交银国际发布研究报告，对蒙牛乳业的最新业绩表现进行了分析。尽管蒙牛乳业2024年整体利润受到减值拨备的影响，但其主营业务表现稳健，剔除减值后下半年利润预期大幅提升。

蒙牛乳业发布的盈利预警显示，2024年公司预计盈利为0.5亿—2.5亿元人民币，较2023年的48.1亿元同比下降94.8%—99%。此次利润下降的主要原因是收购品牌的相关减值拨备。其中，因贝拉米经营和财务表现不佳，公司预计计提商誉及无形资产减值38亿—40亿元；同时，由于乳牛市场价格波动和原奶价格下降，联营公司现代牧业计提相关生物资产减值和商誉减值，影响蒙牛报表利润7.9亿—9亿元。

然而，剔除上述减值影响后，蒙牛乳业的主营业务表现依然稳健。按盈利预警指引下限计算，剔除减值后公司2024年盈利为46.4亿-51.5亿元，符合市场一致预期。其中，下半年净利润为21.9亿-27.0亿元，同比增长22.7%—37.4%，较上半年（同比下降19.0%）明显改善。此外，公司表示在宣派股息时将剔除减值影响，确保2024年的分红不会以减值后的净利润为基础，保障股东收益不受一次性负面因素的影响。此前，管理层曾宣布未来两年将派息比率提升至50%。

在整体乳制品市场承压的背景下，蒙牛乳业凭借优质的产品竞争力，在细分市场（如特仑苏、低温酸奶业务）实现了市场份额的提升或优于市场的表现。同时，随着原奶价格企稳回升，市场价格竞争将逐渐回归理性，进一步有利于龙头企业提升市场份额。

交银国际上调蒙牛乳业的目标价至20.94港元（原为16.04港元），基于2025年15倍市盈率，维持“买入”评级。

校对：杨立林