证券时报记者 王小伟
恒力石化最新公布分拆控股子公司康辉新材重组上市预案,后者通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市。这是A股首例民企“分拆+借壳”并进的案例。
对比路畅科技收购中联高机进军高空平台作业领域等并购案例,恒力石化本次“分拆+借壳”有一定独特性:一方面,民营资本担任了重要的主导力量;另一方面,此举涉及到国有资本的重组和转型。
近些年来国企改革潮涌,民营资本在并购重组市场上也表现活跃,但是如何在两者之间架起更为通畅的桥梁,却是一大考验。纵观这些年A股公司有关并购重组事项,国企并购民企的案例居多,一些民企如今已被纳入到国企旗下,成为国有资产的一个组成部分。有些地方还成立国企并购专项基金、制定并购专项计划,进一步发挥并购重组在获取要素、配置资源、推动产业转型升级中的关键作用。
从恒力石化案例来看,民营资本同样可以成为主导方,并且在国企改革中发挥作用。
从国企纾困、参控股民企来看,通过实现两者的资本融合与协同,有利于提高国有资本配置和运行效率,优化国有经济布局,推动国有资本国有企业做强做优做大,增强国有经济活力、控制力、影响力和抗风险能力。
反过来看,由民营资本主导,同样有利于优化资源配置、提高效率和盈利能力、促进资源整合,最终实现多方共赢。在本次A股首例民企“分拆+借壳”案例中,如果分拆上市完成,就可以进一步提升恒力石化产业链和供应链水平,康辉新材将通过资本市场获取更广阔的发展平台,大连热电也将战略性退出热电实现新材料转型。
实际上,在本次首例“分拆+借壳”之前,民营资本参与国企改革已有不少案例。混改为典型方式,如中国联通、中国电力混改等,但民企借壳国企重组上市的案例相对较少,类似居然之家筹划借壳武汉中商的资本运作比较罕见。
首例民企“分拆+借壳”的出现说明,只要是具备整合能力的龙头公司,不管是民营资本还是国有资本,都能有所作为。尤其上市公司的财务和信息披露更为透明,市场估值也更能反映出上市公司真实资产价值,民营资本完全有能力在整合运作方面表现出更强的积极性和主动性。
当然,这个过程不会一蹴而就、一路坦途。近些年,国企并购或纾困民企曾出现个别踩雷案例,如四川国资收购东方网力、云南国资收购易见股份等等。国资与民资的联姻,并不一定通往成功,要想实现1+1>2绝非易事。
反之亦然。在民营资本发挥更强主导作用的过程中,同样有不少关键点值得注意。
一方面,产业头部民营资本往往才具有更大的势能,更能够在改革中发挥积极作用;另一方面,国有资本需要发挥内在优势,降低财务风险、合规风险、法律风险和经营风险,避免出现因为控股股东占用资金而搁浅运作等情形。此外,不管是国有资本并购民营企业,还是民营资本并购国有企业,都应该提前谋划整合路径,避免陷入文化、战略、管理上的冲突与内耗,以便各方运作的高效推进,最大程度发挥各自能量和优势。