证券时报网
胡华雄
2026-08-07 18:32
科技板块高位震荡之际，此前经历漫长阴跌的医药赛道在近期迎来久违的“估值修复”行情。
数据显示，自6月9日触底以来，多只医药相关主题ETF累计涨幅接近三成，主动权益类基金净值也明显回升，部分主动权益基金反弹幅度超过30%。
有公募人士指出，本轮行情既是基本面持续超预期下的价值回归，也是公募基金“极度低配”背景下抛压出清后的高弹性反弹。
然而，面对这一轮上涨，基金经理对后市判断仍存在分歧：“阶段性修复”还是“趋势性行情”，成为业内关注的焦点。
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创新药触底反弹
Wind数据显示，自6月9日创下阶段性低位至今，中证创新药产业指数累计涨幅达到28.04%，其中CXO（医药外包）方向表现突出，成为了引领整个板块上行的核心力量。8月7日，CRO概念再度爆发，百花医药4连板，哈三联、凯莱英等多只个股涨停。
对于此前的下跌，华东某公募指出，半导体、AI算力、光模块等科技赛道持续爆发，向全市场虹吸资金，导致创新药等板块估值创下近年新低。叠加美联储利率预期反复、美元走强对港股流动性的压制，而国际资本在港股占比高达60%，美元走强直接意味着资金回流美国，因此以港股为主的创新药核心资产承压。
“估值锚定同样面临挑战。AI板块的持续‘抽血效应’使得有业绩的医药公司估值从25倍下移至15倍甚至10倍。”华北某医药主题基金的基金经理认为，而6月之后创新药及其产业链多数个股的上涨，或与科技极致抱团之后，资金重新寻找基本面景气度向好的行业标的进行配置有关。
“从二季度基金持仓情况来看，科技的抱团比较极致，电子和通信两个板块的仓位加起来约60%，而医药配置比例创了历史新低。”路博迈基金基金经理李涛表示。
平安基金周思聪认为，这一轮修复本质是基本面的价值回归。从2025年9月开始，创新药板块行情一路调整，但基本面并未恶化，反而是持续超预期。
首先，从产业数据来看，以市场关注的BD（商务拓展）为例，今年1至6月，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，再创历史新高。在2025年创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元的高基数下，今年仅半年时间，就完成了去年80%的量，增速远超预期。
“临床端的突破更是夯实了行业基本面。2026年以来，国内创新药企业在国际重要行业大会上公布了大量重磅临床数据，部分药品的临床数据表现优异，甚至有望改写现有主流治疗指南，具备较大市场潜力。”周思聪指出。
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基金“低配”却成行情反弹动力
与科技股的“拥挤”不同，招商证券统计显示，截至2026Q2末，医药基金总规模为 3315 亿元，较 2026Q1末的 3538 亿元环比下降 223 亿元，非医药主动型基金对医药的持仓比例已降至约4.51%，处于历史极低水平。
华南某公募投研人士表示，医药板块被基金深度低配并非利空，这意味着那些因为基本面担忧、风控止损或是去追逐其他热门赛道的资金已经离场，这个时候，盘面上的抛压几乎耗尽。而在公募极度低配的状态下，市场对该板块的预期已经差到了极点，此时，市场对利空已经“免疫”，但对任何微小的边际改善都会极度敏感。这就形成了向下空间极其有限，向上弹性巨大的“高赔率”状态。
随着个股集体上涨，多只创新药ETF自6月9日的年内低点反弹逾20%，而多只创新药主题ETF则成为本轮反弹最大受益者，其中易方达中证创新药产业ETF、国泰上证科创板创新药ETF以及广发中证创新药产业ETF三只产品份额猛增逾20亿份，此外，同期还有部分恒生港股通主题ETF份额增逾10亿份。
在被动资金扫货的同时，主动权益基金的净值也迎来了强势修复。数据显示，6月9日至今，招商医药健康产业反弹幅度约为35%，中信建投医药健康和广发医药精选两只产品涨逾20%，还有超过20只产品在大盘震荡走低的背景下涨超10%。
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基金经理分歧仍存
即使在强力反弹的行情后，基金经理对医药板块乃至创新药板块的后市展望仍有分歧。
“即将进入上市公司半年报的财报季，从我们目前跟踪的情况来看，创新药企业半年报情况整体值得期待。财务指标方面，一方面看收入增速，这体现了主打产品目前的放量情况。另一个是净利润是否扭亏。这两年创新药企业纷纷扭亏，因为BD款项到账或是产品销售放量。创新药企业的扭亏也是非常重要的时点。”博时基金基金经理陈西铭表示。
南方基金基金经理蔡强则保持谨慎乐观，在他看来，医药有望成为下半年市场的结构性主线之一，但更可能与科技、高端制造等方向轮动，而不是成为唯一主线。
“医药目前还是以出海的预期为主，并没有实现海外商业化放量，而且板块整体的盈利弹性有限，不足以支撑板块估值的快速跃迁。”蔡强认为，当前医药的主线是“创新＋国际化”，不是笼统的医药板块。值得关注的方向包括：
一是具备全球竞争力的创新药：已有差异化临床数据、明确海外合作方、全球注册路径和商业化，其中ADC、双抗、自身免疫、代谢等具有较强的临床价值逻辑。
二是景气度向上的CXO/CDMO：在BD浪潮的推动下，创新药产业链上游普遍订单回暖，新分子、多肽、ADC、双多抗及寡核苷酸产业链更具结构性机会。
三是创新医疗器械及国际化：这个领域的相关公司的基本面在转好，但是市场关注度不高，板块仍处于低位。
华南某基金经理则指出，目前，多数药企估值处于合理水平，部分标的定价甚至偏乐观。他指出，一轮具备持续性的全面大贝塔行情的前提，是众多药企同步迎来基本面质变，批量产出超预期的重磅临床数据。当前看，达成这一条件的概率不高。即便短期情绪升温带动板块普涨，也仅属于阶段性修复，而非趋势性行情的开启。
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