作为全球水泥工程服务领域的龙头企业，中材国际(600970)近日交出了一份看似不错的2025年成绩单，营业收入同比增长7.5%至496亿元，新签合同额突破712亿元，再创历史新高。然而，在这份光鲜成绩单背后，却隐藏着不容忽视的财务风险——公司利润下滑，且真正到手的现金越来越少。

利润“失速” 超10亿减值吞噬增长

2025年，中材国际归母净利润录得28.6亿元，同比下降4.06%，与收入增长形成鲜明对比。利润下滑的直接原因，是公司在报告期内计提了高达10.15亿元的资产减值准备。对于部分可能收不回来的工程款，提前做了“最坏打算”。

根据公司公告，这笔巨额减值主要由两部分构成：一是以预期信用损失为基础，对应收票据、应收账款、合同资产等计提了9.14亿元的信用减值损失；二是对前期收购形成的商誉进行了7252万元的减值测试计提。

值得注意的是，这并非公司首次进行大额计提。2024年，公司计提的信用及资产减值损失合计也达到了4.02亿元。连续两年的大额计提，一方面反映了公司遵循审慎会计原则的意愿，但另一方面也揭示出，公司过往业务扩张所积累的资产质量风险正在加速暴露。

此外，截至2025年末，公司商誉账面价值为6.83亿元（已累计计提减值8.74亿元），若被收购的相关子公司未来业绩持续不达预期，仍存在进一步减值的风险，公司投资整合能力面临考验。

“两金”高企：现金流的隐形杀手

如果说大额减值是对过去风险的清理，那么“两金”的持续膨胀则是对未来现金流的潜在威胁。截至2025年末，中材国际的应收账款余额高达118.24亿元，同比增长19.4%，合同资产余额达118.91亿元，同比增长15.3%，合同资产即已完工但尚未达到合同约定的结算条件，因此暂未开票的款项。二者合计（“两金”）达到237.15亿元，较2024年末增长17.3%，占公司流动资产总额的50.6%。

在2025年11月的投资者沟通会上，公司管理层将“两金”高企的原因归咎于“国内下游行业景气度及部分业主融资进度”的影响，并提出了七项压降举措。然而，从年报数据来看，这些措施的成效尚未显现，资金回笼压力依然巨大。

2025年，中材国际实现营业收入495.99亿元，同比增长7.5%，收入增速远小于合同资产增速，公司持续在项目上投入，工程在推进，履约进度在增加；但业主确认结算的节奏较慢。

“两金”高企直接导致公司经营“造血”能力的恶化。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额仅为17.83亿元，同比下滑22.1%。净利润的现金保障倍数从2024年的0.77降至0.62，意味着每实现1元净利润，实际只收回0.62元现金。（齐和宁）