近日，在美国大选、降息预期、财报业绩等多个不确定因素的累积下，美股高位震荡，相关QDII基金也出现大幅波动。

Wind数据显示，自7月11日美国CPI数据发布以来，美股便开启了震荡走势，纳斯达克指数一度从高点回撤超5%，标普500指数和道琼斯工业指数的最大回撤幅度也达到3%，龙头科技股更是明显回落，美股“七巨头”中英伟达、脸书已经在近期下跌了约10%。

但与此同时，代表美股中小盘的罗素2000指数，却在近期反弹了近10%，美股“高切低”“大切小”的特征逐渐显现。有基金公司在采访中表达了对降息交易下利率敏感性资产的看好，但有基金公司提醒投资者关注美联储降息决议是否伴随经济数据转弱，警惕滞胀风险。

QDII基金坐上“过山车”

7月以来，高歌猛进的美股波折不断，从美国大选到美联储降息，从限制芯片贸易到微软系统故障，不确定因素陡然增多。而本周开始，美股二季报迎来了首个高峰，但多只个股业绩爆雷，再次加剧了震荡趋势。

当地时间7月23日，美股再度发生调整，三大股指集体微跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌0.14%、0.06%、0.16%，特斯拉盘中股价跌逾2%，英伟达下跌0.77%。

消息面上，特斯拉发布2024年二季度财报，公司第二财季营收超预期但每股收益不及预期，盘后股价暴跌约8%；与此同时，全球快递业巨头联合包裹（UPS）也公布了2024年第二季度财报业绩，第二季度营收、利润均低于预期，公司股价一度暴跌近14%，创2008年10月以来最大盘中跌幅。

受隔夜美盘影响，7月24日，跨境ETF普遍下跌，其中纳指科技ETF下跌3.37%，纳指生物科技ETF、标普消费ETF、纳斯达克ETF等多只基金下跌超2%。

拉长时间来看，受近期美股高位震荡影响，QDII基金在近期大起大落，坐上了“过山车”。

比如，亚太精选ETF曾在4个交易日内暴涨超22%，溢价率飙升至20%以上，单日换手率一度超过5倍。但自7月10日以来，该ETF便接连重挫，迄今已经从高点下跌了约18%，溢价率已经收窄至0.5%，资金炒作情绪迅速降温。

再比如，纳指科技ETF曾在两个月时间大幅上涨了30%，收盘价创下历史新高，溢价率也飙升至20%以上。但近期，该ETF已经遭遇了12%左右的跌幅，溢价率也收窄至7%左右。

摩根资产管理亚太首席市场策略师许长泰认为，过去历史显示，美国大选前通常市场波动会加大，因为投资人厌恶不确定性，但大选结束后波动性明显降低。此外，目前美股市场存在一种动量交易，推动股市持续上涨，导致估值上升，尤其是标普 500 指数中排名前十的美国市值股票，未来可能出现一些冲击来重新调整市场内部和跨市场的估值。

博时基金认为，近期美股震荡下行，主要是因为降息交易以及即将发布的财报的盈利指引为市场增加了各种不确定性，此外，科技股在美国限制芯片、微软系统故障等事件催化下回调。

美股风格转换进行时

而在美股和QDII基金高位震荡的背后，其实是一轮比较激进的风格转换，对冲基金正在由前期涨幅较大的科技龙头，转向前期滞涨的中小盘和周期板块，回补前期涨幅较低的金融和能源股。

从美股近日行情来看，资金“大切小”特征明显。近期，美股龙头科技股热度回落明显，中小盘势头凶猛，以7月23日为例，美股三大主要股指集体下跌，“七巨头”中的英伟达、特斯拉也纷纷下跌，但跟踪美国小盘股的罗素2000指数却上涨1.02%。拉长时间来看，罗素2000指数已经自7月11日以来反弹了近10%。

以主要投向颠覆性创新、偏向美股中小盘科技的“木头姐”旗下基金为例，近期以来ARK系列ETF反弹明显，截至7月23日，ARKG、ARKK、ARKQ三只基金月内累计涨幅均达到10%左右。

华宝基金国际业务部认为，这主要是因为美国通胀数据增强了美联储降息的信心，从全球范围看，美联储降息会加强全球流动性宽松预期，风险偏好改善，降息交易下低位滞涨品种或利率敏感性资产如美股小盘股、区域银行、生物科技等可能弹性较大。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper认为，近期公布的经济数据表明，美国在反通胀方面取得了更大的进展，这意味着美联储会在第三季度结束前启动降息，而小盘股和周期性股票今年晚些时候将消化掉经济再次加速的预期。

芝商所美联储观察工具显示，交易员预测美联储9月份降息可能性为100%，9月份降息25个基点至5.00%—5.25%区间的概率为93.3%，降息幅度达到50个基点的可能性为6.7%。

警惕高位波动和滞胀风险

对于已经处在高位的美股来说，风吹草动就可能会带来资产的高波动，在不确定因素越来越多的当下，美股后市将何去何从？

摩根士丹利基金从盈利预期和估值两个方面，阐述了他们对美股的后市展望：

盈利预期方面，截至2024年5月，标普500的预期收益相比年初有所提升，这表明今年以来累积收益强于预期。摩根士丹利投资管理认为，除非经济突然减速，否则2025年的收益预估到年底可能会更高。

估值方面，从市盈率的趋势来看，标普500的前瞻市盈率目前为20.5倍（截至2024年5月31日），高于年初的19.7倍。基于2025年的收益预估，这两者都支撑标普500指数年终接近6000点可能性高于接近5000点的可能性。

“然而，市场很少直线上扬，历史上每年大约会有一次10%左右的回调。上一次回调发生在2023年秋季，我们认为，今年市场在夏末有可能经历这样的调整。因为从夏季开始，通胀持续下行趋势或将更具挑战。同时，如果美联储出现不那么坚定的鸽派态度，市场将对此失望。而若美联储的降息决议是伴随经济数据转弱，那么我们可能会听到一个可怕的词——滞胀。” 摩根士丹利基金表示。

具体到备受市场关注的美股科技股方向，华宝基金国际业务部表示，今年以来美股科技板块涨幅较大，短期的波动在所难免，但中长期来看，美国的AI技术革命发展趋势并没有发生根本性的逆转，短期股价波动不改长期美股科技股基本面持续向上的大方向。

一方面，虽然以芯片为主导的科技板块受消息面影响较大，但是随着特朗普赢得美国大选的可能性逐步增加，市场势必会持续交易特朗普可能推行的经济政策受益股。由于特朗普政策的核心是对内减税，因此美股盈利明年预计会有较大的提升，这有利于美股大盘的稳定。

另一方面，越来越多的数据以及美联储官员的表态指向了美联储即将开启降息周期，利率走低的环境下，美股尤其是美股科技龙头的估值能够得到更好的支撑。

责编：杨喻程

校对：王锦程