证券时报记者 吴少龙

新股定价是资本市场资源配置的核心环节，直接关系市场效率、投资者保护与企业融资功能。近日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，同日，深交所就4项配套业务规则向市场公开征求意见。

改革以优化新股发行承销机制、促进价值发现与合理定价为重要抓手，提出了“新股高价剔除比例统一为3%”等3项针对性举措，着力构建更成熟的市场化定价体系，引导长期资金入市、平衡一二级市场生态，为优质创新企业稳健登陆资本市场筑牢制度根基。

强化市场化约束

统一高价剔除比例至3%

本次改革明确，创业板新股定价统一执行3%的高价剔除比例，替代此前1%—3%弹性区间、实践中多采用1%的安排，与科创板相关改革保持衔接。截至目前，科创板已有33单项目采用3%高价剔除比例，运行平稳、报价审慎，为创业板改革提供可复制经验。

统一高价剔除比例，旨在强化对网下报价行为的市场化约束，引导网下投资者理性报价，促进买卖双方充分博弈。

中信证券经营管理委员会执行委员、全球投资银行管理委员会主任孙毅表示，强化市场化约束，在现行规则范围内统一执行3%的高价剔除比例，引导网下投资者理性报价，避免盲目抬价，让新股定价更贴合企业真实价值，同时也进一步压实了中介机构的定价责任。

开源证券副总裁、研究所所长孙金钜指出，创业板在现行规则范围内统一执行3%的高价剔除比例，改变了以往实践中通常自主设置为1%的做法，显著强化了对极端报价行为的约束，倒逼询价机构回归企业内在价值，抑制为获配而虚报高价的投机行为。

南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，高价剔除比例统一调整为3%。这强化了对网下报价行为的市场化约束，有效抑制“非理性高报价”和“抱团压价”，促进买卖双方充分博弈。

试点约定限售配售

激励长期价值投资

本次改革，还试点对锁定比例更高、期限更长的网下投资机构提高配售比例：建立以自愿锁定为基础的差异化配售机制，在约定限售总量、按机构类型分类配售的基础上，增加对自愿锁定的A类投资者配售更多股份。

中金公司党委副书记、副董事长、总裁王曙光表示，试点提高优质创新企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构的配售比例，能够激励网下投资者投入更多研究资源进行定价，同时伴随企业长期发展，发挥IPO定价锚点和上市后稳定器作用。

田利辉认为，试点“约定限售”的差异化配售。对锁定比例更高、锁定期限更长的机构提高配售比例，形成“研究深度决定分配份额”的正向激励，引导资金向长期价值发现者集中。

北京大学光华管理学院院长田轩表示，通过试点提高优质创新企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构的配售比例，锚定长期价值，强化市场对科技创新价值的长期认同。

提升战略配售上限

强化专业定价与稳定器作用

此外，本次改革还提高中小盘股战略配售比例上限：发行数量不足1亿股的，上限由20%提至30%；1亿—4亿股的，上限由30%提至40%，显著提升战略投资者参与空间。

战略投资者多为具备产业协同背景、长期投资理念的专业机构，对创新企业估值判断更精准。提高配售比例，既有利于优质企业尤其是未盈利企业顺利发行，也能引入中长期资金、优化股东结构、稳定上市后股价。

孙毅表示，提高中小盘股战略配售比例，针对技术迭代快、估值难度大的企业，将首次公开发行数量不足1亿股、1亿股以上不足4亿股的中小盘股，战略配售比例上限分别由20%、30%调整至30%、40%，更好发挥战略投资者专业优势。

王曙光认为，提高中小盘股战略配售比例上限，可以鼓励战略投资者进行价值投资，引入业务合作伙伴促进公司业务长期发展，或引入优质长线投资人优化股东结构，切实发挥战略投资者的作用。

田利辉表示，提高中小盘股战略配售比例上限，尤其是对未盈利的优质创新企业，引入更多具有产业协同背景的战略投资者，不仅有助于价值发现，更能发挥产业资本稳定股价的“压舱石”作用。

构建定价新范式

服务新质生产力发展

市场分析指出，本次新股定价机制改革，以“约束投机、激励长期、强化专业”为方向，有望进一步推动创业板从“入围博弈”转向“价值投资”，促进一二级市场协调发展。

孙毅表示，这些举措既为优质创新企业提供了合理的融资支撑，助力企业加大研发、拓展业务，也能有效保护投资者合法权益、提升市场投资信心，推动创业板市场健康稳定发展。中信证券将严格落实本次定价机制优化要求，结合新规细化承销流程，加强投研能力建设，精准研判企业价值、规范报价行为，助力新股发行定价更加合理、高效，切实履行中介机构“看门人”职责。

田利辉指出，定价是资本市场资源配置的灵魂。本次优化直击痛点，构建了“事前引导、事中约束、事后激励”的定价新范式。三项举措形成约束与激励闭环，促进价值发现、合理定价、一二级市场均衡。一套好的定价机制，不仅要让市场“说了算”，更要让市场“说得准”。