21世纪经济报道
刘婧汐
2026-08-04 08:02
2012年，广州荔湾一个菜市场里，90后袁亮宏盘下一间约5平方米的档口。
14年后，这门从菜市场里长出来的生意，走到了港交所门口。据灼识咨询，截至2025年末，袁记已成为中国门店数量最多的中式快餐企业。如今，这家“饺子店”正走向港股。
近日，袁记食品向香港联交所二次递表，由华泰国际与广发证券联席保荐。
饺子店，还是供应链公司
包饺子是中国人最熟悉的餐饮方式之一，如何做到工业化生产并盈利？
该公司不同于传统餐饮依靠堂食盈利，主要收入来自供应链业务，即由中央工厂生产馅料、面皮，并向加盟商统一供货。
招股书显示，截至2026年5月末，袁记食品共有4773家门店。其中加盟店占比高达99.5%，达到4750家。借助加盟模式，袁记云饺门店总数从2023年初的1990家增至2026年5月底的4773家，已经覆盖超过250座城市。
2026年前五个月，该公司营业收入13.05亿元，同比增长39.78%；期内利润1.57亿元，同比增长175.6%。招股书显示，猪肉等原材料价格下降推动了毛利率提升。采购价格优化降低了成本，产量增加则摊薄了部分固定成本。
加盟扩张模式的好处是，可以节省门店扩张的资本开支。而在生鲜食品供应链模式下，只需要在城市周边布局前置仓。根据招股书，截至2026年5月末，袁记食品运营6家自有工厂、24个自营仓库，82%以上门店位于仓库或前置仓200公里范围内。
这种模式的隐患在于，供应链公司将堂食利润让渡给门店，整体业绩将和开店速度挂钩。这使得此类食品公司通常采取快速扩张的模式。
在此情况下，据灼识咨询报告，截至2026年5月末，袁记食品全球门店总数达到4773家，按门店数量计是中国最大的中式快餐企业；以2025年GMV计算，其也是中国大陆最大的饺子云吞企业及第三大中式快餐企业。
凭借加盟模式的快速复制能力，袁记食品加速跑马圈地。截至2026年5月末，袁记食品门店总数达4773家，较2023年初增长约1.4倍。其中加盟店占比高达99.5%，多店加盟商（经营两家及以上）数量由2023年末的499名增至751名，反映出部分加盟商对品牌仍具较强拓店意愿。
从退出端看，2023年至2025年，加盟店关闭数量分别为81家、254家和216家，2026年前五个月已关闭110家，关店数量出现波动。招股书将主因归结为租约到期、租金上涨、持续亏损及周边竞争加剧。门店网络的快速扩张拉动了整体交易规模。2026年前五个月，该公司门店总GMV为29.49亿元，同比增长27.3%。但单店经济性指标承压，2026年前五个月该指标为4627.3元，高于上年同期的4126.0元，仍未恢复至2023年的水平。
押注零售和海外市场
为构建第二增长曲线，袁记食品同步押注零售和海外市场，但占比仍较低。该公司旗下预包装品牌“袁记味享”2025年实现收入9613万元，占总收入的3.4%。2026年前五个月，该业务收入增至6928万元，同比大幅增长约1.7倍，收入占比由2.7%提升至5.3%。
海外方面，东南亚市场成为公司首个锚点。2024年12月，袁记食品在新加坡金隆大厦开出首家海外门店。之后，公司将东南亚市场作为发展重点，主要包括新加坡、马来西亚和泰国。
截至2026年5月底，袁记食品共运营41家海外门店，覆盖新加坡、泰国、马来西亚和英国，其中36家位于新加坡。根据招股书，公司希望在2027年底前在新加坡、马来西亚和泰国开设约100家门店，到2028年底达到约150家；同时还拟在日本、韩国、澳大利亚各布局5家门店。
食品公司的估值较为稳定。市场一般给予食品类企业的稳态估值中枢约为12～15倍市盈率。袁记食品目前仍处于规模扩张阶段，2026年前五个月收入同比增长接近40%，经调整净利润同比增长约164%，其估值仍包含一定的成长溢价。对于处在扩张期的消费企业，投资者有时也会结合盈利增速考察PEG，即市盈率与盈利增长率之间的匹配程度。
从可比公司看，港股和A股提供了两套不同的参照体系。港股方面，面食快餐连锁企业遇见小面、休闲食品连锁企业周黑鸭估值水平可供参考。截至8月5日收盘，两家公司的市盈率分别约为19.2倍和15.4倍。东吴证券研报维持遇见小面“买入”评级，测算其2026至2028年预测市盈率为13倍、8倍和5倍。国元国际研报预测周黑鸭2026年市盈率约20倍，并给予2.11港元目标价。A股方面，按同一时点口径，巴比食品市盈率约为16.1倍，市值约45.7亿元。紫燕食品市盈率约为31.1倍。
招股书显示，袁记食品共经历过三轮融资。最近的一次是2025年12月，完成2.8亿元B+轮融资，新增益海嘉里金龙鱼、厦门建发新兴产业股权投资拾壹号合伙企业等战略投资者。
截至递交上市申请前，袁记食品股权结构高度集中于创始人袁亮宏及其关联实体，袁亮宏通过直接及间接方式合计控制公司82.54%的股份。根据证监会备案信息，公司拟发行不超过2382.4万股境外上市股份。另有20名股东拟将合计8217.63万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。
