7月3日，美国劳工统计局统计数据显示，6月非农就业岗位增加14.7万个，预期为11万个。失业率降至4.1%，预期为4.3%。在非农数据公布后，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，7月降息可能性降至个位数。美联储的降息路径现重大变数，多家券商早间发布最新观点：

①华泰证券：6月非农再超预期，7月降息概率回落

华泰证券表示，6月新增非农数据再超预期，美联储7月降息概率进一步下降，但考虑到关税、移民放缓对三季度新增就业的拖累，维持联储9月-12月两次预防式降息的判断。6月新增非农超预期、失业率超预期下行或受到多个因素干扰，未改变就业市场放缓的趋势：6月天气偏热叠加罢工拖累消退，对新增非农提振约在3-4万人左右；5-6月美国劳动力规模下降75.5万人、劳动参与率合计下行0.3pp，背后或是由于驱逐移民“压低”就业均衡增长率（即失业率不会上行的新增就业水平）。往前看，伴随移民放缓等对美国经济特别是需求端滞后影响进一步显现，加之前瞻指标NFIB企业招聘意愿显示6月后新增非农走弱风险上升，三季度就业或有所走弱，故维持联储9月-12月两次预防式降息的判断。

②中信证券：预计美联储将在9月的议息会议上再度降息

中信证券研报表示，2025年6月美国新增非农就业人数超预期，失业率低于预期。不过，本份非农报告实则显示美国就业市场继续走弱。依旧认为美国就业市场“缓冲垫”有限，就业市场继续走弱失业率或将加快上行。延续此前观点，预计美联储将在9月的议息会议上再度降息。

③中金公司：非农韧性不支持美联储提前降息

中金公司研报指出，美国6月份新增非农就业数据超预期，失业率从4.2%回落至4.1%，显示劳动力市场仍有韧性。尽管关税的不确定性降低劳动力需求，但随着驱逐移民政策的强化，劳动力供给也在放缓，这抑制了失业率的上升。此外，劳动力市场还可能存在技能错配：一方面，政府裁员和人工智能的快速发展导致“白领过剩”；另一方面，移民政策收紧使低技能岗位持续缺人。这种结构性错配下，未来失业率也不一定明显上升。6月非农数据不支持美联储提前降息，维持此前判断，下一次降息或要等到第四季度，即由关税带来的涨价过去之后。

④方正证券：美联储7月大概率观望，但9月或开启新一轮降息

方正证券表示，6月非农数据表明美国就业市场整体仍具韧性，但私人部门持续走弱，显示经济下行压力逐步显现。金融条件偏紧对经济形成掣肘，尤其在利率敏感型部门如房地产方面影响显著。职位空缺率连续两个月回升至4.6%，劳动力参与率略有下降，显示就业市场虽未失速，但边际趋弱。时薪增速维持在3%左右，通胀压力相对温和。美联储7月大概率观望，但9月或开启新一轮降息。