2023年，美欧央行激进加息令经济前景蒙阴，大宗商品整体表现低迷，标普高盛商品指数大跌逾10%。

作为经济晴雨表，工业金属2023年的表现相当惨淡，在全球经济逆风等不利因素下，追踪六种金属的LME综合指数去年下跌逾5%，需求和供应双重冲击下的镍期货更是暴跌逾40%，“铜博士”则小幅上涨约2%，成为2023年为数不多上涨的工业金属。与此类似的是，“大宗商品之王”原油去年最后一个季度走出了月线三连阴，由涨转跌，全年大跌逾10%，2022年飙升的天然气去年更是回落逾40%。

不过，作为特殊的商品，黄金顶住了实际利率走高和经济走软的压力，2023年大涨逾10%，在年底一举创下历史新高。2023年12月4日，COMEX黄金期货一度突破2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2148美元/盎司，均创历史新高，随后有所回落。

告别动荡的2023年，2024年大宗商品市场仍不轻松，全球经济和货币政策的不确定性依旧阴霾笼罩。

“大宗商品之王”走势颓靡

尽管欧佩克+大力减产，但过去一年“大宗商品之王”原油仍走势颓靡。

去年11月30日，欧佩克+多个成员国同意额外自愿减产，总减产量达到每日220万桶，以支持石油市场的稳定与平衡，但其中大部分是此前减产措施的延续，新的减产量为90万桶/日左右，低于市场预期的100万桶/日。

此外，欧佩克+内部的分歧已经产生实际冲击。12月21日，安哥拉宣布退出欧佩克，结束了其16年的成员国身份，欧佩克成员数量从13个减少到12个。在当前全球经济趋软的背景下，部分成员国自身的经济利益与欧佩克整体利益难以保持一致，他们对组织的协调决策和行动的不满日益增加。

在欧佩克凝聚力下降之际，美国位于历史高位的产量也给欧佩克支撑油价带来了不小挑战，这一压力未来几年将持续存在。能源咨询公司Rapidan Energy预计，2024年美国原油平均日产量将达到1330万桶，刷新历史新高，不仅高于2023年的平均日产量1300万桶，也高于2023年9月份创下的日产1320万桶的历史纪录。

但从另一个角度看，欧佩克减产仍是支撑油价的重要力量。在中信期货研究所商品研究部副总监桂晨曦看来，原油供应或将维持相对低位。2024年一季度，在沙特和俄罗斯自愿减产基础上，欧佩克或将额外扩大减产范围。2023年以85美元/桶的沙特财政盈亏平衡油价为产量政策参考，2024年或需上移至100美元/桶才能实现财政盈亏平衡。美国页岩油实际产量从2023年四季度逐渐开始下降，2024年上半年大概率延续回落态势。

“避险之王”光芒四射

在大宗商品市场整体承压之际，“避险之王”黄金的表现可圈可点。

尽管过去两年实际利率大幅走高，但金价并没有大幅下跌，仅小幅承压。世界黄金协会首席市场策略师（北美）康乔（Joseph Cavatoni）对21世纪经济报道记者表示，影响金价的因素有很多，人们通常认为利率是最重要的，有时候会过度关注这一因素，但黄金也受到很多其他因素影响，央行的需求、地缘冲突等都是背后的支撑因素。因此，尽管实际利率走高构成利空，但黄金价格并没有大幅下跌，需求等其他因素在支撑黄金价格。

2023年10月初巴以冲突爆发后，金价开始反弹，出现了一波避险买盘。此后，随着美债收益率和美元下跌，金价获得了进一步的支撑。

虽然短期来看，黄金价格有波动，但康乔认为，黄金避风港作用不会失色，整体上是保值的，长期来看呈波动上升趋势。俄乌冲突、巴以冲突、美国地区性银行业危机、瑞信风波等都推动了金价上涨，有时黄金价格会在迅速上涨后回落，但随着时间的推移，黄金会回到一个更缓慢、更稳定的价格上涨轨道上。

央行的需求也是支撑金价的重要因素。世界黄金协会进行的调查显示，通胀、地缘冲突、市场风险等因素都是央行青睐黄金的原因，黄金成为投资组合多元化必不可少的部分。相对于新兴市场国家，发达国家对黄金的配置比例更高，对于黄金配置比例不高的新兴市场央行而言，未来增持黄金的空间仍有不少。央行购金热潮可能会持续多年。

在康乔看来，全球正进入一个风险更大的时代。投资者需要关注全球央行货币政策将如何发展，2024年美联储等央行降息的幅度仍不明朗。如果美欧利率高于预期，市场压力会增加。此外，地缘政治风险也需要警惕，全球化遭遇一些挫折，自由贸易受到一些干扰。2024年美国等一众国家将举行重要的选举，美国和世界其他地区的政治格局可能会发生变化。

2024年如何演绎？

随着投资时钟进入2024年，大宗商品市场仍面临重重不确定性，多空因素交织。一方面，美联储政策转向预期打压了美元，使得以美元计价的大宗商品更具吸引力。但另一方面，全球经济前景仍不明朗，大宗商品仍面临需求压力。

经合组织（OECD）预测，2024年全球经济增速将放缓至2.7%，或将成为2020年以来经济增速最低的一年。美国放慢增长步伐是导致全球经济增长放缓的关键因素，美国经济增速预计将从2023年的2.4%放缓至2024年的1.5%，高利率会继续抑制经济增长。

但不管怎样，流动性急剧收紧的“至暗时刻”已过，2024年大宗商品市场仍然可期。如果全球经济保持一定韧性，供应端没有太大利空，2024年大宗商品市场表现或好于2023年。

桂晨曦分析称，在需求弱稳定性、供应低位的和平情景下，油品库存或延续下降。2023年油价整体维持在70-100美元/桶区间，2024年或上移至80-120美元/桶区间。上行风险包括地缘冲突扩大、局部供应中断，2024年油价上方边界可能进入120-140美元/桶。下行风险包括经济深度衰退、金融系统危机，油价下方边界可能降至60-80美元/桶。

此外，2024年地缘影响或更加复杂，美国、墨西哥、委内瑞拉、巴拿马、乌拉圭、萨尔瓦多、印度、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、乌克兰、芬兰等举行选举，巴以和俄乌两场冲突持续进行中。桂晨曦提醒，若不稳定博弈使冲突扩大，可能导致原油供应中断风险，同时外溢使金融风险升温，因此需持续关注政治事件进展。

尽管大宗商品市场前景仍不明朗，但对金价相对乐观的态度成了不少分析师难得的共识。东海期货贵金属研究员刘晨业对21世纪经济报道记者分析称，在美联储紧缩政策末期至宽松政策初期，市场情绪或偏向于避险，美元及美债收益率或表现偏弱，通常来说金价在此阶段表现偏强，金价不存在大幅回调的风险。

从中长期来看，刘晨业表示，需要关注市场对2024年美联储降息预期在时间以及降息幅度上的变化，若中长期美国经济数据表明经济增长压力进一步上升，则金价运行重心有望进一步走高。

与此类似的是，康乔也对记者分析称，美联储利率大概率已经见顶，2024年将降息。从利率市场看，2023年的利空会变成2024年的利多，这意味着黄金将表现良好。随着美欧央行进入降息周期，黄金价格仍有上涨潜力。在大宗商品中，黄金的角色格外特殊，这种贵金属可以作为一种货币使用，其他的商品并不具备这种功能。

另一方面，对于黄金的利空因素，康乔提醒，如果风险资产表现优异，投资者对黄金的兴趣将弱一些。如果通胀顽固性超出预期，一个更加鹰派的美联储也是一种风险。