腾讯音乐（01698.HK）股价今日继续下跌，截至发稿下跌8.54%。而昨日（3月18日）已下跌21.82%。美股跌幅更大，最近两个交易日分别下跌9.41%和24.65%。

暴跌发生在披露2025年年报后，腾讯音乐全年收入同比增长15.8%至329亿元；调整后净利润99.2亿元，同比增长22.0%；超级会员用户数量突破2000万大关。去年四季度的增长和市场预期也基本一致，去年第四季度实现总收入86.4亿元人民币，彭博一致预期84.2亿元，实现经调整归母净利润24.9亿元，彭博一致预期24.8亿元。

市场认为，股价大跌是因为去年四季度的月活数据下降。2025年第四季度腾讯音乐在线音乐服务月活规模为5.28亿，对比2024年同期的5.56亿，跌幅为5%；环比上一季度的5.51亿，流失了2300万。

腾讯音乐还宣布，将停止披露若干季度经营指标，包括在线音乐月活跃用户数、付费用户数及单个付费用户月均收入，改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

针对市场担忧的行业竞争问题，巴克莱银行认为，对汽水音乐月活快速增长的担忧被夸大。研报显示，尽管字节跳动通过抖音为汽水音乐导流，但并未加大内容库投入，也未将其列为战略重点，汽水音乐难以吸引高价值付费用户，行业竞争格局未发生实质性变化，腾讯音乐增长根基依然稳健。麦格理认为，市场对公司布局演唱会等新业务的盈利担忧反应过度，此类上游投资是巩固核心竞争力的战略举措，将支撑公司多年持续增长。

中金公司在3月18日研报中提出，腾讯音乐音乐业务动能正加速切换，非订阅业务增速有望在2026年超越订阅业务。

数据显示看，腾讯音乐全年在线音乐非订阅收入同比增长39.2%至90.7亿元，占总营收比重已达27.5%；其中四季度表现尤为亮眼，同比加速增长41%，主要得益于广告销售、专辑发行以及多个艺人线下演唱会的门票及周边销售。这一超预期增长意味着腾讯音乐的第二增长曲线已明确显现。

光大证券认为，随着公司加大对线下演出及周边业务的投入，收入结构变化可能对毛利率带来阶段性波动。腾讯音乐受竞争影响订阅业务增长边际放缓，广告、演出、艺人周边等非订阅业务收入贡献增量，维持“增持”评级。该券商还认为，AI现阶段更多体现为对平台生态的补充与效率提升。公司一站式AI音乐创作平台覆盖超1000万用户和15万专业创作者，有助于降低创作门槛、丰富内容供给，短期来看，AI音乐以翻唱为主，对优质原创内容的消费替代有限；AI驱动的UGC更多承担社交传播功能，难以对版权分成体系产生实质性冲击。