作为行业龙头，贵州茅台备受投资圈和白酒圈的关注，围绕飞天茅台的市场价格、经销商渠道政策等话题一直是热点中的热点。

9月9日，贵州茅台(600519)召开2024年半年度业绩说明会，上市公司董事长张德芹、董事会秘书蒋焰、独立董事王鑫等高管出席会议，并对各界普遍关注的话题予以回应。张德芹认为，公司市场情况整体较为稳定，将确保营收总额增长15%目标如期完成。

供图：唐强

高度重视市场情况

根据2024年半年报，今年1～6月，该上市公司实现营业收入819.31亿元，同比增长17.76%；实现净利润416.96亿元，同比增长15.88%；扣非净利润为416.7亿元，同比增长15.92%；经营活动产生的现金流量净额为366.22亿元，同比增长20.52%。

需要关注的是，贵州茅台曾明确提出，2024年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右。按照2023年营收总额（1505.6亿元）测算，2024年贵州茅台的业绩目标约为1731.44亿元左右；今年上半年，贵州茅台营收总额为834.51亿元，完成了全年目标的48.19%。

在业绩说明会上，张德芹表示，贵州茅台的经营目标基于生产、市场、基酒等多重要素科学制定，将确保年度15%的营业总收入的增长目标如期完成。对于2025年的增速，贵州茅台会经相关程序决策后及时披露。

今年上半年，飞天茅台行情波动较为明显，终端市场价格曾一度跌破2300元/瓶。在当前经济大环境下，茅台酒的价格牵动着投资者和酒圈从业者的神经，而贵州茅台的股价也同时承受着巨大压力。

针对飞天价格的提问，张德芹表示，茅台高度重视市场情况，公司深入各省区开展市场调研，召开各省区市场工作会。贵州茅台与经销商、电商、团购、省区自营等渠道代表深度座谈交流，持续完善既系统、又协同的战略战术体系，市场情况整体较为稳定。

根据第三方平台酒价数据，进入7月以来，飞天茅台酒终端市场价格企稳回升，重新站上2300元/瓶的价格段。截至9月9日，2024年出厂53度500ml的原箱飞天茅台市场价约为2535元/瓶，较前一日价格略降15元；而同年份和规格的散装飞天茅台市场价为2365元/瓶，与前一日价格持平。

此外，贵州茅台董秘蒋焰提到，目前，上市公司现金充沛，流动性良好。2024年上半年，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为366.22亿元，筹资、投资活动产生的现金流量净流出为417.15亿元，现金流量净流出50.93亿元，现金流量净流出的主要原因为支付现金分红387.86亿元。

近日，贵州茅台已公布了《2024～2026年度现金分红回报规划》，此期间内，贵州茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现净利润的75%，每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。截至2024年上半年末，贵州茅台未分配利润为1737.72亿元。

张德芹表示，具体的现金分红方案由贵州茅台董事会拟定，经上市公司股东大会审议通过后实施。下一步，贵州茅台将按计划于年底前，推进分红规划和具体分红预案提交股东大会审议，切实与股东共享发展成果。

经销政策暂未调整

在今年上半年，贵州茅台系列酒营收增长迅猛，同比提升超30%，营收规模达到16.05%。

按照产品档次来看，茅台酒和系列酒分别实现营业收入685.67亿元、131.47亿元，分别同比增长15.64%和30.5%；从营收占比看，贵州茅台系列酒体量占到了16.05%，2023年同期所占比例则为14.48%，系列酒业绩贡献度显著提升。

若以渠道而言，贵州茅台直销收入达到337.28亿元，通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入102.5亿元，批发代理模式的营业收入则为479.86亿元。截至到上半年末，贵州茅台国内经销商数量为2097家（增加18家、减少1家），国外经销商则保持不变，仍为106家。

对此，蒋焰表示，贵州茅台酒未增加经销商，增加的18家均为系列酒经销商。上半年，贵州茅台酱香酒公司实现营业收入128.18亿元，净利润44.36亿元，营收、净利润占比首次超过合并层面的10%。

张德芹则补充称，当前，贵州茅台已形成比较完整的渠道生态系统，从报表口径来看，批发渠道包括社会经销、电商、商超等，直销渠道包括自营公司、i茅台等。目前，茅台酒经销渠道销售政策暂未调整。

今年上半年，茅台酒毛利率同比增加0.04%，系列酒毛利率同比增加0.75%，系列酒占酒类收入比16.09%，同比增加1.56个百分点，系列酒收入占比提高拉低了酒类产品整体毛利率。

再看核心产品茅台酒，2024年上半年，茅台酒基酒产量约3.91万吨，去年同期则为4.46万吨，今年基酒产量有所下滑。

针对产能同比下滑的情况，蒋焰表示，贵州茅台酒酿造采用自然开放式固态发酵模式，产量在一定区间范围内波动均属正常。到目前为止，2024年度生产已经完成六个轮次取酒，第七轮次取酒已经开始，总的基酒产量处于正常范围。

在产能方面，早在2022年12月，贵州茅台董事会就审议通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，计划投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建成后可新增茅台酒产能约1.98万吨/年。

张德芹透露，根据目前工程建设进度，贵州茅台成立了制酒三十一车间，计划于今年重阳节开始投产。不过，根据茅台酒生产工艺，该新增产能至少在五年后才能投放市场。后续产能建设与投放，茅台会充分考虑生态环境承载、原辅料供给、工匠队伍配备等因素，结合市场情况，科学有序推进。

白酒进入调整周期

2024年，白酒行业已进入结构性调整周期，存量时代特征愈发鲜明。

特别是在第二季度淡季中，白酒消费需求整体偏弱，酒企淡季经营节奏有所控制。当前，规模以上白酒企业数量和酿酒产量持续下降，销售收入和利润总额逐年上升，中国白酒行业正在从粗放式的产能扩张阶段，进入到优质产能为王的利润驱动阶段。

“在上半年复杂多变的市场环境下，在行业调整周期中，茅台能够取得业绩与利润的高双位数增长，应该说这份半年报的含金量很高。”知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞此前对证券时报·e公司记者表示，半年800亿元的销售体量与400亿元的利润规模，充分证明了茅台的品牌号召力与行业领导地位，也证明了中国头部名酒穿越周期的超强韧性。

面对新的白酒行业形势，今年7月，贵州茅台提出，将从“道”的层面要主动向“新商务”转型，做好客群、场景、服务等方面的“三大转型”。

中国酒业评论人肖竹青告诉记者，通过调研茅台一线业务市场，某省贵州茅台直营公司目前客户结构包括经销商新增客户结构已经取得良好的成效。肖竹青认为，贵州茅台三大转型会构建一个长期的利好，对此充满信心。

其从茅台经销商了解到，茅台市场价格稳步上升，销售形势好转。肖竹青认为，主要原因包括：茅台公司销售政策调整，不再要求专卖店任何产品拆箱；茅台根据经销商和直营店库存、动销等节点分批次发货，有效影响市场情绪和市场预期；十五年茅台、珍品茅台不再强制配货，改为自愿申购，以市场手段影响市场预期，防止供过于求带来的价格波动。

8月初，中国酒业协会理事长宋书玉在“2024中国白酒国家评委年会”上表示，今年上半年，全国白酒产量、销售收入、实现利润分别同比增长3%、11%、15%，实现量、价、利齐升的局面。

宋书玉认为，在已经预见到的市场波动中，白酒产业仍然显示出了强大的韧性。正因如此，更需要对白酒产业的价值驱动的长周期产业属性满怀信心，对产业的旺盛生命力与可持续势能满怀希望。