券商资管近年正经历深刻变革，持续强化主动管理能力，积极申请公募牌照成为主要转型路径。从今年前三季度的成绩单来看，得益于在固收领域的深耕，券商资管展现出了较强韧性。

展望未来，券商资管如何既跟得上权益产品的布局，又稳得住固收的基本盘？如何做出特色？近日，由证券时报社主办的“2024中国金融机构年度峰会暨2024中国证券业资产管理高峰论坛”上，国泰君安资管副总裁丁杰能、万联证券资产管理（广东）有限公司（简称“万联资管”）总经理助理周敏、野村东方国际证券董事长王仲何、山证（上海）资产管理有限公司（简称“山证资管”）总经理乔俊峰、中金公司资产管理部执行总经理孙坤乾等多位业界大咖就上述话题在圆桌论坛环节进行了分享。

明年股债市场都有机会

2024年前三季度，在整体业绩承压背景下，多数券商资管呈现较强韧性，而这主要得益于固收类产品。随着9月24日以来权益市场持续回暖，券商资管如何“押注”明年的股债市场行情？

丁杰能认为，当下股票市场呈现中性偏强态势，债券市场也并没有因此走弱，更多是偏中性。对于券商资管而言，当下的股债市场对产品布局和营销工作开展都是比较好的状态。从体感看，近期固收和权益类产品的募集都比较顺利，预计长时间内都将会是“全面开花”的状态。

“从历史长期走势看，股票和债券的行情并非完全会呈现跷跷板效应。”周敏提到，“9·24行情”以来，股市每日成交量都在万亿元以上，这表明了一种乐观的预期。他判断，明年股票市场可能会有一波行情，债券市场预计也会是平稳状态。

“至于股债市场能否双赢，还需要再观察政策。但希望股票市场是慢牛，是一种健康的趋势，债券市场会在长牛、慢牛的过程中迎来更好的状态。”周敏说道。

“从自身业务发展阶段看，无论是债券市场还是股票市场，我们认为都有非常大的机会。”据王仲何介绍，过去两年，野村东方国际证券股债市场全面抓，尤其是债券业务，当前正处于迅速增长的阶段。与此同时，与此同时，王仲何结合当前经济状况、货币和财政政策等多个因素，判断宏观经济在持续回升向好，债券市场仍有机会。“股票市场方面也会坚持价值导向原则，关注稳健增长板块和新质生产力下的机会。”

不能只靠债券一条腿走路

在看好股票市场的同时，券商资管应该加码权益类产品布局也成为圆桌嘉宾们的共识。乔俊峰表示：“券商资管不能放弃权益。”他提到，过去几年，券商资管依托固收产品得到快速发展，但从长期看，券商资管在固定收益投资、权益主动管理、权益被动管理等三个赛道的布局都不能少。丁杰能也感叹道，“权益肯定要加大布局，我们已经等了三年。”

“资产轮动是必然的。如果只依赖债券，就相当于一条腿走路。当债券市场出现熊市时，你肯定会遭受打击。”周敏表示，券商在权益方面确实存在短板。万联资管的策略是不从事个股投资，而是自上而下配置股指期货和ETF，以弥补个券选择上的短板，通过衍生品交易等多资产配置，以在资产轮动时使产品收益达到更好状态。

孙坤乾提到，投资者对于胜率有一定要求，但当下随着市场变化，固收类产品的收益有所下行。权益类产品虽然近期回暖，但波动比较大。中金公司主要是用配置的思路做产品设计，把低风险和高风险等不同类型的资产组合起来适配不同风险承受能力的投资者的需要。据他介绍，投研端，中金公司搭建了专业资产配置团队，在股债外，大类资产配置中还加入了商品类资产、境外资产，取得较好实践效果。

“往后看，在不确定市场里，各类资产的波动性都在加大。”孙坤乾还提到，中金公司对此建立了量化体系，产品线方面也在提前布局CTA策略类产品。同时，在营销端，资管机构应该配合财富管理机构做好投资者教育，尤其是投资者陪伴工作，中金公司近期也在这方面持续探索。

王仲何也分享了相关思路，在他看来，中小券商资管走特色化路线，更重视给投资者的回报和增长率，基于价值导向、绝对收益的理念基础，做好风控、研究、中后台支持等方面的工作。具体而言，权益市场接下来主要关注两个方面，第一是高股息类的大中型股票，构建优质股票组合。其次是在高科技板块，寻找股权价值、想象力和前景等均受大家认可的个股，抢先布局，在跟投资人充分沟通风险和策略的前提下，寻求高增长机会。

需要指出的是，近年券商通过积极申领公募牌照，努力推动业务多元化，弥补了权益类资产布局不足。山证资管正是持有公募牌照的券商资管之一。乔俊峰从该公司的实践出发，对券商资管如何做好权益类业务给出四项建议：

第一是在公募产品方面，坚持聚焦核心资产和科技创新，缩小能力圈，坚持绝对收益目标，并尊重公募基金卖方研究、AI智能－卖方研究等自身发展特色。第二是深耕产业研究，加强市场调研，公司层面要建立统一的纪律管理和激励机制。第三是加大对ETF投资赛道的关注。第四是利用好券商资管的买方投顾牌照，在产品、业务定位、共建研究、策略共享方面，做好业务隔离和分开管理，并将买方投顾和资管的权益投资有机结合。

固收类力求资产配置多元化

权益产品的布局要跟上，固收的基本盘也不能丢。随着债券收益率持续下行，券商资管固收类业务面临收缩风险，如何破解？各位圆桌嘉宾都从所在公司的实践出发进行了分享。

周敏提到，万联资管秉承信用风险零容忍理念，基本实现了高等级、高换手、高流动性、高交易驱动性的投资策略。同时，还坚持让投资经理到营业部路演，使其体会到募资的不容易，不仅敬畏市场，也敬畏客户。

他还提到，过去万联资管会更多使用一二级套利策略和波段交易策略等，但现在会要求投资经理研发无风险套利策略等，通过策略多元化让产品在低利率环境下也能获得稳定收益。此外，万联资管力求产品布局多元化，不仅发布纯债产品，还推出三大类固收+产品，包括纯债+可转债、混合类产品（可投二级债基和股指期货）、短期固收+（权益类比重不超过20%，可以根据行情随时加仓）。

丁杰能提到，国泰君安资管的固收是泛固收概念，只要是偏稳健的、绝对收益的，能带来稳定超额回报，都会投入精力和资源提前布局，建立团队来做。另一方面，他也指出，公募牌照对固收业务开展非常有帮助，国泰君安资管公募端已完善了中短债产品。此外，他还强调，净值化转型之后，未来财富管理和资产管理必须密切配合。尤其是在市场波动时，既要投研端对市场有清晰的判断，也要和财富管理端加强沟通。

“固收资管的交易端建设仍是有待解决的问题。”乔俊峰表示，要给机构客户做好服务，需要从产品设计、投研、交易、风控和应急等各方面赋能。此外，针对理财替代型客户，要丰富产品布局。从山证资管的实践来看，在已经拓展了固收+、可转债、公募基金FOF品种外，今年也积极加强了在权益商品、跨境资产、可转债、FOF等资产方面的布局，尤其是在权益商品和跨境资产方面形成特色。

王仲何也表示，固收产品是券商资管的基础性方向，因此该公司是从规模和产品两个维度发力。过去两年，野村东方国际证券依托国际背景优势，从前端的客户服务到产品的设计管理，再到中后端的二级市场交易，为客户做好各项服务，取得不错的效应。未来会继续扩大规模投入和服务力度，希望逐渐塑造特色资管品牌。

孙坤乾则提到，中金公司在固收资管方面主要做了三项工作。首先是建立和完善投研框架体系，包括考核机制、团队组织架构和梯队建设。其次是建立强大的风控体系，并通过系统化、智能化的方式进行。最后是在科技赋能方面下功夫，通过大数据和数智化转型，不断丰富和强化交易效率、风险防控体系，对固收端进行了大规模赋能。

责编：罗晓霞

校对：刘榕枝