在今日举行的清科第23届中国股权投资年度论坛上，毅达资本董事长应文禄发表了《探索科技投资深水区 VC思维模式的坚守和适变》的主题演讲。他指出，行业目前投资科技和投早投小的两个趋势已经非常明显，倒逼创投行业回归价值投资的本源。在科技投资步入深水区后，对于专业的赛手来说，要靠能力建设和策略调整更好地控制风险，提升价值。

根据证券时报记者了解，在整个行业投资节奏放缓的大背景下，今年1至10月，毅达资本平均保持了每月10单的投资节奏，90%以上投在A轮之前，90%以上投在14个关键科技领域。往早期走，去挣专业的钱、成长的钱；往小企业走，去赚价值发现、投资赋能的钱。

科技投资专业赛手如何畅游深水区？

根据应文禄的观察，从政策端来看，高质量现代工业体系的核心是科技创新。科技自立自强、产业链自我完善成为时代主题。到投资端，大赛道非常清晰也异常拥挤，漂浮在水面上的优质项目越来越少、越来越贵、谈条款越来越难，出现了一级市场的“面粉”比二级市场“面包”还贵的情况。

创投基金是有智慧的钱，大家第一时间意识到了“卷”的边际收益是递减的。换赛道或者换阶段成为当下创投基金的不二选择，应文禄指出，当下的市场在客观上也倒逼了创投行业回归价值投资的本源。深水区是专业选手的赛场，但不能放大风险做投资，要靠能力建设和策略调整更好地控制风险，提升价值。

畅游深水区首先要怎么选项目？应文禄指出，早期科技投资最重要的是找对人。他们看好成熟的团队，尤其是连续创业的团队、在关键技术上有耕耘和积累的团队，比如从跨国企业、龙头企业、上市公司等整建制或搭伙出来创业的团队，他们带着人才、技术、管理、市场等资源出来，创业成功率会变得更高。这几年，在半导体领域、消费电子领域、关键的材料领域，此类的团队显著在增加。他举例，今年投资的一些早期项目，都是比较完整的团队创业，成长很快。

其次，怎么找技术？应文禄认为，大而泛的时代过去了，小而精的机遇期正在到来。早期科技投资，一定不要有赌徒心态，不要打散弹枪，需要精确地瞄准核心技术，尤其是“卡脖子”技术，要有进口替代的梦想和毅力。确定核心技术主要有四点：一是要应用于大的战略产业赛道，天花板不能太低；二是要主动傍大款、抱大腿，和龙头企业共同开发，解决产业遇到的关键难题；三是要形成单点突破，具备强大的产品管线和渗透力；四是要特别重视研发投入，不要急功近利赚快钱，在关键核心技术上舍得花钱。

他以光刻胶为例。光刻工艺是芯片制造最核心、最重要的环节；光刻胶又是光刻工艺中最为核心的材料之一，它的纯度、质量都直接决定芯片的良率。长期以来，高端半导体光刻胶市场被日本和美国公司垄断，国产替代率较低。因此光刻胶的国产化一定是必须攻克的难题。这几年毅达资本沿光刻胶上下游领域也做了不少布局。

怎么做早期赋能？应文禄表示，国内CVC投资近年发展迅猛也带来很多启发。是否能看懂技术、看懂产业，是否有能力将产业链各个环节串在一起，帮助创新企业融入巨头供应链、打开应用市场、获得更多发展机会非常重要。

如何提高退出效率? IPO是项目最理想的退出方式，但应文禄强调绝对不能是唯一的退出方式。如何提高退出效率，确保投资人的收益，需要专业的考量和策略。比如在投早投小过程中，是持续加码还是边打边退？在毅达资本看来，要根据实际情况来研究。在众多已经投资的企业中，可以很清楚地判断出哪家企业的成长价值、企业家精神，如果超出预期，完全可以持续加码；反之，如果后轮估值超出企业内在成长价值，或者转让价格达到了基金的预期收益，则可以考虑边打边退，加快现金流分配，提升DPI对机构来讲也是非常重要的考量；此外，并购市场明年有望持续活跃。

看好科技创新六大赛道机遇

科技创新是“关键变量”，也是高质量发展的“最大增量”。应文禄指出，毅达资本长期看好六大赛道的投资机会：第一，和新能源汽车一同起跑的绿色经济；第二，在数字化底座上起舞的技术和应用；第三，为人类健康赋能的生物医药；第四，自立自强、供应链自我完善的半导体产业；第五，以航空航天为代表的尖端科技赛道；第六，现代工业体系的母液——先进新材料赛道。

他还指出，当前中国正处于进口替代的转换期、产业提档升级的加速期和科技创新的爆发期，在“三期叠加”的历史阶段，沿着科技高水平自立自强、供应链强链补链这条主线去开展布局，大方向不会出错，看准了就要坚定地做，该出手就出手，不要纠结市场的波动，更不要受二级市场情绪的影响。

尽管当下投资机构面临不同的环境，但为投资人创造回报、为创业者提升价值的使命不能变，在风险更大的新兴产业投早投小，要对产业发展、企业价值和创业者能力有深刻理解。VC的思维模式也必须跟随进化、适应变化。

应文禄提出以下几点要素：

第一，走向产业。真正围绕战略新兴产业，用产业的思维，去寻找影响未来的关键变量。可能是产业链供应链上发挥关键作用的技术突破，可能是创新研发上有独特优势、技术壁垒的创业团队。

第二，走向土地。不要在高楼大厦坐着，要走出楼宇，走进产业，把好的项目挖出来。做投资也要学习这样的定力，不要想着精准预测二级市场的形势，更重要的是种好自己家里那片田。

第三，走向陪伴。早期创业团队，往往意识不到在市场、管理方面的短板，客观上需要更多的资源支持。这类企业，往往需要做到保姆式的陪伴，不断地浇灌和赋能。

第四，走向ESG。毅达资本复盘了已投的800多个项目，发现那些成功穿越周期、对抗不可抗力的公司，往往具备ESG的积极因素。毅达资本从2019年开始推动ESG投资标准体系的建设，已经连续4年出具了ESG投资报告。今年8月又正式将投审委员会升级成为“ESG审查委员会”。希望用ESG去衡量和引导被投企业，减少黑天鹅、灰犀牛事件的发生。对投资机构而言，加强自身ESG标准体系的建设，能够极大增厚股权投资的安全垫。

校对：赵燕