近年来，港股IPO市场持续火爆，但在IPO规模和数量攀升的同时，高破发现象却也不可忽视，不少投资者频频被套。分析人士指出，港股IPO高破发背后，既有市场流动性等客观因素的影响，但同时在招股阶段也存在一定程度的“高定价”和“高包装”的问题，导致定价虚高和过度包装，最终只能靠二级市场的破发来消化估值。

对此，汇生国际资本总裁黄立冲在接受证券时报记者采访时表示，港股市场高比例破发的原因有四个：第一，融资端很热，交易端很挑。香港2025年重回全球第一大IPO市场，全年119宗新股、募资2869亿港元；2026年一季度又是近五年最强首季。供给快速放量后，港股资金不会平均分配，只会追最稀缺、最确定、最有流动性的那一小撮项目。第二，港股一级和二级的定价逻辑本来就不一样。近期胜宏科技、思格新能源这类高景气项目首日可以大涨，但同一阶段也有项目明显破发，这说明市场不是不接受IPO，而是在做强烈分层。说得直白一点，香港市场现在买的是“确定性”，不是“排队上市”的资格。第三，外部风险一上来，首日价格最先出问题。3月中东局势升级后，香港几只新股的上市表现就明显受压，市场担心油价、通胀和增长预期被扰动。港股IPO对窗口期更敏感，原来勉强成立的估值，到了挂牌当天就可能被打回去。第四，部分项目是“融资逻辑成立，交易逻辑不成立”。项目多、窗口好、发行人急、中介也忙，最后就容易把发行价定在一级市场最乐观的那一侧，而不是香港二级市场愿意长期持有的那一侧。监管今年已经因为申请质量问题向13家保荐人发出警示，并暂停16宗不达标申请的审阅，这其实已经说明，市场热起来以后，项目质量、尽调质量和定价纪律都会承压。

同时，对于部分公司“定价过高、包装过度”等问题，黄立冲认为：“不是很多公司不能上市，而是很多公司不该按那个价格上市，也不该按那个故事上市。香港买方现在非常现实，它更看盈利兑现、现金流质量、流通盘、后续卖压和可比公司折价，而不是只看赛道标签。”

“公司当然有高定价冲动，这很正常：多融一点钱，市值更好看，老股东账面更漂亮。背后的PE/VC和早期股东也有同样诉求。中介机构未必是单纯追求‘最高价’，但一定有更高募资额、更快成交、更好排名的冲动。2026年初香港排队申请快速升到400多宗，监管又反复点名申请质量问题，这种环境下，包装会更激进，定价也更容易往上顶。”黄立冲坦言，首日大比例破发，本质上就是二级市场在替一级市场纠偏。一级市场想卖梦想，二级市场只按现实现金流和流动性出价。

而对于如何解决“高破发”、“高定价”和“高包装”等问题，黄立冲表示需要分三大方面解决：

第一，交易所和监管层，继续沿着“真实价格发现”和“公开市场质量”去改。HKEX已经在2025年8月实施IPO价格发现和公开市场要求改革，FINI也把IPO结算周期从T+5缩短到T+2。方向是对的，但效率改革不等于定价改革，下一步更重要的是压实真实订单质量、自由流通盘质量、基石透明度，以及保荐人的定价责任。

第二，发行人和保荐人，要把目标从“能发出来”改成“发出来站得住”。我建议以后少用A股映射、一级融资估值和赛道想象力去硬抬价格，多用香港可比公司、流动性折价和未来12个月盈利兑现来定价。招股书可以讲远景，但发行价必须尊重香港市场的现实。

第三层，投资者，别再把港股打新当成低风险套利。现在最实用的办法，就是申购前只问四件事：这个价格相对香港可比公司还有没有安全边际；自由流通盘是不是太小、基石占比是不是太高；上市后6到12个月有没有明显解禁和减持压力；公司卖的是现金流，还是只卖概念。前者可以看，后者要躲。

此外，黄立冲表示，当前港股IPO现在不是简单“太热”或者“太冷”，而是“极度分化”。强项目会被抢，弱项目会被砍，中间项目最容易破发。这反而说明市场在恢复定价功能，只是这个过程对发行人和打新资金都没那么舒服。