环氧乙烷价格刷新年内最高产业链上下游盈利分化

9月下旬，国内环氧乙烷市场掀起一轮凌厉涨势。截至9月21日，华东市场环氧乙烷价格执行9200元/吨至9700元/吨，华中地区更是站上10100元/吨，较9月初涨幅超过21%，不仅刷新年内最高纪录，更触及2021年11月以来的高点。

9月以来，中石化等主力厂商多次上调环氧乙烷出厂价，在地缘冲突推高原料成本、联产装置转产分流供应、港口库存低位运行的三重因素叠加下，素有“精细化工之母”之称的化工“原料大王”正经历一轮供需错配行情。

成本与供应双重挤压

环氧乙烷是重要的基础有机化工原料和化工中间体，是连接石油化工与下游精细化工的关键枢纽，其价格波动牵动着日化、建筑、医药、新能源等数十个下游行业的成本神经。

此轮环氧乙烷涨价是上游成本传导与产业链联动共振的结果。隆众资讯分析师董洺锌指出：“美伊冲突加剧，中东局势对环氧乙烷产业链各产品价格走势影响持续，油价震荡走高，且9月11日两大基准原油价格双双破百，对环氧乙烷产业链成本支撑强劲。”

截至9月21日，国内乙烯主流价格较8月初涨幅超20%，直接给环氧乙烷带来了明确的成本支撑。更关键的是产业链内部的联动效应。环氧乙烷与乙二醇多为联产装置，二者共用乙烯原料，存在“此消彼长”的产量调配关系。董洺锌表示，环氧乙烷产业链整体受成本端强势驱动，价格联动走高，相关产品乙二醇价格强势上行，联产装置转产乙二醇，加剧环氧乙烷现货紧俏状态。

数据显示，9月以来，国内乙二醇进口量预估仅约15万吨，处于近年同期低位；华东主港乙二醇库存已降至10.6万吨，续创历史新低。大量EO/EG联产装置转产乙二醇以追逐更高利润，叠加三江部分产线、泰兴金燕、扬子石化等装置延续检修状态，直接导致环氧乙烷现货供应明显收紧。截至9月17日，环氧乙烷周产量约为11.54万吨，环比下跌1.20%，产能利用率51.82%，同比下跌5.95个百分点。

从盈利结构看，不同工艺路线呈现显著分化。据金联创监测，截至9月18日，采用进口乙烯路线生产环氧乙烷的理论毛利约1160元/吨，华东乙烯路线毛利约1056元/吨，均处于年内较好水平；而采用甲醇制烯烃（MTO）路线的企业则受甲醇价格持续走高影响。这种“油头盈利、煤头承压”的格局，折射出原料结构对化工企业盈利能力的深刻影响。

金联创分析师赵鹏翡表示，中东地缘冲突反复升级，霍尔木兹海峡、红海两大核心航运通道风险呈现常态化，导致供给预期不稳，中东产油国产量及外运能力反复受扰，放大了全球供需缺口。国际原油长期维持高风险溢价，彻底扭转了市场下半年偏弱的价格预期，三季度石油化工产品整体高位震荡。

传统衍生物企业盈利分化

环氧乙烷涨价潮下，产业链上市公司的业绩表现呈现明显分化。拥有“乙烯—环氧乙烷—衍生物”一体化布局的企业，凭借成本优势和产业链协同，实现了业绩增长。

记者梳理发现，上游一体化企业如卫星化学等，凭借乙烷裂解的成本优势，充分享受环氧乙烷涨价红利，实现“量价齐升”，下游深加工企业则面临“原料涨、产品跌”的剪刀差，尤其与房地产、基建绑定的聚醚单体业务承压明显，被迫向新能源新材料转型。此外在精细化工企业中，若具备产品定价权和价格传导能力，则能将成本压力顺利转嫁，实现毛利率逆势提升。

券商相关研报指出，受地缘政治因素影响，二季度油价抬升推动化工品价格上涨，相关公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，成本优势凸显，产品价差扩大，进而推动利润快速提升。

值得关注的是，行业内相关企业正推进延链布局。近期，奥克股份公告拟通过发行股份及支付现金方式收购锂电池电解液添加剂企业苏州祺添控制权。在市场看来，此次从“战略合作”迈向“控股收购”，标志着奥克股份正利用环氧乙烷精深加工的技术优势，向新能源电池材料领域纵深布局，试图以产业链整合破解传统业务盈利疲软的困局。

对于后市，董洺锌展望，中东地缘冲突仍有不确定性，乙烯市场可售货源暂无明显增量，价格或高位震荡，环氧乙烷现货紧张格局短期难有缓解，环氧乙烷价格或高位运行。

同时，虽然“金九银十”传统旺季下日化、纺织、减水剂等下游领域需求仍然维持稳定，但需密切关注国内装置停车及复产进度，以及地缘变化节奏。在“金九银十”旺季与新增产能投放的博弈下，环氧乙烷市场或将进入高位震荡、供需再平衡的新阶段。