中信期货2025年度策略会于2024年11月28日在上海浦东嘉里大酒店圆满收官。本次策略会以“云开见日，奋楫笃行”为主题，会期两天，共设置1个主论坛及9个分论坛，以多元化视角对明年权益、债券、大宗商品、汇率、资产管理、场外衍生品、海外市场等内容进行深入思考和展望。策略会期间，来自产业、金融以及其他行业的投资者共聚现场，共享本次投资交流的盛宴。

主论坛：云开见日，奋楫笃行

中信期货董事长窦长宏先生为本次策略会致辞，对出席本次策略会的嘉宾表示热烈欢迎和诚挚感谢，同时他指出，中信期货将继续践行金融工作的政治性、人民性，切实当好推动经济社会高质量发展的行动派、实干家，在金融强国建设新征程上展现新作为、作出新贡献。

同济大学经济与管理学院副院长钟宁桦先生对于地方债务与一揽子增量政策进行了深入剖析与展望。钟院长指出，中央这次化债政策力度非常大。近年来，地方政府将注意力重点放在防范化解地方债务风险上，主动还债可以使地方政府卸下包袱，轻装上阵，将原本受制于化债压力的资源投入到发展经济中。这次方案实质是增加地方政府债务，置换存量的隐性债务，但并未改变地方的偿债责任。这次化债从过去的应急处置向现在的主动化债转变，从“点状式排雷”向“整体性除险”转变，显示出政策更加关注系统性和长期性。

中信证券研究部海外宏观研究员李翀先生认为，展望2025年，海外经济或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。美国通胀存在反弹隐忧，非美经济体通胀或保持稳定。通胀和经济走势的差异将影响海外主要经济体央行货币政策走向，美联储2025年或有50bps降息空间，欧央行降息幅度或大于美联储，2025年或有100bps降息空间，而日本央行或进一步加息，预计到2025年底至少还有50bps加息空间。在此宏观环境下，大类资产配置顺序为：股票＞商品＞债券。预计美股盈利复苏将从科技股扩散至其他行业；在供给增加和通胀中枢抬升的双重作用下，预计2025年10Y美债利率中枢抬升，或呈先下后上走势，高点或近5.1%左右；基准情形下，预计美元指数仍将偏强运行，在2025年一二季度有冲高空间，同时关注特朗普可能的“弱美元”政策。

中信期货研究所副所长曾宁先生对宏观及大宗商品市场进行了整体展望：2025年大宗商品将继续受到国内外宏观政策的博弈：从国内来看，短期内现实需求依然疲弱，但政策嬗变、财政扩张将驱动信用周期趋稳，有利于逐步改善大宗商品需求；从海外来看，特朗普当选后的一系列政策将对市场造成冲击，美元走强、美债利率上升使得大宗商品市场承压，但随着特朗普相关政策的利空兑现，以及美国经济软着陆预期的兑现，大宗商品仍然存在再度上涨的可能。从大宗商品各大板块来看，黑色金属受制于国内地产需求仍然疲弱以及原料供给增加两方面，预计整体将继续承受压力；有色金属受到新能源需求持续增加的支撑，预计供给受限的品种存在继续上行空间，但供应过剩的电池金属将继续承压；原油供需弱平衡，整体以70-80美元为中枢，存在地缘扰动及金融属性压力；化工产能释放周期延续，整体震荡格局；贵金属受到中美财政双重扩张的支撑，长期驱动往上，但中短期存在整固压力。

金融论坛：柳暗花明，稳中求进

金融分论坛围绕权益策略及产品配置展开。A股回暖之后，2025年有望迎来结构性行情，中信期货金融与量化研究部副总经理姜沁认为，三季度私募仓位探底及公募重仓指数超额收益回升隐含市场进入后侧机会，但短线面临外资反复、由债入股资金减少等因素扰动，向上突破需要政策加码或落地配合。策略层面，建议关注指增策略，流动性改善利于指增超额回升。同时CTA策略进入配置窗口期，宏观和商品市场环境利好CTA趋势策略，CTA中短周期趋势配置价值更高。

有色论坛：新一轮宽松，新的期待

有色论坛上，中信期货商品研究部副总经理沈照明做了《有色与新材料整体观点及展望》的演讲，并表示今年有色行情波动较大，主要是围绕着经济复苏预期和供应扰动预期而展开。不过，就2025年来看，欧美央行货币宽松政策宽松，经济延续复苏，但特朗普潜在的贸易大棒等政策将增加市场波动，同时，美国通胀在明年下半年有抬升预期，美联储降息可能放缓甚至可能在明年下半年暂停降息，这会限制有色金属价格进一步上行高度；现实需求并不悲观，国内政策刺激及欧美抢进口，这对2025年上半年消费有支撑，另外，有色多数品种原料仍延续偏紧格局，新一年度长单TC落地后，冶炼端扰动风险将加大。综合来看，我们认为2025年上半年有色整体呈现震荡上涨的势头。基于对各品种供需及供需预期变动的分析，我们认为2025年上半年有色板块由强到弱依次为铝、铜、锡、锌、氧化铝、铅、不锈钢、工业硅、碳酸锂和镍。

能化论坛：需求周期切换，供应负重前行

能化论坛上，中信期货研究所商品研究部副总经理胡佳鹏做了“需求周期切换，供应负重前行”的演讲，他表示2025年能化底部存支撑，上半年受到政策预期释放以及强出口支撑，表现或相对偏强，但下半年或陆续回归现实，能否延续要看经济内生动能是否能企稳向好，否则在能化产能周期释放的压力下，可能回归底部震荡。具体来看：首先估值端存底部支撑，原油处于底部区间，已靠近边际供应成本线，叠加金融属性支撑，供应弹性压力虽然较大，但更多是限制反弹空间，且化工2024年已持续压缩利润，各环节利润已较差，因此化工不好深跌；其次预期端，上半年中美博弈或延续，国内仍会有陆续兜底甚至刺激经济向好的政策出台，叠加抢出口兑现窗口，预期端提振或延续，但下半年或回归现实，关注经济内生动能修复情况；最后化工自身供需两旺，市场预期国内经济走势或维持5%目标，虽然供应弹性虽然略大于此，但低估值或压制供应弹性释放，因此驱动角度，化工也具备一定底部特征，同时还要关注是否出台供给侧改革。整体来看化工底部震荡略偏多，建议背靠安全边际偏多，向上弹性而言，煤化工和氯碱>芳烃>烯烃。

农业论坛：周期扭转，预见未来

在农业分会场上，农业组负责人李青对2025年农业板块策略发表演讲。李青表示，2025年，品种的供应增减预期以及兑现情况依旧会是驱动农业产品价格波动的核心因素。其中，值得关注的有：油脂油料方面，一季度棕榈油处于低产期，而2024年的棕榈油减产已定，主产国库存偏低，因此棕榈油在一季度可以关注价格上涨机会。此外随着南美豆增产的落地，可以关注豆油豆粕的空配机会。饲料养殖方面，生猪供应的持续增加仍是确定较高的事件，因此生猪价格整体承压。但作为饲料的玉米，由于24/25年库销比预期下降，二季度开始可以关注价格上行机会。软商品方面，橡胶仍然关注上半年的偏多策略。棉花与白糖24/25年度仍然处于全球增产的过程中，但价格已经充分交易，因此在整体震荡的判定中也可关注一些超预期的上涨机会。

黑色论坛：需求波澜不惊，供给风起云涌

黑色论坛上，中信期货研究所黑色建材组负责人徐轲做了“需求端难有增量，矿端供给迎考验”的演讲，他认为全球铁矿石产能进一步扩张，库存压力的化解更多需要依靠供给端高成本非主流矿山的减量；焦炭供需矛盾有限，焦煤总体趋于宽松；产能宽松格局下硅锰关注成本端海外锰矿发运扰动，硅铁在没有行政限产的情况下难以看到明显的单边价格驱动。中信期货研究所黑色建材组资深研究员余典做了“春晖渐近，钢材变中寻机”的演讲，她认为明年宏观层面将维持强预期状态，在此过程中黑色受到建筑用钢周期性下行掣肘现货需求偏弱，宏观和微观持续拉锯，粗钢需求下行炉料供给则趋于宽松，黑色价格重心将继续下移。

创新论坛：航运风云变幻，能源转型潮涌

创新论坛以《航运风云变幻，能源转型潮涌》为主题，中信期货研究所商品研究部兼创新发展部总经理朱子悦女士表示，集装箱航运市场运力交付叠加集中度整体下行，预计运价中枢整体震荡下行，关注美国关税政策及中东局势影响，市场仍有较大不确定性。能源系统清洁化进程持续加快，化石能源达峰步伐加快。新能源车加速发展将促使中国汽油消费在2024年达峰，之后进入三年左右平台期，但未来下降斜率存在变数。电力系统新能源占比逐步提高，煤炭需求除受经济增长牵引外，极端天气对能源消费的影响日益明显。天然气市场达峰尚早，气价回落过程中，进出口区域价差或存收窄空间。整体来看，化石能源增速放缓趋势已现，基本面宽松将带动全球能源价格回落，新能源制造也有望明年逐步走出底部。

本次策略会通过丰富的论坛设置、精彩的内容分享为所有的与会来宾带来了一场思想与智慧的盛宴，获得了圆满成功。长久以来，中信期货作为期货行业头部公司，始终致力于为期货行业提供高质量的研究服务。未来，中信期货将紧紧围绕落实“合规、诚信、专业、稳健、担当”的期货行业文化理念，继续与市场参与者结伴同行，为实体经济高质量发展增添动力。（CIS）

校对：苏焕文