拼多多公布二季度业绩后，公司股价大跌。

与此同时，多家机构下调了拼多多目标价，但对公司的评级多数保持不变。多数机构认为，尽管拼多多的盈利能力可能会受相关事件影响，但其在中国市场份额持续增长，以及Temu在快速增长基础上扭亏为盈的支持下，业绩仍有望保持双位数增长。

市场对管理层前瞻指引反应激烈

8月26日，拼多多发布2024年二季度财报。

数据显示，公司二季度营收970.6亿元，同比增长85.7%，低于市场预期的同比增长89.5%。非公认会计准则下，当季拼多多净利润344.3亿元人民币，同比增长125%。

拼多多管理层在业绩会上表示，尽管过去几个季度取得了稳固进展，但未来的收入增长将不可避免地面临激烈竞争和外部挑战的压力。公司将继续进行投资，这可能会影响未来的盈利能力。

此外，尽管账上拥有超过2800亿元现金，但拼多多认为，公司在多线面临着激烈竞争，整体仍处于投入阶段，未来几年不会进行回购或分红。

公司管理层还在业绩会上透露，全球化业务正在面临更严峻考验，业务经营受非正常商业因素的干扰变多，未来业务发展的不确定性显著增加，收入逐渐放缓将是必然的结果。

业绩表现不如预期以及管理层对未来业绩展望偏弱，让拼多多股价盘中跌破100美元/股，跌幅超过30%。

对此，招银国际点评认为，管理层对前景展望转弱影响了市场情绪，导致股价下跌。然而，坚实的盈利增长，得益于Temu业务的单位经济效益提升，以及核心国内业务可能较担忧取得更好的盈利增长（2023年—2026年预期的营业利润年复合增长率或有望达15%）或有望支撑市场情绪和估值的复苏。

华泰证券也表示，平台变现率的长期扩张空间应来源于商户毛利率的改善，短期受去库需求激增驱动的高增长平台议价权提升（变现率提高）或不具备可持续性。展望后续，拼多多需要在利润释放与重塑增长间作出平衡。相较激烈的国内竞争，Temu在海外市场仍在如期推进规模扩张与效率优化，预计该业务的有效减亏或可部分对冲国内电商业务盈利预期下修的幅度，支撑平台整体利润增速保持相对稳健。

多家机构下调拼多多目标价

拼多多业绩公布后，多家机构下调了该公司目标价。

摩根士丹利发表报告指，拼多多第二季在线营销服务收入增长逊预期，意味着消费疲弱及竞争激烈。该行认为管理层对长期获利能力下降的评论过于保守。摩根士丹利预测，拼多多第三季和全年收入将按年分别增长43%和57%，而非公认会计准则下的纯利将分别达到280亿元和1240亿元。

不过，摩根士丹利将拼多多目标价从220美元下调至150美元。

美银证券的报告称，拼多多管理层提出多项不可避免趋势，包括收入进一步放缓、长远盈利能力下降，加上短期没有资本回报计划等引发股价大跌。该行同意拼多多管理层指引更清晰反映情况及影响程度，整体趋势显示该指引符合同业观察及业绩评论，在考虑到公司收入组合转向更低盈利率的Temu平台下亦属合理。该行下调对拼多多今年至2026年收入预测7%至14%及非公认会计准则净利润预测3%至20%，该行将拼多多目标价由206美元降至170美元，维持买入评级。

招银国际基于SOTP（分部加总法）估值法，将拼多多目标价略微下调至187.9美元，但维持买入评级。招银国际认为，市场对拼多多管理层转弱的前瞻指引反应过度或致投资机会出现。

华泰证券也表示，考虑到国内电商行业竞争加剧以及拼多多较为激进的投入力度，调低未来公司佣金率预测，并调高经营费用率，对应下调2024年、2025年、2026年拼多多非公认会计准则净利润预测至1270亿元、1682亿元、2091亿元。基于SOTP估值的新目标价为129.1美元，较前值的229.0美元削减43.62%。

除了上述机构外，麦格理、花旗、大和证券等多家机构均下调了拼多多目标价，其中，麦格理、花旗两家机构还下调拼多多评级至中性。

多家机构下调拼多多目标价，但也有机构继续看好拼多多股价表现。高盛在最新报告中对拼多多给予买入评级，12个月基础目标价为184美元。高盛认为，拼多多今年股价表现不佳，目前市盈率低于10倍，已经反映投资者对国内竞争加剧和Temu地缘政治的担忧。与此同时，拼多多GMV更快增长和交易服务收入超预期，意味着Temu增长势头持续。拼多多迄今为止仍是中国互联网第二季度业绩增长最快的公司之一，其战略/投资将推动未来的增长。

校对：王锦程