过去一年间，“互换通”的正式上线引来境内外投资者积极踊跃参与，业务量持续上升。截至2024年4月末，“互换通”业务已累计达成人民币利率互换交易3600多笔，名义本金总额约1.77万亿元人民币。

多位外资机构有关负责人告诉证券时报记者，随着海外主要经济体货币政策调整，中国经济运行持续行稳向好，以及“互换通”机制不断优化，境外投资者参与中国金融市场交易的积极性和活跃度有望进一步提升，境外投资者或将加大对中国债券的投资力度。

补上“最后一块拼图”

2017年，连接内地与香港债券市场互联互通的“债券通”正式上线运行，满足境外投资者汇率风险管理的需求。近年来，境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，在此背景下上线的“互换通”，有力满足了利用衍生品管理利率风险的需求。

过去一年，各类境外投资者通过“互换通”积极参与到流动性更好、交易品种更丰富的境内人民币利率互换市场，运用衍生品工具更好地管理利率风险。在2023年5月至2024年3月间，境外机构在中国债券市场的托管余额累计增长约8000亿元。 

汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋对证券时报记者表示，“互换通”为中国债券市场的发展增添了新活力。各类境外投资者通过“互换通”积极参与到流动性更好、交易品种更丰富的境内人民币利率互换市场，运用衍生品工具更好地管理利率风险。

“‘互换通’的上线，为境外投资者进入中国金融市场补上最后一块拼图。”德意志银行中国投资银行部总经理徐肇廷在接受证券时报记者采访时表示，拥有应对中国市场利率、汇率波动的对冲工具，将有助于增加境外投资者对中国金融市场的信心。

截至2024年4月末，“互换通”已拥有20家境内报价商，主要在利率曲线各期限为境外投资者提供实时报价及成交服务，并在原有债券报价的基础上，为外资机构提供了投资人民币利率市场完善及配套的对冲工具。

作为“债券通”做市商和“北向互换通”的首批报价商，德意志银行自2017年以来已协助全球数百家投资者进入中国银行间市场进行债券交易。徐肇廷告诉记者，在向全球投资者推介中国金融市场的过程中，可以感受到中国债券对全球投资者的吸引力。这归功于中国为境外投资者提供了从底层资产到对冲工具的丰富产品，更离不开中国稳健的金融开放步伐。

看好境外投资者加大投资力度

截至今年3月末，已经有70多个国家和地区的1129个境外机构进入到中国债券市场，外资持仓量已经超过5700亿美元，占境内债券托管总量的2.6%左右，占比较去年末上升0.2个百分点。在外资机构看来，总体占比较小意味着未来境外投资者继续增持的空间较大，通过“互换通”开展利率对冲的交易量也有望进一步增长。

自2023年9月以来，境外投资者已连续7个月净买入中国债券。徐肇廷认为，今年以来，尽管美联储降息预期有较大波动，海外主要经济体显现了超预期的通胀粘性，但海外经济数据目前已有疲软迹象，人民币贬值压力逐渐减弱，中国货币政策将迎来更大空间，从而有望带动短端收益率下行。叠加中国资金成本优势，“境外投资者或将加大对中国境内债券的投资力度。”

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英在国新办发布会上回应证券时报记者提问时曾表示，未来境外机构投资境内债券有望延续稳定增长态势。我国经济长期向好趋势没有改变，为境外投资者提供了一个良好稳定的宏观环境。人民币在全球跨境交易使用中的占比稳步上升，人民币资产已经成为境外机构全球投资布局的一个重要选择。

在彭博亚太区总裁李冰看来，在“互换通”推出的一年里，随着中国债券市场的回暖，国际投资者的参与不断深入，对于使用衍生品管理利率风险的需求不断增加。随着“互换通”机制安排的不断优化，其交易活跃度有望进一步提升。

期待更多利率对冲工具

在“互换通”启动一周年之际，经中国人民银行批准同意，全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司和香港场外结算有限公司联合推出“北向互换通”业务优化功能。新增“北向互换通”合约压缩功能，新增历史起息合约和IMM（国际货币市场）合约。同时，继续对“北向互换通”下境内外机构的利率互换交易手续费进行全额减免。

“海外投资者非常期待并欢迎IMM合约的推出，因为能够帮助其规避定盘利率大幅波动的风险，同时境外投资者也很高兴看到‘北向互换通’推出支持冲销或合约压缩的举措，使他们能够适时降低曲线风险并减少内部成本等。”徐肇廷对记者说。

在多家外资机构看来，新出台的优化政策进一步提升了交易便利性和交易机制完善度，加快与国际市场接轨，能有效满足境内外投资者的多样化需求。

“互换通”迎来功能优化后，部分境外投资者开始期待更加丰富多元的利率对冲工具。中国人民银行也指出，内地与香港监管机构将继续稳妥有序推进“互换通”业务合作，持续完善各项机制安排。

徐肇廷表示，目前境内国债期货市场已具有完备的交易体系，丰富的交易产品，以及充足的流动性。若能向境外投资者开放境内国债期货产品，提供更加完善的对冲工具，势必将进一步提高境外投资者对境内债券市场的交易热情。

校对：李凌锋