从一个濒临退市的“空壳”，到如今全球汽车安全系统第二大供应商，通过并购整合，在欧美日三大汽车重镇深度布局，均胜电子用近20年的时间，走出了一条独具中国特色的全球化成长之路。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：砺羽

2026年一季度，中国汽车出口222.6万辆，同比增长56.7%，海外市场成为车企成长的核心引擎。产品出海、产业出海、生态出海的大潮中，率先通过并购扩张海外版图、获得技术与市场的均胜电子（600699/00699.HK），堪称汽车产业链中的出海先行者。

2010年，均胜电子介入辽源得亨破产重整，通过注入汽车零部件资产成功借壳上市。此后，其即开启了一系列国际化并购：收购德国普瑞，获取世界级的汽车电子核心技术；收购德国群英，介入高端内饰部件业务；收购美国KSS、日本高田资产，拓展汽车安全业务；收购德国TS德累斯顿，完善汽车电子产业布局。

同时，其将国内的功能件业务和德国群英合并，组建了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司（简称“均胜群英”），并分别于2020年及2023年向香山股份(002870)出售了均胜群英的控股权，然后通过二级市场增持、协议转让成为香山股份的第一大股东，并通过协议安排成功改组并控制董事会，成为香山股份的控股股东。

均胜电子频频出海收购，却没有像同期的银亿股份、新光股份、盾安环境等浙江上市公司那样背负巨额债务。其有的海外资产先由控股股东收购，然后注入上市公司；有的交易通过非公开发行筹集收购资金，有的交易先举债收购，然后通过在证券市场融资偿还先期负债，避免了财务负担过重最终拖垮公司。中国企业加速出海之际，其运作值得复盘。

01

借壳辽源得亨，均胜电子上市

均胜电子的股票代码，可以追溯到辽源得亨。

辽源得亨主营化纤业务，1993年于上交所上市后，营收迅速下滑，1995年尚为2.3亿元，到1996年就降至7314万元，利润也转为亏损。

1996年，其涉足造纸业，试图以双主业运营对冲风险，但最终亏损加剧。2008至2009年，其连续两年亏损，被实施*ST。2010年，因资不抵债，债权人申请其破产重整。当年4月，辽源市中级法院裁定受理申请，开启重整程序。5月14日，公司股票停牌，停牌前一日总市值为17.14亿元。

2010年10月，辽源得亨完成破产重整，其关键步骤为剥离全部经营性资产与债务，变为无实质业务的“净壳”公司。这一操作的目的非常明确：保留上市资格，便于后续优质资产注入。

2011年1月10日，公司股票复牌，完成清壳行为。奇特的是，由此直至2011年12月22日均胜电子资产注入，“净壳”状态的辽源得亨总资产为零，总市值却长期维持在17亿—25亿元之间。

辽源得亨很快迎来了借壳方——宁波均胜投资集团有限公司（简称“均胜集团”）及其关联方。2011年，双方达成“发行股份购买资产”的重大资产重组方案。

根据该方案，辽源得亨向均胜集团及其一致行动人定向发行206,324,766股新股，发行价格为每股4.3元。作为交易对价，均胜集团将其核心的汽车零部件业务注入上市公司，包括宁波均胜汽车电子75%股权、长春均胜汽车零部件100%股权、华德塑料82.3%股权、上海华德奔源汽车镜100%股权等。这批资产合计作价约8.87亿元。

交易完成后，均胜集团及其一致行动人合计持有上市公司增发后总股本的62.97%，成为新的控股股东。

为保障重组顺利和中小股东利益，均胜集团做出承诺：其注入的资产在2011年、2012年和2013年实现的扣非后归母净利润分别不低于1.51亿元、1.76亿元和1.93亿元，若未能达标，将以其持有的上市公司股份进行补偿。

这一重大资产重组于2011年12月22日完成，上市公司2012年3月更名为辽源均胜电子股份有限公司，主营业务为汽车电子、汽车内外饰件及功能件总成，股票简称变更为“均胜电子”。

对均胜集团而言，相比传统的IPO，借壳上市也是实现资产证券化的有效途径。对辽源得亨的原有股东而言，此次重组使其持有的股份价值得到了重估。

上市后，均胜电子随即开启了一系列海外收购。

02

两步走收购德国普瑞，落子欧洲

德国普瑞（Preh GmbH）于1919年在德国巴特诺伊施塔特创立，拥有近百年历史。

其以无线电和电子元器件起家，后深耕汽车电子领域，核心竞争力集中于人机交互系统（HMI）领域，产品组合包括中控台系统、空调控制系统、驾驶员控制系统（如宝马的iDrive中央控制器）、电子控制单元（ECU）以及传感器系统等，并拥有一个从事工业自动化与机器人业务的部门。

2010年，普瑞的年销售额约为3.5亿欧元。然而，2008年金融危机对全球汽车产业造成了巨大冲击，普瑞也因此面临财务压力，这为其被收购创造了客观条件。

普瑞最为宝贵的资产之一是其客户群体。作为全球主流整车厂的一级供应商，普瑞与宝马、奔驰、奥迪、大众、通用、福特等品牌深度绑定。收购普瑞，均胜电子可以在短时间内获取世界级的汽车电子核心技术、与顶尖整车厂的深度合作关系、成熟的全球化运营网络以及经验丰富的管理团队。这有助于其摆脱国内低附加值零部件市场的激烈竞争，实现技术与市场“蛙跳式”发展。

本次收购分两阶段执行。

第一阶段由均胜集团主导完成对普瑞控股权的收购，以隔离上市公司在复杂跨境交易中的潜在风险，包括应对海外法律、融资及监管审批等诸多不确定性。

2011年3月4日，均胜集团与普瑞的七名股东（包括私募股权基金DBAG）以及另一家持有普瑞少数股权的实体正式签署了《股权收购协议》。协议约定，均胜集团将收购普瑞控股（Preh Holding GmbH）74.9%的股权和普瑞5.1%的股权。此外，均胜集团还获得了未来购买普瑞控股剩余25.1%股权的权利。

2011年5月16日，该项收购获得了发改委的核准，以及商务部颁发的《企业境外投资证书》。此后，交易获得德国相关经济部门的无异议函。2011年6月27日，第一阶段的股权收购完成交割，均胜集团实现了对普瑞的实际控制。

第二阶段的核心任务，则是均胜集团通过重大资产重组，将普瑞注入均胜电子。

2012年5月26日，均胜电子公告，拟通过“发行股份+支付现金+募集配套资金”的组合拳，收购普瑞100%股权。

其一是均胜电子向均胜集团定向发行股份，购买后者持有的普瑞资产。此部分资产的交易价格参照评估值，协商确定为14.6047亿元。基于每股7.81元的发行价，均胜电子向均胜集团发行了1.87亿股A股股份作为支付对价。

其二是均胜电子以现金方式，收购七名外方股东持有的普瑞控股剩余25.1%股权。交易价格依据双方此前签署的协议条款，设定为5700万至6221.36万欧元，并附加年利率3%的利息。方案中包含一项对上市公司极为有利的保护性条款：若最终交易价格高于该部分股权的评估值（5974.36万欧元），超出部分将由均胜集团承担。

其三是均胜电子同时向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，以支付收购少数股权所需的现金对价，并补充流动资金。募资总额被限定在不超过本次交易总额的25%，即上限约为4.87亿元，发行底价定为每股7.03元。此次定增最终募资4.68亿元。

2012年11月，本次重大资产重组获得证监会核准。12月，均胜电子完成向均胜集团发行新股。

汽车及零部件是全球化程度最高的行业之一，能否做到全球经营是衡量公司实力的重要指标。在并购普瑞之前，均胜电子出口比例不大，主要客户为南北大众和上海通用。普瑞在欧美有多年的运营经验，但在中国尚无分支机构。通过对普瑞的整合，均胜电子业务拓展至欧洲、北美、亚洲其他地区，一跃成为国内为数不多与主流整车厂商同步研发、同步生产、供应链同步管理和配套的全球化零部件供应商。

均胜电子不但有“走出去”的全球化，也有“引进来”的本土化，即引入德国先进技术与中国广大市场结合，统筹规划，业绩和市值都实现了跨越。其收入和净利润分别从2012年的53.58亿元、2.49亿元上升到2014年的70.77亿元、3.5亿元，同期市值从30多亿元上升到‌130多亿元。

而普瑞在保持欧美成熟市场优势的基础上，将重心移向新兴市场，特别是中国，营业收入也接近翻倍增长，协同效应明显（图1）。

图1：普瑞营收接近翻倍增长（单位：百万欧元）

数据来源：公司定期报告

03

瞄准豪车内饰市场，收购“隐形冠军”群英

整合普瑞后，均胜电子在德国再下一城，将“隐形冠军”群英（QUIN）收入囊中。

群英总部位于德国汽车工业的心脏地带斯图加特附近，是一家高端汽车内饰件和方向盘总成供应商，在德国、罗马尼亚、波兰、墨西哥和中国均设有生产基地。其擅长使用真木、铝材、碳纤维等高级材料，由此成为对内饰有极高要求的奔驰、宝马和奥迪等豪车品牌的合作伙伴。

2014年12月16日，均胜电子对外公告，计划以超过9000万欧元的总对价，收购德国群英100%的股权。收购方案被设计为分两个阶段进行：第一阶段收购75%的控股权，支付对价约6279万欧元，这赋予了均胜电子主导德国群英发展战略和启动整合流程的权力，同时避免了在初期一次性投入全部收购资金的压力；第二阶段是在三年后收购剩余25%的股权，支付对价为3181万欧元，这一步是在初步整合被证明成功、标的资产价值得到确认后，对收购的最终完成。

当天，均胜电子同步公告了《非公开发行股票预案》，目的之一是为收购提供资金支持。本次非公开发行于2015年9月完成，募资总额为110,236.96万元。为支付第一阶段75%的股权收购，公司累计使用了募集资金4.88亿元。

2015年1月26日，交易的第一阶段完成交割，群英及其子公司被均胜电子并表。2018年1月10日，第二阶段完成交割，均胜电子实现了对群英的100%控股。

2019年5月，均胜电子旗下的宁波均胜汽车电子股份有限公司更名为宁波均胜群英汽车系统股份有限公司（简称“均胜群英”），将德国群英的业务与均胜电子原有的功能件事业部合并。本次收购的核心驱动力，是加速均胜电子的全球化进程，并继续攻入高端汽车市场。从并购逻辑看，汽车行业的发展趋势正从提供分立的零部件转向提供整体的座舱设计方案，均胜电子拥有座舱的“大脑”（电子系统），但缺乏赋予其高档质感的“颜值”（高端材料与工艺），合并拥有“颜值”能力的德国群英，均胜电子将成为给整车厂提供高端座舱大部分核心部件的单一来源供应商，从而在单车价值量的竞争中占据更有利的位置。

而这并不是终局，2020年及2023年，均胜电子又分步出售了均胜群英的控股权给香山股份。

04

反向控制香山股份，打造智能座舱上市平台

香山股份始创于1975年，2017年于深交所上市，主营厨房秤、人体秤、体脂秤等衡器及健康测量产品。2020年底，这家衡器制造龙头收购均胜群英控股权，向汽车功能件行业转型。此后，均胜电子不断增持香山股份的股票，成为其控股股东。最终，香山股份实质上转变为均胜电子旗下专注于智能座舱部件和功能件业务的上市平台。

该系列交易历时数年，主要分为两个阶段，展现了一套精心设计的“剥离-再控制”策略（表1）。

表1：均胜电子收购香山股份股权的时间线

第一阶段交易，是2020年11月26日、2023年5月29日，香山股份分别以20.4亿元、5.1亿元的现金，收购均胜电子持有的均胜群英51%、12%的股份。

对均胜电子而言，将均胜群英63%股权变现，获得25.5亿元的现金流入，可以极大增强财务灵活性；剥离技术属性和成长想象空间相对有限的功能件业务，聚焦于汽车电子与汽车安全这两大高科技、高壁垒、高毛利的赛道，也旨在强化其汽车科技解决方案提供商的形象。

第二阶段交易的核心，是均胜电子反向控制香山股份。

均胜电子利用出售资产所得的部分资金及自筹资金，在2023年至2024年间系统性地增持香山股份股票，并最终于2024年12月通过改组董事会的方式，正式成为香山股份的控股股东。

随着汽车产业向智能化、集成化发展，智能座舱的趋势要求电子系统、内饰件、功能件（如智能出风口）之间必须无缝集成。均胜群英的产品与均胜电子的汽车电子业务具有天然的协同效用，然而，均胜群英相对较低的利润率可能拉低均胜电子整体的财务指标，进而影响其估值。通过控股香山股份这一“曲线”方式，均胜电子既能在战略和业务层面实现这种协同，又无需在财务报表层面进行合并。香山股份作为上市平台，拥有独立的融资渠道，不会与均胜电子的资本支出计划相冲突，赋予了其更大的发展灵活性和自主性。

收购完成后，香山股份的业务组合演变为“衡器+汽车零部件+新能源充配电系统”的多元化格局。最直观的影响是其营收规模的飞跃，从2020年的9.77亿元增至2021年48.9亿元。

由均胜群英构成的汽车零部件业务，在并表后迅速成为公司最核心的资产和最主要的收入来源。数据显示，2021年和2022年，相关营业收入分别占香山股份总营收的79.3%和84.17%。2023年，均胜群英实现销售收入51.15亿元，同比增长24.86%，扣非净利润达到3.98亿元，同比增长37.08%。

2025年初，均胜电子通过集中竞价和大宗交易方式，投入超过2亿元，进一步增持香山股份，巩固控股地位。

2025年4月28日，均胜电子公告，拟参与香山股份的定向增发，按24.69元/股的价格认购不超过32,879,402股股票，交易总金额预计不超过8.12亿元，募集资金用于补充香山股份的流动资金。2025年12月末，这一定增方案调整为以24.59元/股的价格，发行不超过2,624.24万股，募资总额不超过6.45亿元。发行完成前后，均胜电子持有股比例将从29.9992%变更为41.6%。该方案尚需深交所审核。

均胜电子参与本次定增，意图将香山股份打造为一个资本充足的业务平台，与母公司形成分工明确、协同发展的产业生态。

05

拿下美国KSS，杀入高壁垒汽车安全市场

智能座舱之外，均胜电子也瞄准了汽车安全赛道。

2016年，均胜电子以9.2亿美元收购美国百利得汽车安全系统公司（Key Safety Systems，简称“KSS”）100%股权，堪称中国汽车零部件产业全球化进程中的标志性事件。

在均胜电子收购KSS之前，全球汽车安全市场，特别是被动安全领域（包括安全气囊、安全带、方向盘等），呈现典型的寡头垄断格局，四大主要参与者是瑞典的奥托立夫（Autoliv）、日本的高田（Takata）、美国的采埃孚-天合（ZF—TRW）以及KSS（表2）。

2014年，全球第二大安全气囊制造商日本高田爆雷——其使用相稳定硝酸铵（PSAN）作为气体发生剂的安全气囊展开时可能爆炸，产生的金属碎片会带来致命威胁，而且，其系统性隐瞒和篡改安全测试数据长达15年。这导致全球数千万辆汽车被召回，涉及几乎所有主流品牌。高田因面临天价的赔偿、罚款和更换成本，迅速陷入财务困境，市场份额从2015年的约22%下滑到2016年的17%。

这一事件动摇了全球汽车供应链，整车制造商迫切需要“去风险化”，寻找可靠的替代者。

表2：2015—2016年全球汽车被动安全市场格局

市场环境剧变，使得KSS的战略价值急剧放大，均胜电子决定收购KSS。

KSS的历史可追溯至1916年成立的Sheller Wood Rim制造公司，其最早为福特T型车生产手工制作的方向盘。到2016年，KSS的产品广泛应用于超过60家主流汽车制造商的300多种车型。

KSS在发展历程中，曾多次由私募股权基金（PE）控股。在其前身Breed Technologies于1999年申请破产保护后，公司于2003年被尤因管理集团（EMG，创始人爱德华·尤因曾是凯雷管理集团CEO）收购，并更名为KSS。2007年3月，美国私募Crestview Partners收购了KSS。至2014年，香港方源资本牵头的财团成为其新的控股方，该财团还包括加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB），而Crestview也保留了部分股权。

这种由PE主导的股权结构，深刻影响了KSS的战略走向。PE的商业模式通常是，在收购一家公司后，通过改善运营和财务表现，在3至7年的投资周期内实现增值，并最终通过出售或IPO的方式退出以获取回报。到2015—2016年，KSS已成为被PE股东精心打磨并积极推向市场的待售优质资产。

均胜电子作为产业资本的战略投资者身份，承诺为KSS提供长期的发展支持和更广阔的协同平台，使其收购方案对KSS的管理层和现有股东极具吸引力。

此次收购，均胜电子采用现金合并方式，通过“先自筹资金完成交割，后非公开发行募集资金置换”，确保交易顺利完成。具体方案为：均胜电子在美国特拉华州新设立一家名为Knight Merger Inc.的全资子公司，作为本次交易的特殊目的载体（SPV）。该SPV与目标公司KSS进行合并，合并后，KSS作为存续主体，SPV则被注销。KSS的全部已发行股份也被注销，其原股东获得现金对价，而KSS则成为均胜电子间接持有的全资子公司（表3）。

表3：均胜电子并购KSS的关键时间点

为了保证KSS的运营连续性和团队稳定，KSS作为均胜电子旗下一个独立运营的集团公司，总部继续留在美国密歇根州，并由时任CEO罗冠宏带领的团队继续领导。这也是均胜电子在收购德国普瑞后总结的经验。

对于均胜电子，并购KSS有多重意义。

切入汽车安全市场，这是汽车产业中技术壁垒最高、利润最丰厚的细分市场之一，均胜电子将该领域视为汽车电子和新能源技术之外的第三大支柱。

获得协同效应。均胜电子旗下的普瑞在人机交互系统方面拥有领先技术，KSS在主动安全（如传感器、摄像头）和被动安全方面实力雄厚，将两者结合，均胜电子能够为整车厂提供从感知、决策到执行的智能驾驶解决方案，获得竞争优势。

完善全球化布局。均胜电子通过收购普瑞在欧洲建立了桥头堡，收购KSS后，在中国、欧洲、北美这三大汽车市场完成“铁三角”布局，能提升服务全球客户的能力和抗风险能力。

实现规模跃升。收购KSS的影响立竿见影，均胜电子成为中等规模跨国公司，全球员工总数达到2万人，营收从2015年的80.8亿元升至2016年的182.7亿元，同比增长129.54%。KSS在2016年6月并表后，当年下半年就贡献了72.7亿元的收入，成为营收增长的最主要驱动力。

不过，这次收购也在均胜电子的资产负债表上形成了高达10.37亿美元（约合68.11亿元人民币）的商誉，该商誉被分配至新成立的汽车安全资产组。这笔巨大的商誉也是对公司未来盈利能力的考验。

而依托KSS这一平台，均胜电子得以在2018年主导了对高田核心资产的收购，成为全球第二大汽车安全系统供应商。

06

“风险隔离+主机厂背书”，参与日本高田破产重组

高田1933年成立于日本，1960年开始涉足汽车安全带生产，破产前业务遍布全球20个国家，拥有56个生产基地，并与几乎所有全球主流汽车制造商，包括丰田、本田等日系车企，通用、福特等美系车企，大众、奔驰等欧系车企，都建立了长期合作关系。

然而，其在安全气囊事件中长达15年的蓄意欺瞒行为，彻底摧毁了公司的信誉。2017年初高达10亿美元的刑事和解协议，直接将其推向了破产的终局。

面对高达1.7万亿日元（约合150多亿美元）的巨额负债，通过破产法庭的批准程序（如美国破产法第363条），将公司的“有毒”负债与优质资产（包括技术、产能、客户合同及全球业务网络）分离，将后者打包出售，成为唯一可行的解决方案。

为此，高田采取了在美、日两个关键司法管辖区同步申请破产保护的策略。

2017年6月25日，高田在美国的核心子公司TK控股（TK Holdings Inc.）依据《美国破产法》第11章，在特拉华州破产法院申请破产保护。次日，其母公司高田株式会社依据日本《民事再生法》，向东京地方法院提出了破产保护申请。

这一精心策划的法律行动，核心目的有三：一是暂停诉讼与债务追索，赢得喘息之机；二是在破产法院的监督下，对公司庞杂的债务进行集中管理和清算，包括对整车厂的召回费用补偿、对受害者的赔偿以及其他债务；三是实现核心资产的出售，而将巨额负债和法律责任留在原有的破产主体中，使得买方获得一个“干净”资产包。

可见，高田的破产，为均胜电子的收购扫清了障碍。而这一风险隔离框架的实现，关键在于均胜电子与全球主要整车厂达成的系列补偿与豁免协议。整车厂为确保自身供应链的稳定性，同意豁免收购方未来因PSAN问题而产生的索赔责任，并承诺维持原有订单。这实质上是由行业关键利益相关方共同为此次重组背书。

2017年11月，均胜电子在卢森堡成立Joyson KSS Auto Safety S.A.作为收购主体，并以KSS股权对其进行增资。同时，以该主体与高田签署收购协议。最终，均胜电子以15.88亿美元的价格，完成了对高田核心资产的收购，一举将自身汽车安全业务的规模提升至全球第二，市场份额达到约30%。2018年，KSS更名为Joyson Safety Systems（均胜安全系统，简称“JSS”）。

对于均胜电子而言，这笔交易带来了多重战略价值。

实现全球规模的跨越。通过整合KSS与高田的资产，新成立的均胜安全系统年销售额超过70亿美元，总员工超过5万人，业务遍及25个国家。均胜电子的总销售额也因此突破600亿元，在全球汽车零部件百强榜上的排名一举进入前30位，成为少数能与国际巨头同台竞技的中国企业。

获得进入日本车市的“金钥匙”。日本市场以封闭和对供应商要求严苛著称，外国供应商极难打入其核心供应链。通过收购与丰田、本田、日产等车企合作数十年的高田，均胜电子得以直接继承这些客户资源，完成了全球布局中的一块重要拼图。

获取完整的技术体系、产品线和知识产权。高田积累数十年的安全带技术、方向盘系统以及除PSAN外的各类成熟的气体发生器和气囊模块技术，如果依靠自主研发，需要投入数十年的时间和海量的资金，均胜电子通过收购，在极短时间内便补齐了技术短板。

重塑行业竞争格局。均胜电子从一家二线安全系统供应商，一跃成为与奥托立夫、采埃孚三足鼎立的行业领导者，不仅提升了全球市场话语权，成为全球主机厂的OEM核心合作伙伴，也使汽车安全行业从奥托立夫一家独大转变为更具竞争性的平衡格局（表4）。

表4：高田破产重组前后，全球汽车安全市场份额对比

07

“德国杠杆”策略，收购TS德累斯顿

2016年1月29日，均胜电子还联合其全资控股的德国子公司普瑞控股，与德国TS 道恩（TechniSat Digital GmbH, Daun）签署《股份购买协议》，约定以1.8亿欧元的现金对价，收购后者旗下从事汽车业务的TS德累斯顿（TechniSat Digital GmbH, Dresden）100%股权。

TS 道恩的主营业务为消费电子产品，TS德累斯顿则掌握汽车信息娱乐系统和车联网的后端技术，并作为一级供应商，深度绑定大众汽车集团。2015财年，TS德累斯顿实现4亿欧元的销售收入，并录得双位数的增长。其在全球拥有约1200名员工，研发和生产基地分布于德国（德累斯顿、迪帕赫）、波兰（奥博尔尼基）、美国（圣卡洛斯）和中国（上海）。

本次交易，由均胜电子直接出面收购TS德累斯顿50%的股权，另外50%的股权则由普瑞控股收购，这种安排具有多重考量。

首先，是体现均胜电子对此次收购的战略主导权。其次，普瑞控股作为德国本土企业，出面参与收购，并作为整合平台负责后续的运营管理，可以极大降低文化冲突和管理摩擦。这种安排被称为“德国杠杆”策略，即利用一个已成功整合的德国实体，去撬动和整合另一个新的德国实体，从而最大化地降低跨境并购的风险。

2016年2月22日，本次收购获得了德国反垄断机构——联邦卡特尔局的无异议函。4月25日，均胜电子召开2016年第三次临时股东大会，审议通过了收购议案。4月29日，交易双方正式交割，TS德累斯顿同时更名为普瑞车载信息互联有限公司（Preh Car Connect GmbH, PCC），并保留了核心管理层和技术团队。新公司在2017年即获得大众汽车中国合资企业的百亿级平台化车载信息系统订单。

本次收购最核心的驱动力，是普瑞和TS德累斯顿产品的高度互补。普瑞的强项在于驾驶员控制单元、中控台等物理交互界面和控制系统，而TS德累斯顿的优势则在于驱动这些系统的软件、导航引擎和车联网连接技术。两者结合，可以使均胜电子构建软硬件一体化的智能座舱解决方案，实现从部件供应商到系统集成商的关键一跃。

而且，这一动作与收购KSS几乎同步，其深层逻辑在于，双线并行，令均胜电子在智能网联时代，成为提供“智能+安全”一体化座舱解决方案的系统集成供应商。

2020年，均胜电子将PCC与旗下相关业务整合，以全新的“均胜智联（JOYNEXT）”品牌独立运营，成为其全球智能网联事业部的核心。

基于从TS德累斯顿获得的技术能力，均胜电子汽车电子业务板块可以提供智能座舱人机交互系统、智能座舱域控制器、5G-V2X车路协同解决方案等产品。这个由收购资产发展而来的板块，已成为均胜电子重要的收入和利润来源，2025年实现163亿元的收入，毛利率为19.7%，占公司总营收611.83亿元的26.7%。

08

并购驱动收入增长，带来近百亿商誉，计提曾导致巨亏

大举收购下，均胜电子的营业收入从2011年的14.62亿元，一路飙升至2019年616.99亿元的历史峰值。其间的几次跳跃式增长，与普瑞、KSS和高田资产的并表时间点完全吻合。2020—2025年，公司收入则在“下台阶—修复—平台期”中演进：受疫情影响，2021年回落至456.7亿元的低点，2022年起恢复增长，2023年开始稳定在“550亿+”的平台，2025年到达611.83亿元（表5）。

表5：均胜电子自2011年借壳上市至2025年的核心财务数据

结构上，其收入呈现“海外主导+国内稳步提升”的典型特征。海外收入是其营收扩张的核心驱动力，由2015年的55.65亿元提升至2019年478.08亿元的最高点，海外收入占比随之从67%以上抬升至75%以上，2025年占比为72.64%。中国大陆收入则稳步抬升，由2016年的58.26亿提升至2024年的140.36亿元，在平台期对冲海外波动、优化收入结构的作用更为突出（表6）。

表6：2016年至今，均胜电子的国内外收入（单位：亿元）

在外延并购驱动的成长逻辑下，商誉也是均胜电子资产结构中绕不开的一条主线。

均胜电子的商誉由少数几笔跨境重大并购“定型”（表7）。其中，KSS并购形成的商誉规模较大，约为10.37亿美元，并被分摊至汽车安全业务资产组；此外，普瑞控股等并购亦形成商誉。其收购香山股份，则增加商誉16.36亿元。截至2025年末，均胜电子商誉账面原值为93.2亿元，商誉减值准备为22.26亿元，商誉净额为70.95亿元，占合并总资产的10.26%，约占净资产的50%。

表7：均胜电子2025年末商誉账面原值

数据来源：公司2025年年报

对均胜电子而言，商誉意味着风险事件，其影响呈现明显的“双面性”。

正面看，商誉本质上对应公司为通过并购获取技术、客户与全球化产能布局所支付的溢价，若协同效应持续释放、订单转化顺畅、现金流质量改善，商誉将更像“并购价值的会计映射”，对报表的影响趋于稳定；而且，商誉通常不做系统性摊销，意味着在经营良好的情况下不会形成刚性费用拖累。

负面看，商誉依赖年度减值测试动态校验，一旦行业景气下行、盈利预期下修或折现率显著上行，可能触发一次性计提，从而在某一年度集中反映为净利润波动，并同步减少所有者权益，进而影响公司的资产负债率、评级与融资成本，甚至影响市场估值中枢与投资者对公司资产质量、盈利稳定性与风险溢价的判断。

2021年，因KSS业绩未达预期，均胜电子一次性计提商誉减值准备20.19亿元，导致当年归属于上市公司股东的净利润为亏损37.53亿元。

可见，商誉成为均胜电子经营兑现能力的一条“检验线”。只要核心资产组能够持续获得订单、保持交付质量并推动盈利能力修复，商誉更多体现为公司全球化扩张的历史成本；反之，若经营与假设出现明显下修，商誉对报表的扰动也会更集中、更显著，且有叠加效应。商誉是否计提减值准备，也在一定程度上成为公司业绩变化的放大器。因此，需要关注利率与折现率变化、海外区域周期与供应链扰动等外部变量对减值测试安全边际的影响。

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港股上市，走向“双业务+双资本”模式

A股龙头冲刺港股，为近年一大趋势。为护航全球化发展，2024年下半年，均胜电子董事会启动H股发行方案的研究。当年12月，其董事会、股东会相继审议通过相关议案。2025年1月，均胜电子向港交所递交发行上市申请，并于首次申请失效后，于2025年8月递交了更新后的申请稿。

2025年9月30日，均胜电子收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，10月16日通过港交所上市委员会聆讯，10月28日发布H股招股说明书，11月6日在香港联交所主板成功挂牌，成为宁波市首家“A+H”两地上市的企业。

均胜电子本次全球发售H股总数为1.55亿股，其中，香港公开发售1551万股，占比为10%；国际配售1.4亿股，占比为90%。发行完成后，公司总股本由约14.09亿股增至约15.64亿股，H股占比约10%。

根据每股H股发售价22港元计算，扣除相关承销佣金及其他费用后，均胜电子获得募集资金净32.53亿港元。其中一部分资金将用于新能源汽车智能座舱及充电相关产品的研发与量产，这与香山股份业务高度协同；一部分用于海外产能拓展，均胜电子已着手评估在北美、欧洲增设生产线，以贴近整车客户需求；一部分计划完善人形机器人核心部件产线，扩大产能至每年数千台套，并推进合资项目扩产。

港股上市，标志着均胜电子“双业务+双资本”全球化发展新阶段的开启。

此前，海外收购奠定的全球化能力与本地化交付体系的共同作用下，均胜电子已切入特斯拉供应链。其2015年年报提到，为特斯拉供应部分传感元器件，并曾获得特斯拉新能源汽车电池管理系统传感器及相关零部件采购订单，相关产品由德国普瑞研发制造。2020年2月，均胜电子获得国产特斯拉“定点生产函”，并依托均胜安全系统上海临港工厂就近量产交付，定点产品覆盖国产Model 3与Model Y的安全气囊、安全带、方向盘及方向盘控制器、车窗控制器等。

这条路径清晰体现了其在汽车安全与电子电气领域从进入供应链到“稳定定点+本地化交付”的升级逻辑，这也为其在更多领域争取全球主机厂定点提供了可复用的样板与背书，比如机器人。

2025年4月，均胜电子与智元机器人签署战略合作协议，从“零部件供给关系”提升为“联合定义产品与共同开拓市场”的协同模式。双方将围绕“大小脑”、关键部件攻关、定制化开发与测试验证平台建设等方面开展深度合作，并共同开拓国内外市场。

2025年9月，均胜电子推出面向具身智能机器人的“AI头部总成”等新品，并与智元机器人代表现场共同发布。未来，若双方能在工业制造等场景实现稳定示范并完成规模复制，均胜电子将切入具身智能机器人产业链的核心环节，并通过与头部整机企业绑定，占据潜在的标准、平台与客户入口。

值得注意的是，2005年11月6日，均胜电子登陆港交所，截至当日收盘，其股价报收20.24港元/股，较22港元/股的发行价跌去8%。均胜电子于2026年4月8日宣布启动H股回购计划，拟回购不超过1551万股H股，占已发行H股总数的10%，以传递信心。

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均普智能：均胜生态的智能制造上市平台

均胜电子的控股股东均胜集团还通过一系列资本运作，打造了科创板上市平台均普智能(688306)。

均胜电子收购德国普瑞后，德国普瑞旗下工业自动化事业部

2014年，德国普瑞分拆工业自动化事业部，设立Preh IMA。这一年，均胜电子设立了宁波均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司（简称“均普机器人”），并于2015、2017年分别将均普机器人50%的股权转让给Preh IMA，清空股权。

2017年，均普智能的前身宁波均普工业自动化有限公司（简称“均普有限”,NPIA）设立。此后，均普有限设立了海外持股平台PIA控股。然后，均普有限通过PIA控股，从均胜电子手中收购了Preh IMA及其全资子公司均普机器人等资产，并收购了德国的创新工业自动化及智能制造供应商Macarius GmbH。

从均普有限成立到完成上述所有并购，只用了短短半年。均普有限成立一年后，恰逢科创板设立，这为其提供了更便捷的资本之路。

2019年，均普有限进行股份制改革，改制为均普智能。2020年9月，均普智能提交招股说明书，2021年6月科创板过会，2022年3月上市。截至2026年4月27日，均胜集团持有均普智能44.99%的股权。

均普智能以“智能制造整体解决方案”为核心，面向制造业客户提供成套装配与检测智能制造装备、工业机器人以及与产线深度耦合的工业数字化软件，并提供“装备+软件+工程交付”的一体化服务。其重点应用场景为汽车产业链。

整体而言，均普智能的资本化叙事更接近“并购整合—体系化交付—软件化嵌入—上市融资”的连续过程：以制造端交付能力为底座，以产业链升级为需求牵引，在同一产业生态内实现协同与独立成长。

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全球汽车产业重塑，中国力量加速布局

从一个濒临退市的“空壳”，到如今全球汽车安全系统第二大供应商，从在东北小城挣扎求生，到专注主业，在欧美日三大汽车重镇深度布局、并购整合，均胜电子用近20年的时间，走出了一条独具中国特色的全球化成长之路。

这不是简单的扩张，也不仅是资本的胜利。它的底气，深植于对大势的洞察——在中国汽车产业向“电动化、智能化、网联化”全面跃迁的关键窗口期，并未困守成本红海，而是果断奔赴技术高地，完成从“零部件制造”向“系统方案集成者”的能力重塑。

它的突围，得益于对“全球资源、全球客户、全球管理”的系统整合——不只是“买”下德美日的产业链核心，更是融入其中，直面文化、机制、语言、制度的差异，构建起全球协同体系。

这个过程，步步惊心，却塑造了从地方民企到世界舞台的典型样本。

未来的世界汽车产业注定重塑，而来自中国的力量，已经在中心布局。在全球产业的博弈中，真正能走得远、立得稳、挺得起的，不是最激进的收购者，不是最喧哗的讲故事者，而是那些能以战略定力穿越周期、以全球视野布局未来、以组织能力落地复杂系统的建设者。

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