相比于其他原材料行业，北方稀土的利润率稍显逊色。

10月27日晚间，该公司披露三季报，当期公司实现营收302.9亿元，归母净利润15.41亿元，净利润率不过5.1%左右。

同时，与今年上半年相比，低利润基数带来的夸张盈利增幅也有明显弱化，公司盈利增速从半年报的1951.52%下降至280.27%。

进入四季度后，国内稀土价格明显回落，加之公司稀土精矿价格环比三季度上涨37%，双重挤压之下北方稀土盈利增长压力随之增加。

即便如此，当前北方稀土的融资余额依旧处于历史高位区域。

Wind数据显示，10月27日，北方稀土融资余额达到87.7亿元，较前一日增加超过7亿元，当前公司融资余额也仅低于8月末、10月中旬水平。而巧合的是，上两次融资余额创出阶段性新高后，北方稀土均出现了20%左右的回撤。

10月28日三季报披露后，北方稀土股价再次下跌4.2%。

低基数红利减弱

半年报中19倍的利润增幅，加上三季度接近翻倍的股价，一度让北方稀土吸引了大量的市场目光。

不过，虽然今年经营业绩明显好转，但是远没有看起来那般夸张。

“由于2024年下半年稀土价格回暖，当期北方稀土盈利修复明显，今年下半年公司将难以复制上半年夸张的利润增长幅度。”本报8月末报道曾指出。

如今，随着三季报的正式披露，上述判断获得验证。

根据定期报告，北方稀土前三季度归母净利润同比增长280.27%，增速较半年报时的1951.52%明显回落。

三季度盈利能够继续保持增长，有几个前置条件。

首先，就是三季度稀土价格的上行。仅以中国稀土行业协会的稀土价格指数为例，今年7月、8月该指数便出现一轮明显上行，并于8月中旬创下233点的年内新高，较2024年末上涨近43%。

其次，是销量层面的拉动。今年三季度，公司的稀土氧化物、稀土盐类和稀土金属等产品销量均实现同比增长，其中稀土盐类销量更是增长119.21%。

主营产品量、价提升的同时，三季度公司成本端增速继续小于营收增速，使得北方稀土盈利继续处于扩张状态。

相关数据显示，今年一至三季度，公司归母净利润分别为4.31亿元、5.01亿元和6.1亿元，逐季度放大。

不过，有一个细节需要重点关注，即公司不断抬升的成本压力。

今年三季度，北方稀土营业收入同比增长33.32%，同期营业成本增长33.75%，成本增速反超营收增速。

更为危险的是，今年前三季度公司原料稀土精矿的涨幅相对平稳，整体介于1.86万元至1.91万元/吨，但是四季度稀土精矿却上调至2.62万元/吨，环比三季度大涨37%，公司成本水平明显抬升。

此外，四季度稀土价格明显回落，10月至今上述稀土价格指数下跌近10%，北方稀土盈利增长的不确定性正在快速增加。

还需要指出的是，三季报披露前，各家机构对北方稀土的盈利信心极强，个别卖方甚至给出了全年30亿元以上的盈利预期值。

结合公司业绩趋势来看，这需要北方稀土在三季度盈利6.1亿元的基础上，四季度盈利进一步扩张至15亿元以上。

考虑到10月至今稀土价格回落，与稀土精矿价格上调带来潜在成本抬升，北方稀土达到上述卖方盈利预期的难度不小。

融资余额暴增202%

因为北方稀土的原料来自于股东方包钢集团，上市公司业务侧重于冶炼分离环节，成本端不断变化，公司利润率表现不如其他有色企业。

比如专注于金精矿生产的四川黄金，公司前三季度净利润率达46.8%。反观北方稀土，同期净利润率则刚刚超过5%。

以上原料构成与业务模式，也决定了北方稀土无法独享行业景气度提升的红利，公司业绩弹性理论上也会弱于其他上游矿企，或者是“一体化”程度较高的有色企业。

只是，今年受到外部进出口政策变化的影响，使得二级市场为稀土相关公司给予了更高的估值溢价。

按照Wind卖方一致性预测的0.79元每股平均收益计算，三季度稀土价格上涨前，公司估值在31倍左右，属于有色板块中偏高水平，但是处于相对正常的估值范围内。

而经过三季度以来的翻倍上涨，公司估值水平则一度升至78倍附近。

接下来，修复估值过高的方式也无非两种，一种是通过盈利增长拉高每股收益，另一种则是市场炒作情绪降温后通过股价下跌来实现。

实际上，在上述北方稀土估值抬升的过程中，确实存在不少高风险资金的身影。

Wind数据显示，6月末，北方稀土的融资余额仅有30.24亿元，到8月28日已经升至91.34亿元，环比增幅达到202%，杠杆资金的参与程度可见一斑。

有意思的是，下半年北方稀土融资余额的变动趋势，与公司股价走势的相关性非常高。

8月28日，融资余额今年第一次突破91亿元，北方稀土次日股价见顶，此后出现最大23%左右的回撤。

10月13日，融资余额今年第二次增至91亿元，次日北方稀土股价再现阶段性顶部，并在后续的半个月时间里回撤20.7%。

目前，虽然没有更多数据佐证杠杆资金主导了北方稀土的上涨，但是就个别交易日数据来看，融资资金确实发挥了不小的作用。

比如10月13日、14日，北方稀土的融资买入额分别达到33.5亿元和31.9亿元，约占当天北方稀土成交额的15.6%、12.7%。

直至10月27日，融资买入额再次明显增加，融资余额亦回升至87.4亿元的历史高位区域。接下来，公司股价会做出何种方向选择值得关注。