特朗普将于北京时间5月22日23:00在白宫主持美联储新任主席凯文·沃什的宣誓就职仪式。市场短期仍将围绕“新主席是否真正转向宽松”展开博弈。

这也意味着“鲍威尔时代”落幕。5月15日，鲍威尔的第二个美联储主席任期到期，但因为新任美联储主席沃什尚未宣誓就职，鲍威尔以临时主席的身份继续掌舵美联储。离任主席一职后，他仍将以理事身份继续任职美联储。

2022年5月，鲍威尔在美国国会参议院高票确认连任，开启美联储主席第二个任期。这四年，他告别疫情救火模式，直面40年最高通胀、激进加息、政治施压三重考验，在控通胀、稳就业、守独立之间走出一条极具争议却影响深远的任职轨迹。

政策周期的完整实践：从激进紧缩到有序回归

第二个任期开局，鲍威尔便遭遇了此前超级宽松货币政策的后遗症——通胀失控。2022年6月，美国消费者物价指数（CPI）突破9%，个人消费支出价格指数（PCE）接近7%，均创下40余年纪录。彼时，市场与国会都在猛烈批评美联储误判通胀、行动迟缓。

事实上，在第一个任期的最后阶段，鲍威尔已经公开放弃了“通胀暂时论”，并强调政策重心从保就业转向“全力抗通胀”，同时开启美联储自上世纪80年代以来最激进紧缩周期。2022年3月，美联储启动加息，全年7次加息，多次单次加息75个基点，基准利率从0—0.25%迅速提高到4.25%—4.5%。进入2023年，美联储加息步伐不减，年内再次加息4次，直至当年7月。数据显示，美联储在本轮加息周期中共加息11次，累计加息525个基点，联邦基金利率升至5.25%—5.5%区间。

在加息的同时，美联储同步启动量化紧缩，持续缩减资产负债表，回收疫情期间投放的海量流动性。数据显示，美联储总资产在2022年上半年达到了8.9万亿美元的历史最高，随后一路回落到2025年年底的6.58万亿美元。

让鲍威尔加息的最大底气，是在高利率持续重压下美国经济并未陷入深度衰退，同时就业保持韧性、通胀持续回落，市场逐步认可“经济软着陆”成为现实。

2022年美联储加息启动后，美国GDP从一季度增长4%回落至四季度1.32%，随后季度增长便稳定在2%—3%之间。非农就业人数则从加息初期的1.5亿人持续增长至近期的1.58亿人；ADP就业人数则从1.24亿人增加至1.33亿人。到了2024年，美联储核心关注的PCE通胀回落至2%—3%区间。虽然仍然高于2%的通胀目标水平，但在通胀放缓趋势明确后，美联储开启了新一轮降息。在2024年和2025年6次降息后，联邦基金利率下调至当前的3.5%—3.75%。在降息的同时，美联储逐步放缓缩表节奏，避免过度收紧冲击金融稳定。

加息周期开启后，美国金融市场与实体经济均承受明显压力。美国股市和楼市一度遭受重创，衰退担忧席卷全球。标普500指数2022年从最高约4800点跌至3500点，最大跌幅超过25%；美国住宅价格指数同比涨幅从最高21%回落至2.6%。但鲍威尔坚持“价格稳定是一切的基础”，顶住各界降息呼吁，以高利率压制总需求、修复美元信用，为后续政策转向赢得空间。

此外，迅猛加息导致的区域性银行密集爆雷也让市场惊出一身冷汗。

2023年3月，美国第16大银行硅谷银行（SVB）宣布甩卖资产并融资，消息引发了股票市场暴跌以及储户恐慌挤兑。挤兑之下，硅谷银行陷入实质上的破产状态，随后被美国存款保险机构（FDIC）接管。此后，签名银行和第一共和银行同样陷入困境。这是自2008年金融危机以来美国银行业发生的最大规模的倒闭事件。美联储连续大幅加息被认为是此次区域性银行危机的首要原因。

对于政府再次出手接管破产银行，市场不乏质疑声。但鲍威尔强调，美联储等机构出手是正确的决定：如果不解决单个的银行问题，就可能会威胁整个银行系统。最终，在政府部门的强力介入后，区域银行爆雷危机得以平稳度过。

在紧缩与稳定之间，美联储守住了金融体系底线，避免重演2008年式崩溃。

从连续加息到连续降息，鲍威尔在第二个任期内完成了一整个通胀周期的逆周期调整，也让鲍威尔从“通胀失职者”重回市场信任的央行掌舵人，为全球货币政策提供了从紧急宽松到有序退出的完整样本。

货币政策框架的制度校准：回归平衡与规则约束

鲍威尔任期内一项具有长期影响的制度建设，是完成对货币政策框架的再调整：正式废止2020年采用的灵活平均通胀目标制（FAIT），回归对称、灵活的通胀目标制（FIT），实质上向2012年版框架靠拢。

2025年8月，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发布新版《关于长期目标与货币政策策略的声明》，对框架作出系统性修订：删除“有效利率下限是经济格局决定性特征”的表述，不再预设长期低通胀、低利率环境；放弃平均通胀目标与“通胀补偿”思路，不再刻意追求通胀超调；在就业目标上放弃简单缺口判断，转向更平衡的双重使命实现路径；在就业与通胀目标出现冲突时，采取更为均衡的应对方式。

作为美联储货币政策的核心纲领，该框架自2012年确立后，历经2020年调整与2025年再修订，形成“确立—调整—回归”的轨迹。2025年修订基本回到2012年的平衡取向，体现出对前期框架的反思与修正。

鲍威尔主席任内对货币政策框架的两次重大调整，与其说是顺应经济矛盾变化而做出的改变，不如说是他基于货币政策对经济影响的深入思考而做出的“拨乱反正”。但对于一个全球最有影响力的中央银行而言，过于频繁地更改其政策制定的框架，甚至“开倒车”，有损其政策制定的权威性以及在全球投资者心中的公信力。

值得注意的是，新主席沃什在其任命听证会上，提出需要建立“全新的通胀框架”和“政策实施体制变革”，实质上是对鲍威尔时期以核心PCE为锚、强调数据依赖和前瞻指引的政策范式的全面否定。如果沃什上台后再次修订框架，甚至直接放弃，都不让人意外。‌‌

坚定捍卫央行独立性：在政治压力下保持定力

相比任内面临的各种经济危机，鲍威尔可能没有想到，他面临的最大困难是来自白宫的政治压力。在特朗普二次当选总统后，这位对他曾有提携之恩的总统，竟然多次公开评论美联储货币政策和他个人品质，多次施压降息，甚至以调查、人事等手段试图影响美联储决策。

可以说，整个2025年鲍威尔都是在特朗普的威胁中度过。

2025年1月就职伊始，特朗普便开启对美联储的施压，多次在社交平台喊话要求迅速降息，直言降息与关税政策配套才能稳住经济。2025年1月底，美联储暂停降息，特朗普立即公开批评鲍威尔没解决通胀问题、银行监管糟糕，拉开持续批评的序幕。随后，他持续发文催促降息，称高利率让美国在全球竞争中处于劣势，反复将鲍威尔称作“太迟先生”，嘲讽其决策滞后、反应迟钝。

到了2025年4月，特朗普的不满急剧升级。他猛烈抨击鲍威尔是大失败者，威胁不尽快降息就解除其职务，随后美股、美债、美元同步大跌，市场恐慌美联储独立性受损。迫于市场压力，他不得不改口称无意解雇，但仍坚持要求鲍威尔更积极降息，态度反复凸显强硬施压意图。

2025年5月29日，鲍威尔赴白宫和特朗普进行闭门会谈，遭到特朗普当面指责，称不降息是严重错误，导致美国经济处于不利地位。但美联储会后罕见发声明强调政策基于数据、坚守独立，不预设利率路径，双方立场公开对立。

到了2025年7月，来自特朗普的批评达到顶峰。特朗普先是借美联储总部翻新项目发难，称25亿美元预算超标，涉嫌豪华装修与欺诈，甚至亲自视察美联储大楼，公开对质预算数据；2025年7月2日，他更是直接发文要求鲍威尔立即辞职，并推动国会以 “虚假陈述、管理违规”展开调查。甚至有媒体披露，特朗普已起草解雇信函并启动新人遴选，引发全球金融市场震荡。虽然他随后紧急否认，但仍直言鲍威尔是糟糕的美联储主席，降息太慢、能力不足。

2025年9月，美联储启动降息后，特朗普仍不满意，多次表示降息幅度不足、节奏偏慢，主张美国应保持更低利率水平，以降低国债融资成本、提振经济。2025年12月美联储再次降息25个基点后，特朗普当即表示力度不够，并透露将提名支持大幅降息的人选接任主席。

特朗普对鲍威尔的不满,从货币政策延伸至履职与管理，从口头施压升级到威胁解雇、推动调查等，核心始终是逼迫美联储放弃独立判断，配合白宫的低利率、强刺激政策。

面对公开指责、解雇威胁、调查施压乃至人身攻击，鲍威尔始终保持克制与专业，以法律授权与经济数据为依据，坚守美联储独立决策底线，既不主动激化对抗，也不轻易妥协退让。他多次在公开场合明确，总统无权随意罢免美联储官员，货币政策仅对国会负责，恪守法定双重使命，不受短期政治偏好影响。在高压环境下，美联储保持政策逻辑连贯与市场预期稳定，以专业与审慎维护央行独立性。甚至在主席任期结束后，他更是打破惯例留任美联储理事，以席位制衡政治干预，希望能够守住央行决策底线。

鲍威尔第二个任期，没有疫情时期的万众喝彩，却完成了更艰难的货币秩序重建。他以史上最猛加息驯服高通胀，推动美国经济实现软着陆，同时完成货币政策框架再校准，让央行规则更清晰、更可信。以强硬姿态守住央行独立，为全球央行树立标杆。与此同时，付出的代价同样清晰：高利率压制美国经济增长，股票市场持续红火的同时，美国国内的贫富差距也在不断加大，全球资本市场的波动也跟随着美联储政策急剧变动而不断加剧。

从疫情时期的稳定器，到抗通胀周期的坚定执行者，再到央行独立性的守护者，鲍威尔在第二任期内始终面对多重约束与艰难取舍。这位未接受系统性经济学专业训练的美联储主席，以务实与坚定，在动荡的全球环境中为美联储留下了风格鲜明的执政印记。

校对：祝甜婷