万、35.5万股，持股市值分别达2800万元、2300万元、1500万元、1100万元。

广汽集团2023年报显示，其董事长曾庆洪持有广汽集团约40万股，总经理冯兴亚持广汽集团69万股，2023年末，二人的持股市值分别为529万元、886万元，其他10名高层也持有广汽集团17万股至40万股股份不等。这意味着，广汽系旗下广汽集团和如祺出行两家企业，至少超过200名高管和员工受益于持股计划，是国企实施股权激励较为典型的样本。

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