机构指出，2024年家电超额收益较为明显，一方面家电内外销互补下，龙头经营稳健，且具备高股息+充裕现金流；另一方面，消费承压下，从中央到地方，政策先后推出、力度不断加大，需求刺激效果明显。预计2025年家电基本面仍将延续稳健态势，内销在政策的带动下实现良好增长；出口基数虽高，但在海外新兴市场的拉动下，或实现平稳增长。

核心逻辑

1.国补带动下，2024年12月至今大电表现稳健，线下市场高速增长。冰箱、洗衣机、电视、销售量及销售额均实现双位数增长，空调销售额同比上升100.27%，销售量同比上升87.12%；线上空调仍实现双位数增长，销售额同比上升34.27%，销售量同比上升28.08%。国补期间清洁电器景气提升显著。扫地机线上线下销售量及销售额均实现翻倍增长，洗地机实现双位数增长。

2.可选消费估值底部，积极布局高弹性品种。选取家电中具备代表性可选消费品类：从PS和PB角度看，家电可选消费上市公司估值均处于历史底部区间。而从市盈率的角度看，在过去两年中由于受到宏观经济环境影响，公司盈利能力普遍受到影响，导致市盈率水平的被动上升；而在2019年—2022年顺周期中，公司盈利能力相对较好的时期，家电可选消费上市公司的市盈率天花板普遍均较高。从内需市场基本面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似，2024年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。

3.新兴市场多点开花，龙头份额有望进一步提升。2024年至今，美国、日本依旧是白电出口最为核心的市场，而从增速来看，新兴市场全面占优，即使剔除核心转口贸易国家，拉丁美洲、东南亚需求增速依旧可观。空、冰、洗三大白电品类出口成熟市场占比分别为42%、56%、54%，其中空调出口相对分散，冰洗则更依赖欧洲市场。而空、冰、洗出口美国市场占比分别为11%、17%、8%。经测算，中性偏谨慎预期下，2025年白电出口预计维持中个位数增长水平。空调、洗衣机（+6%）相对好于冰箱（+2%）。此外，龙头公司海外布局相对成熟，生产、研发、销售体系建立完善，本土化管理团队磨合时间较长。在新兴市场需求逐步提升的过程中，拥有更大的机会实现份额提升。

利好个股

银河证券建议投资者把握两条主线：1）全球竞争力强、充分受益于以旧换新的大家电龙头，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、海信视像；2）处于激烈竞争、龙头角逐赛最后阶段的清洁电器市场，预计2025年下半年会迎来市场出清和格局优化，建议关注石头科技以及供应链向东南亚快速转移的德昌股份。

信达证券指出，1）看好以旧换新政策下的更新需求增长，改善型需求有望推动行业产品均价提升，关注积极参与以旧换新活动的国内家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家以及产业链代工企业雪祺电气，零部件公司三花智控、盾安环境；2）可选消费方面，重点关注清洁电器石头科技、科沃斯，投影仪极米科技、光峰科技，按摩小电倍轻松、净水器开能健康、德尔玛，厨小/个护小熊电器、北鼎股份、新宝股份等。3）热泵领域，建议关注热泵产业链企业大元泵业、儒竞科技，关注整机企业日出东方、万和电气等。

本文内容精选自以下研报：

信达证券《家电2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费》

中信建投《国补带动下，2024年12月家电零售高景气维持》

国泰君安《多点开花，稳健仍是主基调》

银河证券《银河证券家电行业2025年度策略报告：内外兼修行致远，倚得东风势更强》

国信证券《家电行业2025年投资策略：内需政策托底，把握2025年估值切换行情》

校对：王蔚