中国基金报记者吴君

近期量化私募降低旗下红利基金费率的事情，引发业内关注。事实上，近年来有多家私募机构布局了红利主题的私募产品，既有量化指增策略的，也有主动管理策略的，他们在这波红利股行情中取得不错收益。

私募表示，这两年市场波动较大，红利资产具备高股息、防御性强的特点，能够为投资者带来长期稳健收益，是适合配置的一类资产。在经历一轮上涨后，私募认为，从资金、价格和量能等维度分析，当前红利赛道并不算拥挤，但要注意甄别部分个股是否具备可持续分红能力。

看好防御性、高股息资产

私募布局量化和主动策略红利基金

7月4日量化私募星阔投资的一则公告引发关注。公司称，为更好满足投资者需求，降低投资成本，提高投资回报率，下调星阔南山1号红利低波100指数增强私募基金B类份额管理费率和业绩报酬比例；其中，管理费年费率由1%下调至0.5%，业绩报酬比例由20%下调至10%。

记者从业内了解到，近年来有多家量化私募推出了红利指增产品。星阔投资表示，今年4月新“国九条”发布，鼓励上市公司分红，这对未来中长期红利资产是一个利好。“红利指增产品是公司去年12月推出的新的产品线，旨在为投资者带来较为长期的稳健收益，让投资人的持有体验更好。”

磐松资产称，公司观察到去年以来部分机构客户对于红利风格的配置需求有所上升，因此顺应客户需求适时推出了这条新的产品线，红利指增产品采用低频的系统性投资，采取全市场选股，业绩基准为中证红利净收益指数。

思睿集团创始合伙人、首席投资官李富军表示，思睿旗下海南思瑞私募基金今年新设立了红利增强产品。首先，近两年宏观环境波动较大，在短期不确定性较高的市场中，拥有较为明确的现金回报率和较强防御性的红利资产，更容易获得资金青睐；再者，无风险收益率的下行，使得固收类资产的整体回报率被压缩，叠加资产荒等方面的因素，不少长久期类资金将配置目光放在红利资产上；还有，近年来国内分红新政频出，目标是提升公司治理水平，“以投资者为本”，增加分红股利等，这给红利策略政策上的支持。

同时，有部分私募也推出了主动管理的红利类基金。

久期投资表示，公司在2022年就关注到红利的投资机会，为发掘出的一批高分红低波动股票设立投资载体，推出了红利低波产品。主要策略是买入长期股息率足够高的央国企，长期持有，以拿股息为出发点，结合估值的高低切换，是一个聚焦高股息品种的主动管理产品。

远策投资基金经理刘英杰称，近年来市场波动比较大，虽然很多产品取得了正收益，但因净值波动过大，真正赚到钱的投资人很少。“我们推出红利产品的出发点，是希望能为客户赚与其他基金同样的钱，但承担较低的风险；回撤更小，避免影响到基金持有人情绪。让客户能在舒适的位置申购和赎回，避免追涨杀跌。”

从投资策略上看，星阔投资坦言，产品跟踪中证红利低波100指数，再用量化投资的方式做增强。“该产品采用的超额策略高效稳健，叠加指数高夏普的特点后，整体波动更小，每年回撤相对较低、几乎都能实现正收益，长期来看有很好的复利效应。”

李富军称，思瑞的红利指增产品，在多因子选股体系上，加上对于股息率修正的理解，回避可能会出现的低估值陷阱与股息周期陷阱，同时获取其他收益来源上的增强。在风控上，策略做到自建负面监控系统，剔除可能处于负面事件的股票，如预期ST、违规、业绩变脸等。红利指增产品根据模型信号定期调仓。

从主动策略看，刘英杰说，红利产品通过持有多个行业、多家公司、大组合中构建多个小组合降低整体组合波动；研究多个行业中被低估、注重分红、有适当利润增长的公司；自下而上选择估值低、但潜在收益相对较高的个股。

久期投资表示，选股主要考虑几个因素：一是生意模式和经营环境的稳定性，二是未来股息率的水平，三是利润增速和潜在的分红率提升空间。“核心标准是计算中长期股息率的水平。产品是非常主动的管理方式，会持续计算每一只股票的中长期股息率的水平，进行动态调仓，也会考虑一定的择时。”

私募认为当前红利赛道不算拥挤

红利是长期可持续的一类资产

对于当前红利赛道是否过于拥挤，星阔投资分析，一方面，中证红利指数是动态调整的，对资产从股息率上优胜劣汰，只有能够保持高现金流、高分红的企业才能被纳入组合。另一方面，从资金、价格和量能三个维度看，当前红利赛道不算拥挤。

星阔投资进一步表示，根据iFind数据，中证红利指数当前的市盈率、市净率分别为7.41倍、0.76倍，分别位于历史27.61%、18.05%的分位数水平，股息率为5.04%，估值水平不算高；该指数成分股分散于银行、煤炭、交运、公用事业等行业，从今年6月末的数据看，中证红利成分股市值占A股总市值比重20%左右，但6月其平均换手率为0.24%，月交易量仅占全A股市场5%，从量能上来看尚且有上升空间。

磐松资产说，公司目标是为客户提供相对齐全的资产配置工具。是否配置，看客户自身的风险偏好和对自身资产配置的考量。“我们对于各种指数本身的beta没有观点，也不做判断。”

李富军表示，后市红利策略或有更多空间。在交易层面上，红利指数在全A中的成交额占比不到5%，约处在历史的30%分位，机构在红利资产上的关注度确实边际有所增长，但远未达到交易拥挤。从估值水平看，红利指数目前的整体市盈率仍在个位区间，市净率仍小于1倍，这也许是得益于企业更快的内生性的盈利增长，未来或仍然存在估值提升的机会。

刘英杰谈到，目前市场达成共识的红利资产潜在收益率快速下降，有很多大家共识的红利静态资产并非真正可持续的红利，在积聚下跌的风险，但有更多的红利资产待发现。

久期投资表示，过去一年红利股涨了很多，不预判这种上涨态势会一直维持，但也不按照“涨久必跌”的博弈性思维方式来思考问题。主要从两个角度来看待红利股的价值：一是过去20年央企指数实现了较好的年化复合回报率，体现了央企的竞争优势和企业价值，即便去年、今年涨多了，明年少涨一点或者短暂回调，也不影响长期复合回报率；二是在近年来的国际竞争格局下，国内投资者实现了对运营商等港股央企资产的重新定价，这一重新定价过程未来也将继续。

展望未来，一些私募表示看好红利方向，将持续布局。李富军说，因为A股上市公司整体现金分红比例略微低于港股，后期或将布局港股红利。

星阔投资称，公司在今年3月上线了红利价值增强策略线。根据红利类和价值类的alpha因子，自制一个价值红利的指数，并在此基础上做增强。“目前公司有两类红利产品，包括红利低波100指增和红利价值增强，我们希望产品风险相对偏低，能帮助投资人穿越牛熊的市场行情。”

刘英杰表示，公司的低波红利产品是能适应不同的市场行情的、低波动的组合。“低波红利产品是公司战略性布局的策略线，客户反馈持有体验好，是长期可持续的产品。”