11月下旬，氧化铝期价呈冲高回落态势。随着供需面利空消息的释放，市场情绪出现微妙变化。

电解铝厂成本压力负反馈逐渐传导至氧化铝市场。据上海有色网数据，目前电解铝行业平均成本已经逼近21000元/吨，铝厂冶炼成本不断上涨，而铝价上涨乏力，利润空间不断受到挤压，行业亏损面已扩大至六成左右。成本压力之下，继前期河南、广西铝厂停产后，贵州及新疆个别铝厂也出现了减产情况，目前共涉及年产能近50万吨，占目前运行产能的1%左右。与此同时，国内氧化铝供应端干扰消息也源源不断，阶段性停减产依然在发生。

10月，河南、山东、广西等地均不断出现因天气污染或设备检修导致的停减产，影响阶段内的焙烧量，延续了长单交付压力。考虑到供应端影响不断，短期新增量释放有限，因此需求端边际减量对缓解现阶段氧化铝供需偏紧态势较为有限。

从库存变化来看，氧化铝供需偏紧现状也暂未缓解。近两周，氧化铝港口库存出现小幅累积，但仍处于近3年以来的最低水平，国内社会库存也仍处于去化中。但铝厂减产动作逐渐影响到了现货价格的上涨势头。据上海有色网数据，截至11月27日，氧化铝现货均价为5717元/吨，较前一交易日上涨7元/吨，涨幅明显收窄。未来氧化铝现货市场报价及交易情绪转弱预计将抑制期货价格的上涨动力。

氧化铝进口窗口持续关闭（单位：元/吨）

海外氧化铝市场同样处于多空因素交织之下。供应方面，力拓已经解除对澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不可抗力。需求方面，俄铝也迫于氧化铝成本压力，宣布启动生产优化计划，其中第一阶段将减少25万吨年产量。而9月因突发事故停产的马来西亚某电解铝厂，近期也开始启槽复产。整体而言，海外氧化铝市场供应压力仍然较大。相关数据显示，截至11月27日，西澳FOB氧化铝价格为785美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约6727元/吨，国产氧化铝出口利润仍然可观。

此外，海外铝土矿端的动态变化同样值得关注。虽然近期几内亚矿石出港量稳步提升，但其价格也在逐渐上涨。截至11月28日，几内亚铝土矿CIF均价已上涨至91美元/吨，将抬升氧化铝的生产成本。目前，氧化铝行业平均利润超过2000元/吨，对矿石价格上涨暂时有一定容忍度，后续关注高成本产区是否会受用矿成本走高、利润收窄影响而出现减产，进而增强现货市场的挺价意愿。

短期来看，在利空边际释放下，氧化铝期价或已见顶。但中期来看，氧化铝供应端影响不断，需求端刚性犹存，供需面继续对2025年一季度氧化铝期价构成支撑，期货近强远弱格局有望延续。未来供需拐点何时到来尚不明确，市场仍将针对合约月间价差以及期现价差进行交易。氧化铝主力合约2501将进入高位震荡期，需警惕期货补贴水带来的变化。（作者单位：国信期货）